SLOOS: Die Crunch Time naht

Die vergangene Woche war aus makroökonomischer Sicht sicherlich eine schwere. Am Montag zeigten die Ergebnisse einer genau beobachteten Fed-Umfrage, dass Banken ihre Kreditvergabe einschränken, was die Befürchtungen einer drohenden Kreditklemme nicht zerstreute. Der Bericht stärkte jedoch die These, dass die Fed ihren Zinserhöhungszyklus möglicherweise endlich beendet hat – ein Argument, das durch die Daten der vergangenen Woche, die eine Abschwächung der US-Inflation im April zeigten, weiter gestärkt wurde. Während Anleger weiterhin mit Zinssenkungen der Fed in diesem Jahr rechnen, ist dies möglicherweise nicht so bald der Fall, da die Inflation immer noch hoch ist und bei der Senkung des Kerninflationsrates nur geringe Fortschritte erzielt wurden. Auf der anderen Seite des Atlantiks ließ die Bank of England keinen Raum für Debatten und setzte in der vergangenen Woche ihre 12. Zinserhöhung in Folge durch, wobei sie weitere Erhöhungen in Aussicht stellte. Erfahren Sie mehr in der dieswöchigen Übersicht.

Kreditklemme

Die Umfrage zur Meinung der leitenden Kreditbeamten (Senior Loan Officer Opinion Survey, SLOOS) ist eine vierteljährliche Überprüfung, die von der Fed durchgeführt wird, um Informationen über die Kreditvergabepraktiken von Banken zu sammeln. Die letzte Umfrage wurde im April durchgeführt, um das Kreditumfeld im ersten Quartal 2023 zu beurteilen, und die Ergebnisse wurden in der vergangenen Woche veröffentlicht. Die nachstehende Grafik, die aus diesen Ergebnissen entnommen wurde, zeigt den Prozentsatz der Banken, die angeben, ihre Kreditstandards für gewerbliche und industrielle Kunden verschärft zu haben. Grundsätzlich bedeutet ein Anstieg der Linie, wie er seit Anfang 2022 zu beobachten ist, dass Banken bei der Vergabe von Geschäftskrediten vorsichtiger werden. Und die jüngste Umfrage zeigte, dass **im letzten Quartal ein höherer Prozentsatz der Banken es schwieriger machte, Kredite zu erhalten**, nicht nur für Geschäftskunden, sondern auch für Haushalte in allen Kreditkategorien (Hypotheken, Autokredite, Kreditkarten usw.).

In der Umfrage wurden auch einige spezielle Fragen zu den Erwartungen der Banken für den Rest des Jahres 2023 gestellt, unter der Annahme, dass sich die wirtschaftliche Aktivität im Einklang mit den Konsens-Prognosen entwickelt. Die Antworten waren alles andere als beruhigend: **Banken berichteten weit verbreitet, dass sie ihre Kreditstandards für den Rest des Jahres sowohl für Haushalte als auch für Unternehmen und in allen Kreditkategorien verschärfen wollen**. Dies ist natürlich keine gute Nachricht und wird die Befürchtungen über eine drohende Kreditklemme nur noch verstärken – insbesondere nach den jüngsten Turbulenzen im Bankensektor. Kredit ist schließlich das Lebenselixier der Wirtschaft: Wenn es schwieriger wird, Geld zu leihen, geben die Verbraucher weniger aus und die Unternehmen investieren weniger, was das Wirtschaftswachstum behindert und die Wahrscheinlichkeit einer Rezession erhöht.

Um dies deutlicher zu sehen, betrachten Sie die nachstehende Grafik von Goldman Sachs. Die blaue Linie zeigt die Ergebnisse der SLOOS-Umfrage – genauer gesagt den Prozentsatz der befragten Banken, die angeben, ihre Kreditstandards für gewerbliche und industrielle Kunden verschärft zu haben (die gleichen Daten wie in der obigen Grafik). Auch hier bedeutet ein Anstieg der Linie, dass die Banken vorsichtiger werden. Und wenn dies geschieht, sinkt die Kreditvergabe der Banken in den nächsten Quartalen (ein logisches Ergebnis). Dies wird durch die rote Linie dargestellt, die die tatsächliche Kreditvergabe der Banken vier Quartale in der Zukunft zeigt. Diese wird auf einer invertierten Achse dargestellt – d. h. wenn die rote Linie nach oben geht, bedeutet dies, dass die Kreditvergabe der Banken in Zukunft gesunken ist. Schließlich zeigen die grauen schattierten Bereiche Rezessionen.

Hier ist die wichtigste Schlussfolgerung: **Wenn die SLOOS-Umfrage darauf hindeutet, dass Banken in ihren Kreditvergabepraktiken vorsichtiger werden, geht dies oft einer Abnahme der tatsächlichen Kreditvergabe in der Zukunft voraus – ein Vorbote einer Rezession** (beachten Sie, wie die rote Linie während aller grauen schattierten Bereiche nach oben schießt). Die Fed spielte in ihrem letzten Montag veröffentlichten Bericht zur Finanzstabilität auf diese Dynamik an und warnte, dass die Bedenken der Banken über ein langsameres Wachstum dazu führen könnten, dass sie weniger Kredite vergeben, was einen wirtschaftlichen Abschwung beschleunigen könnte. All dies verstärkt das Argument, dass die Fed ihren Zinserhöhungszyklus möglicherweise endlich beendet hat. Schließlich **sehen viele Ökonomen die anhaltende Bankenkrise und die daraus resultierende Kreditklemme als eine ähnliche Wirkung wie die von einigen Zinssatzanhebungen an.**

