Peitscheneffekt

Wenn Michael Burry spricht, hören Investoren in der Regel zu. Schließlich hatte der Hedgefondsmanager die Subprime-Hypothekenkrise von 2008 korrekt vorhergesagt und erlangte anschließend als zentrale Figur im Film „The Big Short“ Berühmtheit. Und jetzt bringt er alle dazu, über einen „Peitscheneffekt“ im Einzelhandelssektor zu sprechen, der dazu führen könnte, dass die Inflation sinkt und die Federal Reserve ihren Kurs bei den Zinssatzerhöhungen umkehrt, was für Aktien und Anleihen enorm positiv wäre. Die Millionen-Dollar-Frage ist also: Wird der „Big Short“-Mann sich wieder einmal als richtig erweisen?

Makro

Die Woche begann definitiv mit einem Paukenschlag. Am Montag, erklärte Russland zum ersten Mal seit 1998 seinen externen Staatsanleihen einen Zahlungsausfall. Dies geschah, nachdem immer strengere westliche Sanktionen die Zahlungswege des Landes zu ausländischen Gläubigern blockierten, obwohl es über die Mittel verfügte, um seine Rechnungen zu bezahlen. Angesichts der bereits angerichteten Schäden an der Wirtschaft und den Märkten ist der Zahlungsausfall derzeit auch größtenteils symbolisch. Schließlich waren die Anleihen des Landes bereits seit Februar vor dem Zahlungsausfall um etwa 80 % gefallen. Aber was es bedeuten könnte, ist, dass Länder und Unternehmen in den kommenden Jahren weniger wahrscheinlich in Russland investieren werden.

Wenn wir Carmen Reinhart, der Chefvolkswirtin der Weltbank, glauben schenken, dann ist Russland wahrscheinlich nicht der einzige Zahlungsausfall, den wir mittelfristig erleben werden. Reinhart sagte in einem Interview am Dienstag, dass die Liste der Schwellenländer, die mit Schuldennot kämpfen, angesichts steigender globaler Zinssätze schnell wächst. Dies erhöht die Kosten für die Bedienung von Schulden und kommt zu einer Zeit, in der Schwellenländer bereits mit dem wirtschaftlichen Abschwung Chinas sowie mit steigenden Lebensmittel- und Energiepreisen zu kämpfen haben, die die Bevölkerung in Schwellenländern in der Regel stärker treffen. Während die direkten Auswirkungen von Zahlungsausfällen in einigen Schwellenländern auf die Weltwirtschaft gering wären, haben Krisen in der Entwicklungsländer eine Geschichte, sich weit über ihre Ausgangspunkte hinaus auszubreiten.

In anderen makroökonomischen Nachrichten erhielten wir diese Woche eine kühne Prognose von Michael Burry – dem Hedgefondsmanager, der die Subprime-Hypothekenkrise von 2008 korrekt vorhergesagt hat und den Film „The Big Short“ inspirierte. In jüngerer Zeit kaufte er im August Put-Optionen im Wert von rund 30 Millionen Dollar gegen den ARK Innovation ETF, wobei er im Wesentlichen darauf wettete, dass sein Preis fallen wird (der ETF ist seitdem um mehr als 60 % gefallen). Und jetzt hat der legendäre Investor eine neue Prognose, die er in folgendem Tweet zum Ausdruck brachte.

Burrys Tweet verlinkt auf einen CNN-Bericht über Einzelhändler, die erwägen, Kunden einfach ihr Geld zurückzugeben und sie die Ware behalten zu lassen, die sie nicht wollen, anstatt sie zurücknehmen zu lassen. Die Idee ist, zu vermeiden, dass Artikel zu den bereits wachsenden Lagerbeständen hinzugefügt werden, die in letzter Zeit zu einem Problem geworden sind. Laut einer Untersuchung von Bloomberg, die Anfang dieses Monats veröffentlicht wurde, haben Einzelhändler wie Walmart und Target ihre Lagerbestände im letzten Quartal auf 45 Milliarden Dollar erhöht – ein Anstieg von 26 % gegenüber dem Vorjahr.

Laut Burry, werden die überhöhten Lagerbestände der Einzelhändler deflationär sein (d. h. zu niedrigeren Verbraucherpreisen führen) auf zwei Hauptwegen. Der erste Grund ist, dass Einzelhändler irgendwann die Preise senken müssen, um alle Waren abzuverkaufen, die sie angehäuft haben. Der zweite Grund ist der „Peitscheneffekt“ – ein Phänomen der Lieferkette, das beschreibt, wie kleine Veränderungen der Nachfrage auf Einzelhandelsebene zu immer größeren Schwankungen der Nachfrage auf Großhandels-, Hersteller- und Rohstofflieferantenebene führen können. In diesem Fall reduzieren Einzelhändler mit überhöhten Lagerbeständen ihre Bestellungen bei Großhändlern. Dies wirkt sich auf die gesamte Lieferkette aus und führt zu reduzierten Bestellungen von Herstellern und schließlich zu schwächeren Rohstoffpreisen.

