Je stärker der Dollar, desto mehr Probleme

Die vergangene Woche war sowohl an der Wirtschafts- als auch an der Ergebnisfront sicherlich eine arbeitsreiche. Die Fed erhöhte die Zinssätze am Mittwoch erneut. Einen Tag später zeigten neue Daten, dass die US-Wirtschaft im zweiten Quartal in Folge schrumpfte und damit eines der gängigen Kriterien für eine technische Rezession erfüllte. Und in einem großen Déjà-vu-Moment für Europa reduzierte Russland erneut drastisch den Fluss von Erdgas durch Pipelines in die Region. Schließlich zeigten Ergebnisaktualisierungen von mehreren US-Tech-Giganten, dass der starke Dollar die Gewinne von Big Tech belastet.

Makro

Die Fed erhöhte die Zinssätze am Mittwoch zum zweiten Mal in Folge um 75 Basispunkte, um den heißesten Inflationsdruck seit 40 Jahren abzukühlen. Damit beträgt die kumulative Erhöhung in den letzten zwei Monaten 150 Basispunkte – die steilste Reihe von Zinserhöhungen seit der Inflationsbekämpfungsära von Paul Volcker Anfang der 1980er Jahre.

Fed-Vorsitzender Jerome Powell signalisierte, dass weitere Zinserhöhungen bevorstehen, gab aber keine weiteren Einzelheiten bekannt und sagte, dass die Höhe der nächsten Erhöhung von den Wirtschaftsdaten abhängen werde. Das macht Sinn: Die nächste Zinsentscheidung der Fed fällt erst am 21. September, d. h. es liegen zwei Inflations- und Beschäftigungsberichte dazwischen. Powell fügte hinzu, dass die Fed das Tempo der Zinserhöhungen irgendwann verlangsamen werde, was am späten Mittwoch zu einer Rallye an den US-Aktien- und Anleihemärkten führte.

Einen Tag nach der Entscheidung der Fed zeigten neue Daten, dass die US-Wirtschaft im zweiten Quartal in Folge schrumpfte, und damit eines der gängigen Kriterien für eine technische Rezession erfüllte. Das US-BIP schrumpfte im zweiten Quartal im Jahresvergleich um 0,9 %. Dies folgt auf einen Rückgang um 1,6 % im ersten Quartal und war deutlich schlechter als die von Ökonomen prognostizierten 0,3 % Zuwachs. Im Quartalsvergleich schrumpfte das BIP um 0,2 %. Trotz der schlechteren Zahlen als erwartet stiegen die Aktien und fielen die Anleiherenditen. Das mag kontraintuitiv erscheinen, aber eine Erklärung könnte sein, dass die Märkte in eine Phase eingetreten sind, in der „schlechte Nachrichten gute Nachrichten sind“. Anders ausgedrückt, könnten Anleger darauf wetten, dass schwache Wirtschaftsdaten die Fed dazu bringen werden, ihre aggressive Zinserhöhungsaktion zu pausieren, was die Aktien- und Anleihekurse stützen würde.

Aktien

Da die Berichtssaison für das zweite Quartal in vollem Gange ist, machen sich Anleger nervös über die Auswirkungen des starken Dollars auf die Gewinne US-amerikanischer Unternehmen. Der Währungsschock kommt zu einer Zeit, in der die Gewinne bereits genau auf Anzeichen einer schwächeren Wirtschaft beobachtet werden, da die glühend heiße Inflation und die höheren Zinssätze Unternehmen und Verbraucher belasten.

Der Dollar-Index (oder „DXY“) – ein Maß für den Wert des US-Dollars gegenüber einem Korb aus Fremdwährungen – ist in den letzten 12 Monaten um rund 15 % gestiegen und hat kürzlich ein 20-Jahres-Hoch erreicht. Der Anstieg ist hauptsächlich auf die aggressivste Zinserhöhungsaktion der Fed seit Jahrzehnten zurückzuführen: Höhere Zinssätze machen den Dollar schließlich für internationale Sparer und Anleger attraktiver. Und diese Attraktivität dürfte sich noch weiter erhöhen, nachdem die Fed am Mittwoch eine weitere Jumbo-Zinserhöhung um 0,75 Prozentpunkte durchgeführt hat.

US-Unternehmen mit großen Geschäften im Ausland spüren nun die Schmerzen, da der starke Dollar den Wert ihrer internationalen Verkäufe senkt. Tatsächlich ist aus der folgenden Grafik ersichtlich, dass die Unternehmen im S&P 500 im Jahr 2021 laut Goldman Sachs 29 % ihrer 14 Billionen Dollar Umsatz im Ausland erwirtschaftet haben. Dieser Anteil ist für den Lieblingssektor der Anleger, Big Tech, noch höher. Goldman schätzt, dass 59 % des Umsatzes von Technologieunternehmen im S&P außerhalb der USA generiert wurden.

Ein starker Dollar kommt zu einer wirtschaftlichen Abschwächung in Europa und Covid-bedingten Lockdowns in China hinzu, die alle den Umsatz von US- Unternehmen mit großen Auslandsgeschäften beeinträchtigen. Kein Wunder also, dass Anleger Aktien von Unternehmen mit großen Auslandsgeschäften meiden und stattdessen Aktien von Unternehmen mit überwiegend US-amerikanischen Geschäften bevorzugen. Dies zeigt sich deutlich am Index von Goldman für US-Unternehmen mit großen internationalen Engagements, der in diesem Jahr um mehr als 10 % schlechter abgeschnitten hat als sein inländisches Gegenstück.

