Ihre Majestät Die Königin, 1926 – 2022

Darqube bekundet seinen Respekt für Ihre Majestät Königin Elizabeth II., die am Donnerstag friedlich auf ihrem Anwesen in Balmoral im Alter von 96 Jahren verstorben ist. Königin Elizabeth II., die 1952 den Thron bestieg, widmete ihr Leben über sieben Jahrzehnte lang mit Würde und Hingabe dem öffentlichen Dienst und inspirierte so viele Menschen auf der ganzen Welt. In dieser traurigen Zeit spricht Darqube der königlichen Familie sowie der Bevölkerung des Vereinigten Königreichs und des Commonwealth sein Beileid aus.

Diese Woche

Die Woche begann holprig, insbesondere in Europa, nachdem Russland eine wichtige Gaspipeline in die Region abgeschnitten hatte, ein Schritt, der Schockwellen durch die europäischen Märkte schickte. Wenige Tage später erhöhte die Europäische Zentralbank (EZB) die Zinssätze um historische 75 Basispunkte. Sie reiht sich damit in eine wachsende Liste von Zentralbanken ein, die die Zinssätze als Reaktion auf die galoppierende Inflation aggressiv erhöhen, und ihre gemeinsamen Maßnahmen haben einen vier Jahrzehnte langen Bullenmarkt für Anleihen beendet. Auch Anleger in Anleihen von Schwellenländern spüren die Schmerzen angesichts des stärkeren Dollars. In den USA liegen die Renditen von 5-jährigen und 10-jährigen inflationsgeschützten Staatsanleihen wieder nahe an ihren Mehrjahreshochs und üben Druck auf mehrere Anlageklassen aus, darunter Krypto, dessen Marktkapitalisierung diese Woche unter 1 Billion Dollar fiel. Schließlich beschloss die OPEC+ überraschend, die Produktion im Oktober zu kürzen, was zu einem Anstieg der Ölpreise zu Beginn der Woche führte.

Makro

Am Wochenende, hat Gazprom die Lieferungen über die Nord-Stream-Pipeline – Europas wichtigste Gasimportinfrastruktur – auf unbestimmte Zeit auf Null reduziert (die Pipeline lief zuvor mit 20 % ihrer Kapazität). Europa sah dies kommen und hat in einem Versuch, sich auf die Aussicht eines vollständigen russischen Abschnitts vorzubereiten, seine Speicherkapazitäten aufgestockt und verfügt über einen Puffer für mindestens einen Teil des Winters. Dennoch schickte Russlands Schritt Schockwellen durch die europäischen Märkte, als diese am Montag eröffneten: Die Aktien stürzten ab, die Gaspreise stiegen um mehr als 30 %, und der Euro fiel auf ein neues 20-Jahres-Tief gegenüber dem Dollar. Kein Wunder, wenn man bedenkt, dass die sich verschärfende Energiekrise das Risiko einer Rezession in der Eurozone erhöht, während gleichzeitig die steigenden Verbraucherpreise die EZB zu einer Anhebung der Zinssätze zwingen.

Apropos, nachdem die Zinssätze im Juli um 50 Basispunkte angehoben wurden, erhöhte die EZB die Zinssätze am Donnerstag um historische 75 Basispunkte – ihr jüngster Versuch, die rekordhohe Inflation abzukühlen, die sich über die Energiepreise hinaus ausgebreitet hat. Die Erhöhung bringt den Einlagenzinssatz der EZB auf 0,75 % – den höchsten Stand seit 2011. Aber die Zentralbank ist noch nicht am Ende angelangt und verspricht „mehrere“ weitere Erhöhungen, auch wenn sich die wirtschaftlichen Aussichten des Blocks verschlechtern. Ein Beispiel dafür: In aktualisierten Prognosen senkte die EZB ihre Prognose für das Wirtschaftswachstum in den Jahren 2023 und 2024, während sie ihre Inflationsaussichten für dieses und das nächste Jahr erhöhte.

Wie weit wird die EZB gehen? Niemand weiß es genau, aber von Bloomberg befragte Ökonomen gehen davon aus, dass die Zentralbank den Einlagenzinssatz auf 1,5 % anheben wird, was in etwa dem entspricht, was sie als „neutralen“ Zinssatz ansehen – das heißt, dem Zinssatz, der die Wirtschaft weder ankurbelt noch dämpft.

Die EZB ist eine von vielen Zentralbanken, die die Zinssätze als Reaktion auf die galoppierende Inflation aggressiv erhöhen, und ihre gemeinsamen Maßnahmen haben einen vier Jahrzehnte langen Bullenmarkt für Anleihen beendet. Der Bloomberg Global Aggregate Total Return Index für Staatsanleihen und Investment-Grade-Unternehmensanleihen ist seit seinem Höchststand von 2021 um mehr als 20 % gefallen – der größte Rückgang seit seiner Einführung im Jahr 1990 und offiziell ein Bärenmarkt für globale Anleihen. Darüber hinaus führt der gleichzeitige Rückgang von Anleihen und Aktien zu einem sehr schwierigen Umfeld für Anleger – insbesondere für diejenigen, die traditionelle Portfolios nutzen, die überwiegend aus diesen beiden Anlageklassen bestehen.

Auch Anleger in Anleihen von Schwellenländern (EM) spüren die Schmerzen. Neben den steigenden Zinssätzen spüren die EM-Anleihemärkte die Auswirkungen eines stärkeren Dollars. Wenn der Greenback steigt, wird es für EM-Länder teurer, ihre in Dollar denominierten Schulden zu bedienen, daher sinkt der Preis der Anleihen, da Anleger höhere Renditen fordern, um das zusätzliche Risiko zu kompensieren. Dies kommt zu all den anderen Problemen hinzu, mit denen EM-Länder derzeit zu kämpfen haben – eine Energiekrise, steigende Inflation, ein langsameres Wirtschaftswachstum und die zunehmende Gefahr sozialer Unruhen, um nur einige zu nennen.