Inflation

Falls die Fed noch weitere Datenpunkte brauchte, um eine Pause in Erwägung zu ziehen, zeigte der jüngste US-CPI-Bericht der vergangenen Woche, dass sich die Inflation im April abschwächt. **Die Verbraucherpreise in den USA stiegen im vergangenen Monat im Jahresvergleich um 4,9 % – der erste Wert unter 5 % seit zwei Jahren und unter den 5 %, die sowohl von Ökonomen erwartet wurden als auch im März verzeichnet wurden.** Die Kerninflation, die volatile Energie- und Lebensmittelkomponenten ausschließt, kühlte sich im vergangenen Monat ebenfalls um 0,1 Prozentpunkte auf 5,5 % ab, was den Schätzungen der Ökonomen entsprach. Und die „Superkern“-Inflation – das Lieblingsmaß der Fed, da sie die Kernleistungen verfolgt, aber die Wohnkosten ausschließt und daher die Arbeitsmarktspannung besser widerspiegelt – verlangsamte sich ebenfalls von 5,8 % auf 5,1 %. Im Monatsvergleich steigen die Preise jedoch weiterhin, wobei sowohl die Gesamt- als auch die Kernverbraucherpreise im April gegenüber dem Vormonat um 0,4 % stiegen.

Anleger erwarten weiterhin Zinssenkungen durch die Fed im Laufe dieses Jahres, und sie verstärkten diese Wetten nach dem CPI-Bericht der vergangenen Woche. Dies geschieht vor dem Hintergrund von Bedenken über eine Kreditklemme nach einer Reihe von Bankzusammenbrüchen, die die Erwartungen an eine erhebliche wirtschaftliche Verlangsamung nähren, die die US-Notenbank zum Eingreifen veranlassen könnte. Trotz Anzeichen für einen moderateren Preisdruck im April muss die Fed jedoch mehr als einen Monat lang Daten sehen, um zuversichtlich zu sein, dass die Inflation auf einem nachhaltigen Abwärtskurs ist. Darüber hinaus ist die jährliche Kerninflationsrate seit Ende letzten Jahres nahezu unverändert geblieben, was die Hartnäckigkeit der zugrunde liegenden Inflation zeigt. Daher könnte die Fed ihren aggressiven geldpolitischen Straffungskurs im nächsten Monat zwar pausieren, **aber es ist sehr unwahrscheinlich, dass sie die Zinssätze in naher Zukunft senken wird, da die Inflation immer noch hoch ist und bei der Senkung des Kerninflationsrates nur geringe Fortschritte erzielt wurden.**

Bank of England

Während die Debatte über eine Zinssenkung oder Nicht-Zinssenkung der Fed weitergeht, hat eine weitere wichtige Zentralbank in der vergangenen Woche ihre 12. Zinserhöhung in Folge durchgeführt. **Die Bank of England (BoE) erhöhte ihren Leitzins am Donnerstag um ein Viertelprozentpunkt auf 4,5 % – den höchsten Stand seit 2008.** Und im Gegensatz zur Fed signalisiert die BoE alles andere als eine Pause und erklärt, dass weitere Erhöhungen erforderlich sein könnten, wenn der Preisdruck anhält. Dies geschieht, nachdem die Zentralbank ihre Inflationsprognosen deutlich nach oben korrigiert hat und zugibt, dass sie die Stärke und Dauer der Lebensmittelpreisanstiege zuvor unterschätzt hatte. Anstatt zu erwarten, dass die Inflation innerhalb eines Jahres unter ihr 2%-Ziel sinken wird, wie zuvor prognostiziert, geht die BoE nun davon aus, dass sie erst Anfang 2025 das Ziel erreichen wird. Zum Vergleich: Die Inflation liegt derzeit bei 10,1 % – dem Fünffachen des 2%-Ziels der Zentralbank.

Es gab jedoch auch gute Nachrichten, denn die BoE erhöhte ihre Wachstumsprognosen deutlich stärker als je zuvor seit ihrer Unabhängigkeit im Jahr 1997. **Die Zentralbank erwartet keine Rezession mehr und geht nun davon aus, dass die Wirtschaft bis Mitte 2026 um 2,25 % größer sein wird als ihre frühere Prognose im Februar.** Der Weg dorthin ist jedoch alles andere als glatt, da die Wirtschaft im ersten und zweiten Quartal 2023 voraussichtlich stagnieren wird, wenn man die Auswirkungen von Streiks und dem zusätzlichen Feiertag für die Krönung von König Charles III. berücksichtigt. Ohne diese einmaligen Faktoren wird die britische Wirtschaft in jedem der ersten beiden Quartale dieses Jahres voraussichtlich um 0,2 % wachsen. Trotz der verbesserten Prognosen betonten die BoE-Beamten, dass die Wachstumsprognose immer noch schwach sei, da die jährlichen Wachstumsraten in den nächsten drei Jahren kaum über 1 % liegen dürften.

Diese Woche

• Montag: Industrieproduktion der Eurozone (März).
• Dienstag: Einzelhandelsumsätze und Industrieproduktion in China (April), britischer Arbeitsmarktbericht (April), BIP der Eurozone (Q1), Einzelhandelsumsätze in den USA (April). Ergebnisse: Baidu, Home Depot.
• Mittwoch: BIP Japans (Q1), Baubeginne in den USA (April). Ergebnisse: Cisco.
• Donnerstag: Bestandsverkäufe von Eigenheimen in den USA (April), Handelsbilanz Japans (April). Ergebnisse: Alibaba, Walmart, Applied Materials. 
• Freitag: Inflation in Japan (April). Ergebnisse: Deere & Co.