Microsoft, das am Dienstag seine neuesten Ergebnisse veröffentlichte, kann sich sicherlich darauf beziehen: Der starke Dollar hat im letzten Quartal 600 Millionen Dollar von seinem Umsatz abgezogen. Dies – kombiniert mit einer schwächeren Nachfrage nach Cloud-Diensten, PC-Software und Online-Werbung – führte dazu, dass der Umsatz und der Gewinn von Microsoft die Erwartungen verfehlten und eine Siegesserie von 14 aufeinanderfolgenden Quartalen mit Übertreffen der Analystenschätzungen beendete. Der Umsatz des Unternehmens stieg im letzten Quartal im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 12 % – das langsamste Umsatzwachstum seit 2020. Dennoch gab Microsoft eine optimistische Prognose für das gerade begonnene Geschäftsjahr ab und sagte, dass es mit einem zweistelligen Umsatz- und Betriebsgewinnwachstum rechnet. Anleger gefielen die Aussagen und schickten die Microsoft-Aktien nach der Aktualisierung um mehr als 5 % nach oben.

Auch Alphabet, die Muttergesellschaft von Google, meldete am Dienstag schlechtere Ergebnisse als erwartet. Ähnlich wie bei Microsoft stieg der Umsatz von Alphabet im letzten Quartal im Vergleich zum Vorjahreszeitraum nur um 13 % – das langsamste Tempo seit zwei Jahren. Und auch ähnlich wie bei Microsoft drückte der starke Dollar auf die Ergebnisse von Alphabet und schmälerte das Umsatzwachstum um 3,7 Prozentpunkte. Der einzige Lichtblick waren die Werbeeinnahmen von Google, die trotz des langsamen Wachstums einen Umsatz verzeichneten, der die Analystenschätzungen übertraf. Das war eine große Erleichterung: Erst letzte Woche hatte Snap katastrophale Quartalsergebnisse bekannt gegeben, die es auf eine starke Verlangsamung des digitalen Werbemarktes zurückführte. Erleichterte Anleger schickten die Alphabet-Aktien nach der Aktualisierung um mehr als 4 % nach oben.

Googles stark beachtete Cloud-Sparte, die noch keinen Gewinn erzielt hat, steigerte ihren Umsatz im letzten Quartal um 36 % und verlor 858 Millionen Dollar, gegenüber einem Verlust von 591 Millionen Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Obwohl Google im Cloud-Markt (hinter Amazon und Microsoft) ein weit abgeschlagener Dritter ist, wird das Unternehmen dennoch als eine der besten Wachstumschancen des Unternehmens angesehen, da sein Kerngeschäft mit der Suche reift.

Kommen wir zu Meta Platforms, dem Social-Media-Giganten, der Facebook und Instagram besitzt, der der Verlangsamung des digitalen Werbemarktes nicht entkommen konnte. Erschwerend kommt hinzu, dass die Datenschutzaktualisierungen von Apple im vergangenen Jahr die Werbung auf Facebook und Instagram weniger effektiv gemacht haben. Alles in allem sank der Umsatz von Meta im zweiten Quartal auf unerwartet niedrige 28,8 Milliarden Dollar. Das entsprach einem Umsatzrückgang von 1 % gegenüber dem Vorjahr – der erste Umsatzrückgang des Unternehmens im Jahresvergleich. Meta gab auch eine enttäuschende Prognose für das aktuelle Quartal ab und prognostizierte einen zweiten aufeinanderfolgenden Rückgang des Umsatzes im Jahresvergleich. Die enttäuschenden Ergebnisse schickten die Meta-Aktien um 4 % nach unten, wodurch der Jahresverlust auf über 50 % stieg.

Rohstoffe

In einem Déjà-vu-Moment für Europa reduzierte Russland erneut drastisch den Fluss von Erdgas durch Pipelines in die Region. Gazprom kürzte am Mittwoch die Lieferungen über die Nord-Stream-Pipeline – Europas wichtigste Gasimportinfrastruktur – auf etwa 20 % ihrer Kapazität. Die Pipeline arbeitete zuvor mit 40 % ihrer Kapazität, so dass die Maßnahme am Mittwoch die Lieferungen an den Block effektiv halbierte und die europäischen Erdgaspreise auf ein Fünf-Monats-Hoch trieb.

Laut Gazprom sind Wartungsprobleme an einer Turbine, die zum Pumpen von Gas in die Pipeline beiträgt, für die Einschränkungen verantwortlich. Aber einige europäische Politiker sind skeptisch und beschuldigen Russland der Instrumentalisierung der Energieversorgung. Es macht also Sinn, dass die EU diese Woche einen Vorschlag zur freiwilligen Reduzierung ihres Erdgasverbrauchs um 15 % in den nächsten acht Monaten genehmigt hat, da sich der Block auf die Aussicht einer vollständigen Unterbrechung der russischen Gaslieferungen einstellt.

Nächste Woche

Die Berichtssaison geht weiter, wobei einige weitere Tech-Unternehmen berichten, darunter Pinterest, Advanced Micro Devices und Alibaba. Anleger werden auch die Ergebnisveröffentlichungen von Airbnb, Uber, PayPal und Starbucks genau beobachten, um die Konsumausgaben während der wichtigen Sommerferienzeit zu beurteilen. An der Wirtschaftsfront gehören einige der wichtigsten Veröffentlichungen zu den chinesischen PMIs am Dienstag und der Zinsentscheidung der Bank of England am Donnerstag, wobei Anleger erwarten, dass die Zentralbank die Zinssätze um 50 Basispunkte anheben wird.