China: Eine Nation in Deflation

Chinas Exporte und Importe sind im vergangenen Monat beide eingebrochen, was die Bedenken hinsichtlich der Wachstumsentwicklung der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt verstärkt. Hinzu kommen die Sorgen der Anleger, dass neue Daten aus der vergangenen Woche zeigten, dass das Land im Juli mit einem Rückgang der Verbraucherpreise um 0,3 % in die Deflation gerutscht ist. Im Gegensatz dazu erreichte ein genau beobachteter Marktindikator für langfristige Inflationserwartungen in der Eurozone in der vergangenen Woche ein 13-Jahres-Hoch. Und in den USA stieg die Inflation im Juli leicht an, jedoch weniger stark als von Ökonomen erwartet. An anderer Stelle überraschte die britische Wirtschaft die Anleger mit ihrem stärksten Quartalswachstum seit über einem Jahr. Schließlich hat Moody's Investors Service in der vergangenen Woche die Kreditratings von 10 kleinen und mittleren amerikanischen Kreditinstituten herabgestuft, was die Bankenanleger nervös machte. Und um den Pessimismus zu verstärken, sahen sich Bankenanleger im Ausland in der vergangenen Woche mit einem heftigen Schock konfrontiert, nachdem die italienische Regierung die Märkte mit einer unerwarteten Steuer von 40 % auf die Windfall-Gewinne der Kreditinstitute verunsichert hatte. Erfahren Sie mehr in der dieswöchigen Übersicht.

Makro

Laut neuen Daten aus der vergangenen Woche sind Chinas Exporte und Importe im Juli stärker als erwartet zurückgegangen. In Dollar ausgedrückt gingen die Exporte um 14,5 % zurück – der stärkste Rückgang seit Beginn der Pandemie im Februar 2020. Die Importe brachen um 12,4 % ein und verzeichneten damit den größten Rückgang seit einer Infektionswelle in China im Januar, der deutlich stärker ausfiel als der von Ökonomen prognostizierte Rückgang von 5 %.

Chinas Exporte spielten während drei Jahren globaler Beschränkungen eine wichtige Rolle bei der Stützung seiner Wirtschaft, sind aber (auf Jahresbasis) in den letzten drei Monaten aufgrund der hohen globalen Inflation und steigenden Zinssätze, die die Nachfrage nach den Produkten des Landes gedämpft haben, zurückgegangen. Der starke Rückgang der Importe unterstreicht hingegen den enttäuschenden Zustand der Binnennachfrage acht Monate nach der Aufgabe der strikten Null-Covid-Politik Chinas.

Und für den Fall, dass die Anleger weitere Beweise für den deprimierenden Zustand der Binnennachfrage in China benötigten, zeigten neue Daten aus der vergangenen Woche, dass das Land im Juli in die Deflation gerutscht ist. Die Verbraucherpreise in China sind im vergangenen Monat im Vergleich zum Vorjahr um 0,3 % gefallen, was den ersten Rückgang seit Februar 2021 darstellt. Die Produzentenpreise hingegen fielen zum zehnten Mal in Folge und gingen im Juli im Vergleich zum Vorjahr um 4,4 % zurück. Darüber hinaus ist es das erste Mal seit November 2020, dass beide Kennzahlen gleichzeitig zurückgingen, was die People's Bank of China möglicherweise zu weiteren geldpolitischen Anreizen wie Zinssenkungen drängen könnte. Allerdings dürften Faktoren wie ein sinkender Yuan und ein hohes Schuldenniveau in der Wirtschaft die Zentralbank wahrscheinlich dazu veranlassen, mit Vorsicht vorzugehen.

Im Gegensatz zu China hat die Eurozone ein Inflationsproblem. Ein genau beobachteter Marktindikator für langfristige Inflationserwartungen in der Eurozone hat gerade ein 13-Jahres-Hoch erreicht, was eine weitere Herausforderung für die Europäische Zentralbank (EZB) darstellt. Der sogenannte Fünf-Jahre-Fünf-Jahre-Forward-Inflationsswap – ein marktbasiertes Maß für die erwartete durchschnittliche Inflation über den Fünfjahreszeitraum, der fünf Jahre ab heute beginnt – erreichte in der vergangenen Woche 2,67 %. Das ist der höchste Stand seit 2010 und kommt trotz Anzeichen dafür, dass der aktuelle Inflationsausbruch seinen Höhepunkt erreicht hat, da die straffe Geldpolitik greift.

