38-Bit-Coin

Eine weitere Woche, ein weiterer Rekord bei der Inflation in der Eurozone. Sollten Sie sich an Gold oder Bitcoin („digitales Gold“) als Absicherung wenden? Wer weiß, aber in diesem Zusammenhang ist hier noch etwas Interessantes, das diese Woche herauskam: JPMorgan sagte, dass Bitcoin im Vergleich zur fairen Wertbewertung der Investmentbank von 38.000 Dollar pro Coin derzeit um etwa 28 % unterbewertet ist. Das wirft eine interessante Frage auf: Wie ist JPMorgan überhaupt auf 38.000 Dollar gekommen? Lassen Sie uns das herausfinden.

Makro

Daten, die am Dienstag veröffentlicht wurden, zeigten, dass die Inflation in der Eurozone im Mai einen Rekordhoch von 8,1 % erreichte – höher als die von Ökonomen erwarteten 7,8 % und eine deutliche Beschleunigung gegenüber den 7,4 % im April. Ein großer Teil des Anstiegs wurde durch Lebensmittel und Energie getrieben, nachdem der Russland-Ukraine-Konflikt die Rohstoffpreise in die Höhe getrieben hatte. Aber auch die Kerninflation – das von der Europäischen Zentralbank (EZB) genau beobachtete Maß, das volatile Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt – beschleunigte sich von 3,5 % auf 3,8 %. Das deutet darauf hin, dass das Preiswachstum in den meisten Kategorien von Waren und Dienstleistungen an Fahrt gewinnt und die EZB in den kommenden Wochen dazu bringen könnte, einen aggressiveren Zinserhöhungsplan zu skizzieren.

Die schlechter als erwarteten Inflationsdaten führten zu einem Ausverkauf von Eurozonen-Anleihen, da Anleger ihre Wetten darauf erhöhten, wie stark die EZB die Zinssätze in diesem Jahr anheben wird. Sie preisen derzeit etwas mehr als vier aufeinanderfolgende Zinserhöhungen um 25 Basispunkte bei jedem der Banktreffen zwischen Juli und Dezember ein. Dennoch fragen sich viele, ob die EZB zu weit hinter der Kurve liegt: Trotz einer Inflation, die viermal so hoch ist wie das Ziel der Bank, liegt ihr Hauptsatz für Einlagen seit 2014 im negativen Bereich. Im Gegensatz dazu haben die Federal Reserve und die Bank of England die Zinssätze zweimal bzw. viermal angehoben, um die Inflation zu bekämpfen, die sich auf einem ähnlichen Niveau wie in der Eurozone befindet.

Aktien

Die Aktien von Salesforce stiegen am Mittwoch am stärksten seit fast zwei Jahren, nachdem das Unternehmen bessere als erwartete Ergebnisse meldete und seine Jahresprognose für den Gewinn erhöhte, was darauf hindeutet, dass die Nachfrage nach Cloud-Unternehmenssoftware trotz eines breiteren Abschwungs für große Technologieunternehmen bestehen bleibt. Salesforce, der Marktführer für Cloud-basierte Kundenmanagement-Software, erzielte im letzten Quartal 55 % mehr Abonnementumsätze aus seiner Plattformsparte als im Vorjahreszeitraum, was es zum am schnellsten wachsenden Segment des Unternehmens macht. Eine dieser Plattformen war Slack, das weiterhin überdurchschnittlich abschneidet: Die Zahl der Kunden, die mehr als 100.000 Dollar für die Messaging-Software ausgaben, stieg im vierten Quartal in Folge um mehr als 40 %.

Vom Cloud-Computing zu physischen Geschäften: Einzelhändler – die bereits sehen, wie ihre Gewinnmargen durch die Inflation aufgefressen werden (siehe unsere wöchentliche Übersicht vor zwei Wochen) – stehen plötzlich vor einer weiteren Herausforderung: all die Produkte zu verkaufen, die sie angehäuft haben. Laut einer neuen Studie von Bloomberg, die diese Woche veröffentlicht wurde, haben Einzelhändler wie Walmart und Target ihre Lagerbestände im letzten Quartal auf 45 Milliarden Dollar erhöht – ein Anstieg um 26 % gegenüber dem Vorjahr. Gut gefüllte Lager können zwar hilfreich sein, wenn sich die Lieferketten wieder verschlimmern, aber veränderte Geschmäcker und inflationsbedingte Konsumzurückhaltung könnten Einzelhändler mit einem Überangebot an Waren zurücklassen, die die Leute einfach nicht wollen.

Rohstoffe

Die Volatilität an den Rohstoffmärkten hält an, wobei Öl eine etwas wilde Woche erlebt hat. Die Brent-Rohöl-Futures, der internationale Referenzwert, schlossen am Montag zum vierten Mal in diesem Jahr über 120 Dollar, da die Europäische Union Berichten zufolge kurz davor stand, ein vollständiges Importverbot für russisches Öl zu verhängen. Doch dann fielen die Preise am Donnerstag auf 113 Dollar, da es Berichte gab, dass Saudi-Arabien bereit ist, mehr Öl zu fördern, sollte die russische Produktion unter dem Gewicht der Sanktionen deutlich zurückgehen.

Die Nachricht kam am selben Tag wie das monatliche OPEC+-Treffen, bei dem die Gruppe der größten Öl produzierenden Länder der Welt eine höhere als erwartete Steigerung der Produktion für Juli und August bestätigte. Dies kommt nach wiederholten Aufrufen der USA und anderer wichtiger Volkswirtschaften an das Kartell, die Produktion schneller zu erhöhen, um den steigenden Benzinpreisen und der heißesten Inflation seit Jahrzehnten entgegenzuwirken. Aber das ist ein langer Weg: Die OPEC+ profitiert von der aktuellen Situation, was bedeutet, dass sie keinen wirklichen Anreiz hat, die Produktion viel schneller zu steigern, als sie es ohnehin geplant hatte.

