Schrumpfender Drache

China-Beobachter werden zunehmend nervös, nachdem Daten der vergangenen Woche zeigten, dass die chinesische Fertigungstätigkeit zum zweiten Mal in Folge schrumpfte, während die Aktivität im Dienstleistungssektor stärker als erwartet nachließ. Doch zumindest können Anleger aufatmen, nachdem das US-amerikanische Schuldendeckel-Drama letzte Woche endlich gelöst wurde. Auf der anderen Seite des Atlantiks fiel die Inflation in der Eurozone im vergangenen Monat stärker als erwartet, aber es könnte immer noch nicht ausreichen, um die Europäische Zentralbank davon zu überzeugen, die Zinserhöhungen zu stoppen. An den Aktienmärkten haben sich die US-amerikanischen Aktienindizes noch nie auf so wenige Aktien verlassen, um über Wasser zu bleiben, wobei der Markt stark von der wachsenden Begeisterung für KI getragen wird. Diese geringe Breite verstärkt die Bedenken unter pessimistischen Anlegern, von denen viele sich an die extreme Dominanz des Technologiesektors in den späten 1990er Jahren erinnern, die den Weg für den Dotcom-Crash ebnete. Erfahren Sie mehr in der dieswöchigen Übersicht.

Makro

Die neuesten Daten des Einkaufsmanagerindex (PMI) vom vergangenen Mittwoch zeigten, dass sich die wirtschaftliche Erholung Chinas im Mai abgeschwächt hat, was neue Ängste über die Wachstumsaussichten in der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt weckt. Der PMI für das verarbeitende Gewerbe fiel auf ein Fünf-Monats-Tief von 48,8 – gegenüber 49,2 im April und unter der Marke von 50 Punkten, die Expansion von Kontraktion trennt. Der PMI verfehlte auch die Prognosen für einen Anstieg auf 49,4. Ein nicht-verarbeitender Indikator für die Aktivität in den Dienstleistungs- und Bausektoren fiel unterdessen von 56,4 im Vormonat auf 54,5, ebenfalls unter den Erwartungen.

Die schlechter als erwarteten Daten führten zu einem Ausverkauf von allem, was mit China in Verbindung steht, von den Aktien des Landes und dem Yuan bis hin zu Kupfer und Eisenerz. Das Blutbad breitete sich sogar auf den gesamten asiatisch-pazifischen Raum aus, wobei die Aktien in der Region am vergangenen Mittwoch zusammen mit dem australischen und neuseeländischen Dollar stark zurückgingen. Doch bei den chinesischen Aktien leiden die Anleger am meisten: Der Hang Seng China Enterprises Index, der die in Hongkong notierten chinesischen Aktien misst, verlor im Mai 8 % und ist damit einer der schlechtesten Performer unter den 92 von Bloomberg verfolgten globalen Aktienindizes. Der Index ist seit seinem Höchststand im Januar um über 20 % gefallen, was bedeutet, dass er sich offiziell in einem „Bärenmarkt“ befindet. Dies veranlasste einige China-Bullen, aus Frustration ihren Rückzug anzutreten, was eine scharfe Kehrtwende gegenüber Anfang des Jahres darstellt, als fast alle großen Wall-Street-Banken bullish auf das Land setzten.

Der Aktivitätsrückgang führte auch zu weiteren Forderungen nach Maßnahmen der chinesischen Zentralbank, z. B. Zinssenkungen oder Senkung des Mindestreservesatzes für Banken. Doch während diese Maßnahmen den chinesischen Finanzmärkten einen vorübergehenden Schub verleihen könnten, ist es unwahrscheinlich, dass sie das Verbraucher- und Geschäftsvertrauen, das nach wie vor niedrig ist, deutlich verbessern. Das Ausmaß der wirtschaftlichen Erholung Chinas hängt auch von einer Belebung des Immobilienmarktes ab, der etwa ein Fünftel der Wirtschaft ausmacht, wenn man die zugehörigen Sektoren einbezieht. Der Hausverkauf hat sich jedoch nach einem anfänglichen Aufschwung verlangsamt, und Immobiliendeveloper kämpfen immer noch mit finanziellen Herausforderungen. Schließlich, um die gesamte pessimistische Stimmung abzurunden, zeigen die Spannungen zwischen den USA und China keine Anzeichen einer Entspannung.

Apropos USA: Anleger können aufatmen, da das Schuldendeckel-Drama des Landes endlich gelöst wurde. Letzte Woche verabschiedete die USA ein Gesetz zur Begrenzung der Staatsverschuldung, das die Staatsausgaben bis zur Wahl 2024 einschränkt und einen störenden Zahlungsausfall verhindert. Das Abkommen stellt eine große Veränderung bei der Eindämmung der Staatsausgaben dar, nachdem es unter der Biden-Administration zu großen Covid-bedingten Rettungsaktionen und erheblichen staatlichen Investitionen in Infrastruktur und Klimaschutz gekommen ist. Ökonomen gehen jedoch allgemein davon aus, dass die Gesamtauswirkungen der Eindämmung dieser Ausgaben gering sein werden, was das Wachstum im nächsten Jahr möglicherweise um ein paar Zehntelprozentpunkte dämpfen könnte.

Auf der anderen Seite des Atlantiks gab es letzte Woche gute Nachrichten aus Europa, denn neue Daten zeigten, dass die Inflation im Euroraum im vergangenen Monat stärker als erwartet zurückging und ihren niedrigsten Stand seit Ausbruch des Russland-Ukraine-Konflikts erreichte. Die Verbraucherpreise im Euroraum stiegen im Mai gegenüber dem Vorjahr um 6,1 %, was einer Verlangsamung gegenüber der Rate von 7 % im April entspricht, die durch sinkende Energiekosten getrieben wurde. Dies ist der niedrigste Wert seit Februar 2022 und lag unter den von Ökonomen prognostizierten 6,3 %.

