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Neue Daten aus der vergangenen Woche zeigten, dass die Wirtschaft der Eurozone im zweiten Quartal wieder ins Wachstum zurückgekehrt ist. Die Kerninflation im Euro-Raum hingegen widersetzte sich den Erwartungen eines Rückgangs und blieb im vergangenen Monat auf hohem Niveau. An anderer Stelle zeigten neue Daten aus der vergangenen Woche, dass die Aktivität im chinesischen verarbeitenden Gewerbe im Juli schrumpfte, was einen neuen Beweis dafür liefert, dass die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt an Dynamik verliert. Aber halten wir einen Moment inne für die größte Volkswirtschaft der Welt, die USA, die gerade von Fitch ihrer Top-Bewertung für Staatsanleihen beraubt wurde. Auf der anderen Seite des Atlantiks erhöhte die Bank of England am vergangenen Donnerstag die Zinssätze um ein Viertelprozentpunkt, wodurch die Zinssätze auf ihren höchsten Stand seit 2008 stiegen. In der Aktienwelt reduzieren Long-Short-Hedgefonds ihre Positionen angesichts der verworrenen Märkte in diesem Jahr. Schließlich verzeichnen Staatsanleihen ihre schlechteste Performance als Aktienabsicherung seit den 1990er Jahren. Erfahren Sie mehr im Wochenrückblick.
Nachdem die Eurozone im März in eine milde technische Rezession gerutscht war, ist die Wirtschaft im zweiten Quartal wieder ins Wachstum zurückgekehrt, wobei das BIP im Euro-Raum gegenüber den vorangegangenen drei Monaten um 0,3 % gestiegen ist. Das lag leicht über den 0,2 %, die von Ökonomen erwartet wurden. Das Wachstum wurde durch einen Anstieg des irischen BIP um 3,3 % in diesem Zeitraum angekurbelt, der etwa 0,1 Prozentpunkte zum Gesamt Wachstum der Eurozone im zweiten Quartal beitrug. Deutschland – Europas größte Volkswirtschaft – kämpft jedoch: Trotz einer kaum spürbaren Erholung von einer sechsmonatigen Rezession im Winter stagnierte die Wirtschaftsleistung des Landes im zweiten Quartal.
Eine separate Veröffentlichung in der vergangenen Woche zeigte, dass die Verbraucherpreise in der Eurozone im Juli im Jahresvergleich um 5,3 % gestiegen sind – im Einklang mit den Schätzungen der Ökonomen. Doch als Zeichen anhaltender zugrunde liegender Preisdruck überschritt die Kerninflation, die volatile Kosten wie Lebensmittel und Energie ausschließt, die Schätzungen und blieb bei 5,5 %, womit sie erstmals seit 2021 den Gesamtindex übertraf. Darüber hinaus stieg die Dienstleistungsinflation auf ein Rekordhoch von 5,6 %. Zusammengenommen stützen die besseren als erwarteten BIP-Daten und die schlechter als erwarteten Inflationszahlen die Argumentation der Europäischen Zentralbank, die Zinssätze im weiteren Verlauf des Jahres weiter anzuheben.
An anderer Stelle zeigten neue Daten aus der vergangenen Woche, dass die Aktivität im chinesischen verarbeitenden Gewerbe im Juli schrumpfte, was einen neuen Beweis dafür liefert, dass die wirtschaftliche Dynamik des Landes nachlässt. Der Caixin-Einkaufsmanagerindex (PMI) für das verarbeitende Gewerbe, ein Maß für die Aktivität im verarbeitenden Gewerbe in Asiens größter Volkswirtschaft, sank im Juli von 50,5 im Juni auf ein Sechsmonatstief von 49,2 und lag damit unter der wichtigen Marke von 50, die eine Kontraktion signalisiert. Die Hersteller berichteten von einer gedämpften Auslandsnachfrage als einen wichtigen Faktor, der den Gesamtumsatz belastete, wobei die neuen Exportaufträge im Juli spürbar zurückgingen.
