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In einer epischen Geschichte von drei Zentralbanken haben die People's Bank of China, die Fed und die Europäische Zentralbank letzte Woche unterschiedliche Zinsentscheidungen getroffen, wobei eine die Zinssätze senkte, eine pausierte und eine die Kreditkosten erhöhte. Die Entscheidung der Fed, eine Pause einzulegen, wurde durch Daten aus der vergangenen Woche unterstützt, die zeigten, dass die US-Inflation im Mai stärker als erwartet zurückging und ihren niedrigsten Stand seit mehr als zwei Jahren erreichte. Auch Großbritannien erhielt letzte Woche gute Nachrichten, da neue Daten zeigten, dass die britische Wirtschaft im April wieder gewachsen ist. An anderer Stelle ist die implizite Volatilität des Aktienmarktes auf das Niveau vor der Pandemie gefallen, was möglicherweise darauf hindeutet, dass Anleger zu selbstgefällig geworden sind und beginnen, Abwärtsrisiken zu ignorieren. Die implizite Volatilität des Anleihenmarktes flirtet schließlich mit Niveaus, die typischerweise mit Krisen verbunden sind. Das mag nicht so überraschend sein, wenn man die wachsenden Spannungen innerhalb des Anleihenmarktes bedenkt. Und falls Sie einen klareren Beweis dafür benötigen, dann schauen Sie sich nicht weiter als den US-amerikanischen Junk-Kreditmarkt im Wert von 1,4 Billionen Dollar an, der laut einer neuen Analyse aus der vergangenen Woche in diesem Jahr einen Anstieg der Ausfälle verzeichnet hat. Erfahren Sie mehr in der dieswöchigen Übersicht.
Letzte Woche senkte die chinesische Zentralbank den Sieben-Tage-Reverse-Repo-Satz und ihren einjährigen Leihsatz jeweils um 10 Basispunkte auf 1,9 % bzw. 2,65 %, was die ersten Zinssenkungen seit August 2022 darstellt. Die Schritte überraschten viele Marktteilnehmer und deuten darauf hin, dass die Beamten zunehmend besorgt über das schwache Wirtschaftswachstum sind und ihre Bemühungen zur Stimulierung der Erholung daher verstärken. Schließlich zeigten jüngste Wirtschaftsindikatoren, dass die Inflation im Mai nahe Null blieb, die Industrieaktivität schrumpfte und eine frühe Erholung des Immobilienmarktes ins Stocken geraten ist. Dies nährt Spekulationen, dass die Zentralbank die Zinssätze in diesem Jahr noch stärker senken muss.
Aber während Zinssenkungen die Stimmung kurzfristig verbessern können, sagen Ökonomen, dass mehr getan werden muss, um das Vertrauen der Unternehmen in Investitionen zu stärken. Die Zurückhaltung der chinesischen Unternehmen, zu investieren, zeigt sich am deutlichsten in der Kreditnachfrage, die nach wie vor sehr schwach ist. Alles in allem erwarten viele China-Beobachter daher, dass die Regierung letztendlich ein umfassendes Konjunkturpaket ankündigen wird, um Bereiche wie Immobilien und die Binnennachfrage zu unterstützen.
In Großbritannien zeigten neue Daten aus der vergangenen Woche, dass die britische Wirtschaft im April wieder gewachsen ist, da die starken Konsumausgaben einen Rückgang im Bau- und verarbeitenden Gewerbe ausglichen. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) stieg um 0,2 %, nachdem es im März um 0,3 % gefallen war, als starke Regenfälle und Streiks die Verbraucher zu Hause hielten. Die Expansion, die den Erwartungen entsprach, ließ die Wirtschaft um 0,3 % größer sein als vor dem Ausbruch des Coronavirus im Jahr 2020. Aber während der positive Start in das zweite Quartal das Risiko einer Rezession (vorerst) verringert, wetten Händler darauf, dass die Bank of England die Zinssätze über den Sommer hinweg weiter anheben muss, um die Inflation zu zähmen, die bei mehr als dem Vierfachen des Zielwerts von 2 % liegt. Und diese höheren Zinssätze erhöhen nur die Aussicht auf einen Konjunktureinbruch später im Jahr.