Die Kerninflation, die Energie, Lebensmittel und andere stark schwankende Artikel herausrechnet, um einen besseren Einblick in den zugrunde liegenden Preisdruck zu erhalten, verlangsamte sich ebenfalls und fiel von 5,6 % im April auf 5,3 % im Mai. Obwohl dies ein größerer Rückgang war, als Ökonomen erwartet hatten, könnte es immer noch nicht ausreichen, um die Europäische Zentralbank (EZB) davon zu überzeugen, die Zinserhöhungen bei ihrer nächsten Sitzung zu stoppen. Anleger und Ökonomen gehen allgemein von einem weiteren Schritt um einen Viertelpunkt am 15. Juni aus und gehen davon aus, dass es wahrscheinlich noch einen weiteren Schritt geben wird, um den Zyklus abzurunden.

Die gute Nachricht für die EZB ist, dass die Preis Erwartungen der Verbraucher im Euroraum auf den niedrigsten Stand seit 2020 gefallen sind, was der Zentralbank etwas Beruhigung verschafft, dass sich der Inflationsschub, der als Teil eines einmaligen Schocks angesehen wird, nicht in der Wirtschaft festsetzt. Die Kennzahl, die Teil einer langjährigen Umfrage zur wirtschaftlichen Stimmung der Europäischen Kommission ist, spiegelt die Antworten von Verbrauchern wider, wie sich die Preise im kommenden Jahr entwickeln werden. Und laut den neuesten Ergebnissen der vergangenen Woche sank die Kennzahl von 15 im April auf 12,2 im Mai – der niedrigste Stand seit Oktober 2020.

Aktien

Die US-amerikanischen Aktienindizes haben sich noch nie auf so wenige Aktien verlassen, um über Wasser zu bleiben, wobei der Markt stark von der wachsenden Begeisterung für KI getragen wird. Die Top-lastige Natur des Marktaufschwungs, der das ganze Jahr über in vollem Gange ist, lässt sich erkennen, wenn man den Nasdaq 100 mit einer Version desselben Index vergleicht, die Marktkapitalisierungsverzerrungen herausfiltert. Der gleichgewichtete Index hat seinen kapitalgewichteten Cousin seit Januar um 16 % unterperformt. Im S&P 500 liegt die gleichgewichtete Version seit Beginn der Daten von Bloomberg im Jahr 1990 mit dem größten Abstand zurück.

Diese geringe Breite verstärkt die Bedenken unter pessimistischen Anlegern. Schließlich ist die KI-Begeisterung das Einzige, was den Markt derzeit stützt – was passiert also, wenn der Hype abebbt? Man muss nicht allzu weit in die Geschichte zurückblicken, um sich daran zu erinnern, dass die extreme Dominanz des Technologiesektors in den späten 1990er Jahren den Weg für den Dotcom-Crash ebnete. Einige argumentieren jedoch, dass die Dinge dieses Mal anders sind, weil die wenigen Tech-Aktien, die den Markt heute nach oben treiben, alle zu guten Unternehmen mit sicherem Wachstum gehören. Wenn die Führung ausschließlich aus Unternehmen mit geringer Qualität bestünde, ähnlich wie im Jahr 2000, dann wäre die Lage wirklich besorgniserregend. Allerdings zahlen Anleger für die heutigen Mega-Cap-Tech-Aktien bereits exorbitante Preise, wobei die sieben größten mit einem Forward-KGV von 35x gehandelt werden – 80 % über dem Marktdurchschnitt.

Heißt diese geringe Breite also, dass Anleger die Flucht ergreifen müssen? Wenn wir die Geschichte als Leitfaden verwenden, dann lautet die Antwort „nicht unbedingt“. In den letzten drei Jahrzehnten gab es insgesamt 15 Jahre, in denen der gleichgewichtete S&P 500 hinter der kapitalgewichteten Version zurückblieb. Unter diesen führten nur drei zu Verlusten 12 Monate später. Im Jahr 1998, als sich die Lücke zwischen den beiden auf 16 % vergrößerte, stiegen die Aktien noch ein weiteres Jahr lang. Darüber hinaus gaben laut einer aktuellen Anlegerumfrage von Bloomberg 41 % der 492 Befragten an, dass die höchsten Renditen in diesem Jahr durch den Kauf von Qualitätsaktien erzielt würden, die auf Profitabilität ausgerichtet sind (wie Microsoft, Apple und andere Mega-Cap-Tech-Aktien). Anders ausgedrückt, Anleger gehen davon aus, dass die Rallye von Big Tech noch Luft nach oben hat, angetrieben durch das Risiko einer US-Rezession, die die Menschen zu Aktien treibt, die profitables Wachstum in schwierigen wirtschaftlichen Bedingungen bieten.

Diese Woche

• Montag: Sentix-Wirtschaftsindex Eurozone (Juni), US-Fabrikaufträge (Mai).
• Dienstag: Bekanntgabe der australischen Zentralbank, Einzelhandelsumsätze Eurozone (April), japanische Haushaltsausgaben (April).
• Mittwoch: Australisches BIP (Q1), Handelsbilanz China (Mai), Bekanntgabe der kanadischen Zentralbank. Ergebnisse: GameStop.
• Donnerstag: Kreditwachstum China (Mai). Ergebnisse: DocuSign.
• Freitag: Chinesische Inflation (Mai), kanadische Arbeitslosenquote (Mai). Ergebnisse: NIO.