Während der Fünf-Jahre-Fünf-Jahre-Swap-Satz jedoch die langfristigen Inflationserwartungen über den aktuellen Konjunkturzyklus hinaus widerspiegeln soll, bewegt er sich in der Praxis oft im Einklang mit kurzfristigen Preisdruck und wurde durch den jüngsten Anstieg der Energiepreise angehoben. Er kann auch durch verstärkte Hedging-Aktivitäten verzerrt werden, insbesondere während der geringeren Handelsvolumina im August. Dennoch ist die Tatsache, dass er in den letzten sechs Monaten stetig gestiegen ist, ein potenzieller Kopfschmerz für die EZB, die es schwer haben wird, ein Ende ihrer Zinserhöhungen zu rechtfertigen, wenn die Märkte auf eine langfristige Inflation setzen, die über dem 2%-Ziel der Zentralbank liegt.

Diese Marktstimmung würde auch einen deutlichen Bruch mit der jüngeren Geschichte darstellen, als die Inflation in der Eurozone im Jahrzehnt nach der Finanzkrise von 2008 dauerhaft unter dem Ziel der EZB lag, was zu Prognosen einer deflationären Talfahrt nach japanischem Vorbild führte. Aber diese Prognosen gehören der Vergangenheit an: Die Vermögensverwaltungsgesellschaft Lombard Odier schätzt beispielsweise, dass die Inflation in der Eurozone im Jahrzehnt bis 2032 im Durchschnitt 1,5 Prozentpunkte höher liegen könnte als im vorherigen Jahrzehnt, da steigende Energie- und Güterpreise (verschärft durch den Russland-Ukraine-Konflikt) zu höheren Lohnforderungen führen.

In Amerika zeigte der jüngste Inflationsbericht aus der vergangenen Woche, dass sich das Tempo des Preisanstiegs im Juli leicht beschleunigt hat, aber weniger stark als von Ökonomen erwartet. Die Verbraucherpreise in den USA lagen im vergangenen Monat um 3,2 % über dem Vorjahresniveau – ein leichter Anstieg gegenüber der Rate von 3 % im Juni, aber leicht unter den Prognosen der Ökonomen von 3,3 %. Die Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiekomponenten herausfiltert, verlangsamte sich von 4,8 % im Juni auf 4,7 % im vergangenen Monat, was den Schätzungen der Ökonomen entsprach. Obwohl sie immer noch hoch ist, hat sich das Maß seit seinem Höchststand von 6,6 % im September fast jeden Monat verlangsamt. Monatlich gesehen lagen sowohl die Gesamtinflation als auch die Kerninflation bei 0,2 %, ebenfalls im Einklang mit den Prognosen. Insgesamt ein guter Bericht, der die Fed wahrscheinlich dazu veranlassen wird, die Zinssätze im nächsten Monat unverändert zu lassen.

Schließlich zeigten neue Daten vom vergangenen Freitag, dass die britische Wirtschaft ihre stärkste Quartalsleistung seit über einem Jahr erbracht hat. Das BIP in Großbritannien stieg im zweiten Quartal gegenüber dem Vorquartal um 0,2 % und übertraf damit die Prognose der Bank of England von einer Expansion um 0,1 %. Dieser Wachstumsschub, der durch starke Leistungen im verarbeitenden Gewerbe, im Bauwesen, bei den Konsumausgaben und den Unternehmensinvestitionen beflügelt wurde, wird wahrscheinlich den Aufwärtsdruck auf Löhne und Preise aufrechterhalten und die BoE dazu zwingen, weitere Zinserhöhungen in Erwägung zu ziehen. Trotz der positiven Zahlen ist das Vereinigte Königreich das einzige G7-Land, das sich noch nicht vollständig von der Pandemie erholt hat, wobei das BIP im Jahresvergleich 0,2 % unter seinem Vorkrisenniveau liegt.

Aktien

Anleger, die bereits durch den Niedergang von drei US-Regionalbanken in diesem Jahr verunsichert sind, beobachten den Bankensektor aufmerksam auf weitere Anzeichen von Stress. Schließlich zwingen höhere Zinssätze die Unternehmen, mehr für Einlagen auszugeben, und treiben andere Finanzierungskosten in die Höhe. Darüber hinaus schmälern diese höheren Zinssätze den Wert der Vermögenswerte der Banken und erschweren die Refinanzierung von Immobilienkrediten für gewerbliche Immobilien, insbesondere angesichts der sinkenden Nachfrage nach Büroflächen.