Die schlechten Daten kommen neben einer Reihe von Zusagen der Regierung in den letzten Tagen, die Wirtschaft zu stärken, darunter die Erhöhung der Kredite an private Unternehmen sowie die Senkung der Hypothekenzinsen und der Anzahlungen, um den angeschlagenen Immobilienmarkt wiederzubeleben. Ökonomen haben jedoch gewarnt, dass die Regierung keine groß angelegten Konjunkturprogramme angekündigt hat und dass einige der Maßnahmen, wie z. B. diejenigen, die das Vertrauen der privaten Unternehmen und Verbraucher stärken sollen, Zeit brauchen, um sich auf das Wachstum auszuwirken.
An anderer Stelle wurde den USA in der vergangenen Woche von Fitch Ratings ihre Top-Bewertung für Staatsanleihen entzogen, die das immer größer werdende Haushaltsdefizit des Landes und eine „Erosion der Regierungsführung“ kritisierte, die in den letzten zwei Jahrzehnten zu wiederholten Auseinandersetzungen über die Schuldenobergrenze geführt hat. Die Herabstufung senkt das Kreditrating der USA um eine Stufe von AAA auf AA+ und erfolgt zwei Monate nach politischen Konfrontationen, die die größte Volkswirtschaft der Welt beinahe an den Rand eines Staatsbankrotts gebracht hätten. Die Entscheidung von Fitch spiegelt eine Maßnahme wider, die vor mehr als einem Jahrzehnt von S&P Global Ratings getroffen wurde.
Sehen Sie, Steuersenkungen und neue Ausgabenprogramme sowie mehrere wirtschaftliche Umbrüche haben das Haushaltsdefizit der Regierung aufgebläht, das für die ersten neun Monate des laufenden Geschäftsjahres voraussichtlich 1,39 Billionen Dollar erreichen wird – ein Anstieg von etwa 170 % im Vergleich zum gleichen Zeitraum des Vorjahres. Dieser Anstieg ist zum Teil auf steigende Zinssätze und den schnell wachsenden Schuldenberg der USA zurückzuführen, der laut Fitch bis 2025 118 % des BIP erreichen soll (über 2,5-mal höher als der Median von 39 % der AAA-bewerteten Länder). Die Ratingagentur prognostiziert, dass die Schuldenquote in den kommenden Jahren weiter steigen wird, was die Anfälligkeit der USA für zukünftige wirtschaftliche Schocks erhöht.
Schließlich erhöhte die Bank of England (BoE) am vergangenen Donnerstag die Zinssätze um ein Viertelprozentpunkt, wodurch die Zinssätze auf 5,25 % stiegen – den höchsten Stand seit 2008. Die geldpolitischen Entscheidungsträger waren in drei Gruppen gespalten, wobei sechs für eine Erhöhung um ein Viertelprozentpunkt stimmten, zwei für eine Erhöhung um einen halben Prozentpunkt und einer für keine Änderung. Die BoE hatte die Zinssätze bei ihrem letzten Treffen vor einigen Monaten um einen halben Prozentpunkt angehoben, und Händler sahen eine 33%ige Chance, dass es diesmal zu einer ähnlichen Bewegung kommen würde. Doch ein stärkerer als erwarteter Rückgang der britischen Inflationsrate im Juni gab den geldpolitischen Entscheidungsträgern wahrscheinlich das nötige Vertrauen, sich für eine geringere Erhöhung zu entscheiden.
Händler gehen nun davon aus, dass die Zinssätze leicht unter 5,75 % ihren Höhepunkt erreichen werden, was etwa zwei weitere Zinsschritte um ein Viertelprozentpunkt impliziert, um den aktuellen Straffungszyklus abzuschließen. Doch das könnte sich als zu konservativ erweisen. Tatsächlich deuten die aktualisierten Prognosen der BoE darauf hin, dass es selbst dann, wenn die Zinssätze im Einklang mit den Markterwartungen steigen, bis Mitte 2025 dauern wird, bis die Inflation von den heutigen 7,9 % auf das 2%ige Ziel der Zentralbank sinkt. Das ist wohl zu lange für den Geschmack der BoE. Und für Händler, die hoffen, dass die Bank die Zinssätze bald nach ihrem Höhepunkt senken wird, lieferte die Zentralbank eine ziemlich starke Widerlegung und sagte, dass die Zinssätze „ausreichend restriktiv für ausreichend lange Zeit“ bleiben werden, um die Inflation wieder auf das Ziel zu bringen.