Alles in allem, ist der Bloomberg-Index für EM-Anleihen in harter Währung in diesem Jahr um 15 % gefallen, verglichen mit einem Rückgang von 10 % beim Index für EM-Anleihen in lokaler Währung, und ist auf dem besten Weg zu seiner schlechtesten Jahresperformance seit 2008. Dies hat die Spanne zwischen EM-Anleihen in Dollar und in lokaler Währung auf ihren höchsten Stand seit der Finanzkrise getrieben. Anders ausgedrückt: Anleger waren seit 2008 nicht mehr so besorgt darüber, dass EMs ihre in Dollar denominierten Schulden zurückzahlen (im Vergleich zu ihren in lokaler Währung denominierten Krediten).

Aktien

Nachdem sie während der meisten Pandemiejahre im negativen Bereich feststeckten, brechen die realen (d. h. inflationsbereinigten) Renditen von Staatsanleihen aus, wobei die Renditen von 5-jährigen und 10-jährigen inflationsgeschützten Staatsanleihen wieder nahe an ihren Mehrjahreshochs liegen. Reale Renditen werden als die wahren Kosten des Geldes angesehen, daher machen sie die Kreditaufnahme teurer, wenn sie steigen, und verringern die Attraktivität vieler Vermögenswerte – insbesondere spekulativer (wie unprofitable Tech-Aktien oder Krypto) und solcher, die keine Erträge abwerfen (wie Gold).

Das Problem ist, dass die realen Renditen trotz ihres jüngsten Anstiegs angesichts der Entschlossenheit der Federal Reserve, die finanziellen Bedingungen zu straffen, um die extrem hohe Inflation des Landes zu senken, voraussichtlich noch weiter steigen werden. Dies deutet auf weiteren Druck auf praktisch alle Anlageklassen sowie auf die Wirtschaft hin, wobei Goldman Sachs kürzlich sagte, dass die realen Renditen von 10-jährigen Anleihen sich den Niveaus nähern, die die Wirtschaftstätigkeit erheblich einschränken würden. Strategen von Nomura gehen unterdessen davon aus, dass jeder Anstieg der realen Renditen auf neue Mehrjahreshochs wahrscheinlich mit einem neuen Rückgang der Aktien einhergehen würde. Im Diagramm unten sehen Sie, warum: Es zeigt, wie sich die globalen Aktienkurse umgekehrt zur realen Rendite von 10-jährigen US-Anleihen entwickeln.

Rohstoffe

Wahrscheinlich das Letzte, was die Welt jetzt braucht, aber Öl schoss zu Beginn der Woche in die Höhe, da die OPEC+ überraschend beschloss, die Produktion im Oktober zu kürzen – die erste Produktionskürzung der Gruppe seit mehr als einem Jahr. Die OPEC+ – die Gruppe der größten Öl produzierenden Länder der Welt und ihrer Verbündeten – plant, die Produktion im nächsten Monat um 100.000 Barrel pro Tag zu reduzieren, womit sie effektiv eine symbolische Produktionserhöhung um die gleiche Menge im September rückgängig macht, die als Reaktion auf die Lobbyarbeit des US-Präsidenten erfolgte. Die Kürzung erfolgt nur zwei Wochen, nachdem der saudische Energieminister seine Unzufriedenheit mit dem jüngsten Rückgang der Ölpreise zum Ausdruck gebracht hatte, der vor dem Hintergrund wachsender Rezessionssorgen in Europa und einer schwächeren Ölnachfrage aus China erfolgte.

Krypto

Die Gesamtmarktkapitalisierung des Kryptomarktes fiel diese Woche unter 1 Billion Dollar. Dies kommt nach dem jüngsten Rückgang von Bitcoin, wobei die größte Kryptowährung der Welt nun mit dem Jahrestief von etwa 17.500 Dollar flirtet, das im Juni nach den Zusammenbrüchen von Kryptokreditgebern und Hedgefonds erreicht wurde. Die steigenden realen Renditen (die wir oben besprochen haben) verringern die Attraktivität spekulativer Vermögenswerte, und Krypto ist keine Ausnahme. Alles in allem ist der MVIS CryptoCompare Digital Assets 100 Index der größten Token in diesem Jahr um etwa 60 % gefallen, wobei viele Händler weitere Schmerzen erwarten, da die realen Renditen noch weiter steigen.

Nächste Woche

Die nächste Woche wird von Wirtschaftsdaten aus den USA und Großbritannien dominiert. Die Woche beginnt mit dem britischen BIP-Bericht für Juli, und ein schlechteres Ergebnis als erwartet könnte das britische Pfund eine Woche, nachdem es seinen niedrigsten Stand gegenüber dem Dollar seit 1985 erreicht hat, weiter nach unten drücken. Einen Tag später erhalten wir mit der Veröffentlichung des Arbeitsmarktberichts für August, der das durchschnittliche Einkommen und die Arbeitslosenquote zeigt, weitere Hinweise auf die britische Wirtschaft. Am selben Tag erhalten wir auch den US-Inflationsbericht für August, der einen großen Einfluss auf die nächste Zinsentscheidung der Fed später in diesem Monat haben wird. Einen Tag später wird der britische Inflationsbericht für August veröffentlicht. Schließlich sind die Einzelhandelsumsätze für die USA und Großbritannien für Donnerstag bzw. Freitag geplant.