Burrys wichtigstes Ergebnis ist, dass die Inflation aufgrund dieser Faktoren verlangsamen wird, sodass die Fed die Zinssatzerhöhungen pausieren oder sogar rückgängig machen kann. Wenn er Recht hat und dies geschieht, wäre dies sowohl für den Aktien- als auch für den Anleihemarkt positiv. Die Zeit wird zeigen, ob der „Big Short“-Mann Recht hat…

Aktien

Das vergangene Jahr war ein Rekordjahr für Börsengänge (IPOs) in den USA, angetrieben von der Popularität von Zweckgesellschaften (oder „SPACs“). Jetzt haben Marktvolatilität, steigende Inflation und Rezessionssorgen dem Fest ein abruptes Ende bereitet: Unternehmen haben in den ersten beiden Quartalen dieses Jahres nur 4,9 Milliarden Dollar über US-IPOs eingesammelt. Das sind 90 % weniger als der Fünfjahresdurchschnitt für diesen Zeitraum. Auch Investmentbanken sind nicht allzu optimistisch: Sie erwarten nicht, dass sich der IPO-Markt in diesem Sommer erholen wird. Das bedeutet, dass Anleger wahrscheinlich länger auf einige hochkarätige Börsengänge wie Instacart, Reddit, Stripe und Discord warten müssen.

Die Auswirkungen eines einbrechenden IPO-Marktes werden in mehreren Bereichen der Finanzindustrie zu spüren sein. Private-Equity-Firmen beispielsweise werden Schwierigkeiten haben, ihre Investitionen zu veräußern, wenn es sehr schwierig ist, die Unternehmen, die sie zuvor erworben haben, an die Börse zu bringen. Investmentbanken, die von jedem IPO, an dem sie arbeiten, einen Teil des Kuchens erhalten, werden einen Rückgang ihrer Transaktionserlöse verzeichnen. Aber zumindest gab es diesen Monat eine gute Nachricht: Alle 33 der größten Banken Amerikas haben den jährlichen Stresstest der Fed bestanden, der die Fähigkeit jedes Kreditinstituts bewertete, einen schweren wirtschaftlichen Abschwung zu überstehen. Dies ebnete den Weg für sie, ihre Ausschüttungen an die Aktionäre zu erhöhen, wobei Goldman Sachs und Morgan Staley am Montag eine Dividendenerhöhung um 25 % bzw. 11 % ankündigten.

Rohstoffe

Die Europäische Union hat am Mittwoch einen historischen Schritt zur Abschaffung von Verbrennungsmotoren unternommen und sich auf ein Abkommen geeinigt, das den Verkauf von Autos mit fossilen Brennstoffen bis 2035 verbietet. Das Abkommen wird dem europäischen Markt für Elektrofahrzeuge (EVs) nach seiner endgültigen Ratifizierung einen weiteren Schub verleihen. Und was ist eine klare Folge von mehr Elektrofahrzeugen auf der Straße? Geringere Ölnachfrage – etwas, das bereits geschieht. Laut Bloomberg New Energy Finance (BNEF) werden Elektrofahrzeuge bis 2025 fast 2,5 Millionen Barrel Öl pro Tag verdrängen. Tatsächlich schätzt BNEF, dass die gesamte Ölnachfrage aus dem Straßenverkehr im Jahr 2027 ihren Höhepunkt erreichen wird.

Krypto

Der NFT-Markt ist nach einem starken Rückgang der Verkäufe und einem Einbruch der Preise beliebter NFTs in den letzten Wochen ins Rutschen geraten. Der vergangene Monat war der erste, in dem der Markt weniger als 1 Milliarde Dollar Umsatz in einem Jahr verzeichnete, wobei OpenSea – der weltweit größte NFT-Marktplatz – seit Mai einen Rückgang des Umsatzvolumens um 75 % verzeichnete. Auch die Preise der meistverkauften NFTs sind gesunken. Der JPG NFT Index, der die Preise einer Handvoll Blue-Chip-NFT-Projekte verfolgt, ist seit seiner Einführung im April um mehr als 70 % gefallen.

Nächste Woche

Zu Beginn der Woche erhalten wir den chinesischen PMI – eine Umfrage zur Geschäftslage, die als wichtiger Frühindikator für die Wirtschaft gilt – der einen ersten Einblick in die wirtschaftlichen Bedingungen im Juni für die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt geben sollte. Der Einzelhandelsumsatz für die Eurozone wird am Mittwoch veröffentlicht, wobei Investoren gespannt auf die Auswirkungen der Inflation – die im Juni in der Eurozone einen Rekordhoch erreichte – auf die Konsumausgaben sind. Zum Abschluss der Woche erhalten wir den genau beobachteten US-Arbeitsmarktbericht, der neue Erkenntnisse über die Gesundheit des Arbeitsmarktes sowie über die Entwicklung der Löhne angesichts der steigenden Inflation liefern wird.