Allerdings sind nicht alle von der Aussicht auf einen bevorstehenden Abschwung überzeugt. Tatsächlich kommen die BIP-Zahlen nur wenige Tage, nachdem die beiden größten Wirtschaftsverbände Großbritanniens beide sagten, dass sie für dieses Jahr ein leichtes Wachstum der britischen Wirtschaft erwarten und damit ihre vorherigen Prognosen für eine Rezession zurücknahmen. Dies ist auf sinkende Energiepreise und stärkere Ausgaben zurückzuführen, die das Wachstum im ersten Halbjahr 2023 unterstützt haben. Der Confederation of British Industry prognostiziert nun ein BIP-Wachstum von 0,4 % im Jahr 2023 und 1,8 % im Jahr 2024. Diese Zahlen liegen über den vorherigen Prognosen für einen Rückgang von 0,4 % in diesem Jahr und einem Wachstum von 1,6 % im nächsten Jahr.
Auch die British Chambers of Commerce hat ihre Prognosen nach oben korrigiert und erklärt, dass Großbritannien eine Rezession mit einem Wachstum von 0,3 % in diesem Jahr vermeiden werde, anstatt der früheren Schätzung für einen Rückgang dieser Größenordnung. Trotz der bisher besseren Performance in diesem Jahr hinkt Großbritannien seinen wichtigsten Konkurrenten immer noch hinterher, da die Wirtschaft voraussichtlich erst Mitte 2024 wieder das Niveau von 2019 erreichen wird.
Auf der anderen Seite des Atlantiks zeigten neue Daten aus der vergangenen Woche, dass die US-Inflation im Mai stärker als erwartet zurückging und ihren niedrigsten Stand seit mehr als zwei Jahren erreichte. Die Verbraucherpreise lagen im Mai um 4 % höher als im Vorjahresmonat – ein Rückgang gegenüber dem Anstieg von 4,9 % im April und der niedrigste Anstieg seit März 2021. Ökonomen hatten erwartet, dass die Inflationsrate im Mai bei 4,1 % liegen würde. In der Zwischenzeit stiegen die Kernverbraucherpreise, die volatile Elemente wie Lebensmittel und Energie ausschließen, im vergangenen Monat im Jahresvergleich um 5,3 % – leicht über den Schätzungen der Ökonomen für einen Anstieg von 5,2 %, aber ein Rückgang gegenüber den 5,5 % im April. Monatlich gesehen lagen die Gesamt- und Kerninflation bei 0,1 % bzw. 0,4 % – beides im Einklang mit den Prognosen.
Die besseren als erwarteten Inflationsdaten stützten die Argumente für die Fed-Beamten, ihre Reihe aggressiver Zinserhöhungen zu pausieren, und genau das taten sie auf ihrer jüngsten Sitzung. Die Fed beschloss letzte Woche, ihre Zinserhöhungspolitik nach zehn aufeinanderfolgenden Erhöhungen seit März 2022 zu pausieren, signalisierte aber, dass sie die Straffung wahrscheinlich irgendwann wieder aufnehmen würde, um die Inflation zu dämpfen. Laut dem aktualisierten „Dot Plot“, der am Mittwoch veröffentlicht wurde, prognostizieren die meisten politischen Entscheidungsträger in diesem Jahr zwei weitere Zinserhöhungen um einen Viertelpunkt, was den Leitzins auf eine Spanne von 5,5 % bis 5,75 % anheben würde. Die meisten Beamten prognostizieren, dass der Leitzins im Jahr 2024 auf 4,6 % und im Jahr 2025 auf 3,4 % sinken wird, beides über ihren jeweiligen Schätzungen vom März, was darauf hindeutet, dass die Fed die Geldpolitik länger straffer halten will, um die Inflation ein für alle Mal zu zähmen.
Schließlich, um eine arbeitsreiche Woche mit Zinsankündigungen abzurunden, hat die Europäische Zentralbank (EZB) am vergangenen Donnerstag wie erwartet eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte vorgenommen, wodurch ihr Hauptsatz auf 3,5 % stieg – der höchste Stand seit 2001. Und anders als die Fed signalisierte die EZB, dass sie nicht an eine Pause denkt, sondern stattdessen stark auf eine weitere Erhöhung im Juli hindeutete. Sie bestätigte auch, dass sie ab Juli die Erlöse aus ihrem Anleihekaufprogramm nicht mehr reinvestieren würde – ein Schritt, der dazu beitragen soll, ihre Bilanz um 25 Milliarden Euro pro Monat zu schrumpfen. Schließlich erhöhte die Zentralbank in ihren neuen Quartalsprognosen ihre Inflationsprognose leicht und senkte ihre Wachstumsprognose für die nächsten drei Jahre geringfügig.