In den verworrenen Märkten des Jahres 2023 beginnen Aktien-Hedgefonds, die potenziellen Risiken als größer anzusehen als die potenziellen Gewinne – und sie ziehen sich entsprechend zurück. Laut JPMorgan haben Long-Short-Hedgefonds in der vergangenen Woche ihre Positionen auf beiden Seiten ihres Buches deutlich reduziert, ein Prozess, der als De-Grossing bekannt ist. Die Hedgefonds-Kunden von Morgan Stanley zeigten ein ähnliches Muster der Risikominderung, wobei ihre De-Grossing-Aktivitäten in der vergangenen Woche die größten in diesem Jahr waren. Die Kunden von Goldman Sachs reduzierten ihre Positionen in 12 der letzten 14 Handelssitzungen.
Sehen Sie, entgegen den Vorhersagen vieler Prognostiker ist der S&P 500 in allen Monaten außer zwei seit Oktober gestiegen und hat in diesem Zeitraum um 28 % zugelegt. Während die Aktienrally für diejenigen, die Long-Positionen am Markt halten, von Vorteil sein kann, hat sie für die Short-Positionen von Hedgefonds Herausforderungen geschaffen, was zu einer weit verbreiteten Kapitulation in Form von De-Grossing geführt hat. Dieser Trend zeigt sich in der nachstehenden Grafik, die einen Preisindex des Korbs der am stärksten gekürzten Aktien von Goldman Sachs zeigt, der im letzten Quartal stark gestiegen ist (rote Linie).
Doch während die Anleger die Rally verfolgen, fragen sich einige, ob das Sentiment-Pendel zu weit in die entgegengesetzte Richtung ausgeschlagen ist. Schließlich erwecken Privatanleger ihr Interesse an Meme-Aktien wieder zum Leben, während Optionshändler sich beeilen, Call-Optionen zu kaufen, um von potenziellen Gewinnen zu profitieren. Und laut der jüngsten Umfrage der National Association of Active Investment Managers ist die Aktienexposition gerade auf ihren höchsten Stand seit November 2021 gestiegen. Dennoch scheinen nur wenige Anleger besorgt genug zu sein, um ihre Wetten abzusichern, da die Kosten für den Kauf von Absicherung gegen Kursrückgänge im S&P 500 am Optionsmarkt auf ihren niedrigsten Stand seit mindestens 2008 gefallen sind.
In letzter Zeit verzeichnen Staatsanleihen ihre schlechteste Performance als Aktienabsicherung seit den 1990er Jahren. Traditionell steigen Staatsanleihen, wenn Aktien fallen, dienen als Absicherung und tragen zum Erfolg der 60/40-Strategie bei (die aus 60 % Aktien und 40 % Anleihen besteht). Doch die einmonatige Korrelation zwischen dem Bloomberg US Treasury Total Return Index und dem S&P 500 stieg in der vergangenen Woche auf 0,82, was darauf hindeutet, dass Anleihen und Aktien fast synchron laufen. Zwischen 2000 und 2021 lag die Korrelation zwischen den beiden Anlageklassen durchschnittlich bei -0,3. Diese Veränderung der Beziehung begann im vergangenen Jahr, als die Fed die Zinssätze zur Bekämpfung der Inflation anhob, was sich sowohl auf den Rentenmarkt als auch auf den Aktienmarkt auswirkte und es für Anleger schwieriger machte, eine angemessene Diversifizierung in ihren Portfolios zu erreichen.
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