Krypto

Am Mittwoch veröffentlichte JPMorgan einen Bericht, in dem Bitcoin als bevorzugtes alternatives Anlageobjekt für Anleger angepriesen wurde – vor Immobilien, Hedgefonds und Gold. Der Bericht besagt, dass der aktuelle faire Wert von Bitcoin 38.000 Dollar beträgt, was bedeutet, dass die größte Kryptowährung um etwa 28 % unterbewertet ist. Das wirft eine interessante Frage auf: Wie ist JPMorgan überhaupt auf 38.000 Dollar gekommen?

Zunächst berechnete die Investmentbank ein langfristiges theoretisches Kursziel für Bitcoin, indem sie davon ausging, dass sein Gesamtmarktwert dem aller privat für Anlagezwecke gehaltenen Gold entspricht. Diese Annahme basiert auf dem wachsenden Argument, dass Bitcoin „digitales Gold“ ist – d. h. ein Wertaufbewahrungsmittel im digitalen Zeitalter. Schließlich teilt es viele ähnliche Eigenschaften mit dem glänzenden Metall: Es ist begrenzt verfügbar, es ist haltbar, es ist fungibel, es kann in kleinere „Nuggets“ (Satoshis) unterteilt werden und so weiter.

Laut dem World Gold Council gibt es 205.238 Tonnen abgebautes Gold mit einem Gesamtmarktwert von über 10 Billionen Dollar. Aber es wäre nicht gerade fair, den Gesamtmarktwert von Bitcoin mit dieser Zahl gleichzusetzen: Fast die Hälfte der 205.238 Tonnen Gold, die es gibt, wird als Schmuck verwendet, und weitere 17 % werden von Zentralbanken als Reserven gehalten. Bitcoin kann, wie Sie vielleicht enttäuscht feststellen, nicht als Schmuck verwendet werden, und es ist unwahrscheinlich, dass wir in absehbarer Zeit sehen werden, dass große Zentralbanken Kryptowährungen als Teil ihrer Reserven halten (aber man soll nie nie sagen).

Deshalb konzentriert sich JPMorgan auf die Menge an Gold, die privat für Anlagezwecke gehalten wird – d. h. Gold, das von Einzelpersonen und Anlegern (sowohl Einzelpersonen als auch institutionelle Anleger) als Wertaufbewahrungsmittel gehalten wird. Die Zahl umfasst alle Barren, die von Gold-ETFs gehalten werden, da diese letztendlich im Besitz von Privatpersonen und Anlegern sind.

Laut dem World Gold Council werden 45.456 Tonnen Gold privat für Anlagezwecke gehalten. Eine Tonne entspricht 35.274 Unzen, was – bei einem heutigen Goldpreis von etwa 1.800 Dollar pro Unze – den Gesamtwert des privat gehaltenen Goldes auf 2,9 Billionen Dollar bringt. Und wenn wir diese Zahl durch die Gesamtzahl der im Umlauf befindlichen Bitcoins (etwa 19 Millionen zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels) dividieren, erhalten wir ein theoretisches Kursziel von etwa 150.000 Dollar pro Coin.

Und jetzt wird es etwas interessant. Die Annahme, die JPMorgan trifft, ist, dass Anleger nicht den gleichen Betrag an Bitcoin in ihren Portfolios für Wertaufbewahrungszwecke zuweisen werden wie Gold, weil Bitcoin, seien wir ehrlich, viel volatiler – und damit viel riskanter – ist als das glänzende Metall. Tatsächlich sind die Kursbewegungen von Bitcoin etwa fünfmal volatiler als die von Gold.

Wenn die Volatilität von Bitcoin hypothetisch der von Gold entsprechen würde, würde das Framework von JPMorgan davon ausgehen, dass der faire Wert der Kryptowährung die 150.000 Dollar pro Coin beträgt, die wir zuvor berechnet haben. Aber in Wirklichkeit ist Bitcoin volatiler, daher passt das Framework die 150.000 Dollar linear an das erwartete Volatilitätsverhältnis von Bitcoin zu Gold in der Zukunft an. JPMorgan geht davon aus, dass dieses Verhältnis von heute 5x auf 4x in der Zukunft sinken wird und dort in etwa stabil bleiben wird. Das würde Bitcoin mit 150.000 Dollar/4 = 37.500 Dollar bewerten, so sind sie auf ihre (aufgerundete) Zahl von 38.000 Dollar gekommen.

Nächste Woche

Eine arbeitsreiche Woche steht auf der Makro-Agenda. Das Ergebnis des EZB-Treffens am Donnerstag wird im Mittelpunkt stehen, wobei alle gespannt darauf sind, wie die Zentralbank auf die erneute Rekordinflation in der Eurozone reagiert. Und apropos Inflation: Die USA werden am Freitag ihre Zahlen für Mai veröffentlichen, wobei Ökonomen erwarten, dass die Inflationsrate bei etwa 8,3 % stabil bleiben wird. Schließlich wird in China, der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt, der Einkaufsmanagerindex für Dienstleistungen, Handelszahlen und Inflationsdaten veröffentlicht, die alle genau unter die Lupe genommen werden, um zu sehen, wie sich die Covid-Lockdowns des Landes auf seine Wirtschaft ausgewirkt haben.