Zusammengenommen haben sich die Bilanzen der Kreditinstitute deutlich verschlechtert, was Moody's Investors Service in der vergangenen Woche dazu veranlasst hat, die Kreditratings von 10 kleinen und mittleren amerikanischen Banken herabzustufen. Das Unternehmen sagte auch, dass es möglicherweise die Kreditratings großer Kreditinstitute wie U.S. Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street und Truist Financial herabstufen könnte, als Teil einer umfassenden Überprüfung des zunehmenden Drucks auf die Branche.

Um die sich verschlechternden Bilanzen der Kreditinstitute zu verdeutlichen, betrachten Sie eine neue Analyse aus der vergangenen Woche, die zeigte, dass US-Banken im zweiten Quartal fast 19 Milliarden Dollar an Verlusten auf notleidenden Krediten erlitten – ein Anstieg von etwa 17 % gegenüber den vorherigen drei Monaten und 75 % höher als im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Dies kommt vor dem Hintergrund steigender Ausfälle bei Kreditkarten- und gewerblichen Immobilienkreditnehmern, insbesondere da diejenigen mit variablen Zinssätzen nach den aggressiven Zinserhöhungen der Fed mit höheren Rückzahlungen konfrontiert sind. Aber es könnte nur der Anfang sein: Im zweiten Quartal stellten US-Banken beispielsweise insgesamt zusätzliche 21,5 Milliarden Dollar an Rückstellungen für zukünftige Kreditverluste bereit. Das ist der höchste Betrag, den sie seit Mitte 2020 bereitgestellt haben, und der drittgrößte Betrag seit einem Jahrzehnt.

Um den Pessimismus zu verstärken, sahen sich Bankenanleger im Ausland in der vergangenen Woche mit einem heftigen Schock konfrontiert, nachdem die italienische Regierung die Märkte mit einer unerwarteten Steuer von 40 % auf die Windfall-Gewinne der Banken verunsichert hatte, wodurch am vergangenen Dienstag rund 10 Milliarden Dollar vom Marktwert der italienischen Kreditinstitute abgezogen wurden. Die Abgabe wird auf die Nettozinseinnahmen der Banken erhoben und zur Finanzierung von Steuersenkungen und Hypothekenhilfe für Erstkäufer verwendet. Analysten von Cit hatten zunächst geschätzt, dass der neue Vorschlag, der innerhalb von 60 Tagen die parlamentarische Zustimmung erhalten muss, um in Kraft zu treten, rund 19 % vom Gewinn der Branche abziehen wird.

So funktioniert es: Die Schwelle für die Erhebung der 40%igen Steuer würde auf der Differenz zwischen den Nettozinseinnahmen einer Bank im Jahr 2021 und dem Wert für 2022 oder 2023, je nachdem, welcher Wert höher ist, basieren. Banken würden die Steuer zahlen, sobald ihre Nettozinseinnahmen für das gewählte Jahr die von 2021 um 5 % (falls 2022 verwendet wurde) oder 10 % (falls 2023 verwendet wurde) überschritten. Als die Regierung die Abgabe erstmals ankündigte, sagte sie, dass sie 25 % des Eigenkapitals der Bankaktionäre nicht übersteigen würde. Einen Tag später sagte die Regierung jedoch, dass die Steuer 0,1 % der Vermögenswerte der Bank nicht übersteigen würde, ohne jedoch zu präzisieren, ob es sich dabei um globale oder nur um italienische Vermögenswerte handelt.

Diese Woche

• Montag: Ausländische Direktinvestitionen in China (Juli).
• Dienstag: BIP Japans (Q2), Einzelhandelsumsätze und Industrieproduktion Chinas (Juli), britischer Arbeitsmarktbericht (Juli), US-Einzelhandelsumsätze (Juli). Ergebnisse: Home Depot.
• Mittwoch: Inflation im Vereinigten Königreich (Juli), Protokoll der jüngsten Sitzung der Fed. Ergebnisse: Cisco.
• Donnerstag: Handelsbilanz Japans (Juli). Ergebnisse: Walmart, Applied Materials.
• Freitag: Inflation in Japan (Juli), Einzelhandelsumsätze im Vereinigten Königreich (Juli). Ergebnisse: Xpeng.