Der VIX – ein Volatilitätsindex, der im Volksmund als „Angstbarometer“ der Wall Street bekannt ist – misst die optionsbasierte implizite Volatilität des S&P 500 für die nächsten 30 Tage und wird verwendet, um das Angstniveau am Markt zu beurteilen. Ein niedriger Wert deutet auf ruhige Märkte hin, während ein hoher Wert auf Panik unter den Anlegern hindeutet. Und letzte Woche fiel der VIX auf 13,5 – seinen niedrigsten Stand seit Januar 2020, kurz bevor die Pandemie die Wirtschaften auf der ganzen Welt lahmlegte und die globalen Finanzmärkte in Panik versetzte.
Ein so niedriger VIX-Wert ist in der Regel ein Indikator für extreme Ruhe und fällt oft mit steigenden Aktienkursen zusammen. Angetrieben von einer Handvoll Technologieunternehmen kehrte der S&P 500 Anfang dieses Monats in das Bullenmarktgebiet zurück, nachdem er von seinem Tief im Oktober aus um mehr als 20 % gestiegen war. Und das letzte Mal, dass der Aktienindex einen Tagesverlust von mehr als 1 % verzeichnete, war am 3. Februar. Aber ein sehr niedriger VIX kann an sich auch als Warnsignal dienen: Es ist das, was passiert, wenn Anleger zu selbstgefällig werden und beginnen, Abwärtsrisiken zu ignorieren. Und es gibt heutzutage definitiv keinen Mangel an Risiken, von der zukünftigen Richtung der Zinssätze und der Inflation bis hin zum sinkenden Wirtschaftswachstum und den eskalierenden Spannungen innerhalb des Bankensystems.
Die Anleihenmärkte sind im Vergleich dazu relativ turbulent. Der MOVE-Index der Intercontinental Exchange für die implizite Volatilität, der für Anleihen das ist, was der VIX für Aktien ist, flirtet mit Niveaus, die typischerweise mit Krisen verbunden sind. Der Index ist zwar von seinen Höchstständen im März nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank zurückgegangen, aber er liegt immer noch 60 % über seinem 10-Jahres-Durchschnitt. Wenn Sie also an das alte Wall-Street-Sprichwort glauben, dass der Anleihenmarkt klüger ist als der Aktienmarkt, sollten Sie jetzt vielleicht etwas Vorsicht walten lassen, da es in den kommenden Tagen zu volatilen Tagen kommen könnte.
Falls Sie einen klareren Beweis für diese wachsende Volatilität am Anleihenmarkt benötigen, dann schauen Sie sich nicht weiter als den US-amerikanischen Junk-Kreditmarkt im Wert von 1,4 Billionen Dollar an, der in diesem Jahr einen Anstieg der Ausfälle verzeichnet hat. Dies ist darauf zurückzuführen, dass die stark gestiegenen Zinssätze den Druck auf risikoreiche Unternehmen erhöhen, die sich mit Leveraged Loans – Schulden mit variablen Kreditkosten, die sich mit den vorherrschenden Zinssätzen bewegen – eingedeckt haben, als die Fed auf dem Höhepunkt der Covid-Krise die Zinssätze auf nahezu Null senkte. Die Fed hat die Zinssätze seitdem um fünf Prozentpunkte angehoben, was die Kreditnehmer mit deutlich höheren Zinssätzen belastet, gerade als das langsamere Wirtschaftswachstum die Gewinne schmälert.
Alles in allem gab es zwischen Jahresbeginn und Ende Mai 18 Kreditausfälle auf dem US-amerikanischen Junk-Kreditmarkt im Wert von insgesamt 21 Milliarden Dollar – sowohl in der Anzahl als auch im Gesamtwert mehr als im gesamten Jahr 2021 und 2022 zusammen, so eine Analyse von Goldman Sachs aus der vergangenen Woche. Allein im Mai gab es drei Ausfälle im Wert von 7,8 Milliarden Dollar – der höchste monatliche Dollarbetrag seit dem Tiefpunkt der Covid-Krise vor drei Jahren. Die Aussichten sind auch nicht rosig, da Bankanalysten und Ratingagenturen erwarten, dass die Ausfallraten weiter steigen werden, da die Zinssätze länger auf einem höheren Niveau bleiben und das Wirtschaftswachstum nachlässt.
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