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In der vergangenen Woche wurden weitere Daten veröffentlicht, die bestätigen, dass die wirtschaftliche Erholung Chinas an Schwung verliert. Erstens haben chinesische Banken im Juli die wenigsten monatlichen Kredite seit 2009 vergeben, was auf eine weitere Abschwächung der Nachfrage hindeutet. Zweitens ist das Wachstum der Konsumausgaben, der Industrieproduktion und der Investitionen in Sachanlagen im Juli durchweg zurückgegangen. Dies könnte erklären, warum die chinesische Zentralbank in der vergangenen Woche unerwartet die Zinssätze gesenkt hat, was zu einem erneuten Druck auf den Yuan führen könnte, der bereits nahe einem 16-Jahres-Tief liegt. In anderen Teilen Asiens zeigten neue Daten in der vergangenen Woche, dass die japanische Wirtschaft dank boomender Exporte viel schneller als erwartet gewachsen ist. In Großbritannien stiegen die Löhne in den drei Monaten bis Juni stärker als erwartet und erreichten ein Rekordtempo im Jahresvergleich. Die britische Inflation ging im Juli hingegen deutlich zurück, während die Kernpreiszuwächse stabil blieben. Schließlich liegt die Aktienpositionierung bei volatilitätsgesteuerten Fonds nahe einem Zehnjahreshoch, was schlechte Nachrichten für den Markt bedeuten könnte. Erfahren Sie mehr in der dieswöchigen Übersicht.
China rutschte im Juli in die Deflation, was den enttäuschenden Zustand der Binnennachfrage in der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt acht Monate nach der Aufgabe der strikten Null-Covid-Politik unterstreicht. Hinzu kommen die neuen Daten, die zeigen, dass **chinesische Banken im Juli die wenigsten monatlichen Kredite seit 2009 vergeben haben**, was auf eine weitere Abschwächung der Nachfrage hindeutet und das Risiko eines anhaltenden deflationären Drucks in der chinesischen Wirtschaft erhöht. Die neuen Kredite erreichten im Juli 345,9 Milliarden Yuan – weniger als die Hälfte der von Ökonomen prognostizierten 780 Milliarden Yuan.
Das deutlich geringere Kreditwachstum im vergangenen Monat zeigt, dass die Zinssenkung der People's Bank of China (PBoC) im Juni nicht ausreichte, um die Stimmung in der Wirtschaft zu stärken. Die Zentralbank ist mit Vorsicht vorgegangen, da sie von Faktoren wie dem sinkenden Yuan und steigenden Risiken für die Finanzstabilität aufgrund des hohen Schuldenstandes in der Wirtschaft zurückgehalten wurde. In der vergangenen Woche entschied sie sich jedoch, die Vorsicht über Bord zu werfen und senkte unerwartet einen wichtigen Zinssatz um den größten Umfang seit 2020. **Die PBoC senkte den Zinssatz für ihre einjährige mittelfristige Refinanzierungsfazilität am vergangenen Dienstag um 15 Basispunkte auf 2,5 %**, was die zweite Senkung seit Juni darstellt. Von den 15 von Bloomberg befragten Analysten erwarteten alle bis auf einen, dass der Zinssatz unverändert bleiben würde. Ein kurzfristiger Leitzins (der Sieben-Tage-Reverse-Repo-Satz) wurde ebenfalls gesenkt, jedoch nur um 10 Basispunkte.
Der überraschende Schritt fiel mit der Veröffentlichung enttäuschender Daten zur wirtschaftlichen Aktivität im Juli zusammen, die zeigten, dass **das Wachstum der Konsumausgaben, der Industrieproduktion und der Investitionen in Sachanlagen durchweg zurückging, während die Arbeitslosigkeit stieg**. Die Industrieproduktion stieg im Juli im Jahresvergleich um 3,7 % – eine Verlangsamung gegenüber den 4,4 % im Juni und niedriger als die von Ökonomen prognostizierten 4,3 %. Das Wachstum der Einzelhandelsumsätze im Jahresvergleich verlangsamte sich im Juli auf 2,5 % von 3,1 % im Vormonat und lag damit deutlich unter den Prognosen der Ökonomen von 4 %. Dies veranlasste mehrere Banken, ihre jährlichen Wachstumsprognosen für China zu senken. So senkte beispielsweise JPMorgan seine Prognose für das Gesamtjahr 2023 auf 4,8 %, während Barclays seine Wachstumsschätzung auf 4,5 % senkte – beides unter dem offiziellen Ziel der Regierung von etwa 5 % Wachstum.
Die unerwartete Entscheidung der PBoC, zwei ihrer wichtigsten Leitzinsen zu senken, dürfte auch den Yuan weiter belasten, der angesichts der schwindenden Wirtschaftswachstumsaussichten bereits nahe einem 16-Jahres-Tief liegt. Da die Fed die Zinssätze weiter anhebt, um die Inflation einzudämmen, **hat sich die Renditedifferenz zwischen 10-jährigen US-amerikanischen und chinesischen Staatsanleihen in der vergangenen Woche auf über 160 Basispunkte ausgeweitet**. Dies ist die größte Differenz seit 2007, was Anleger dazu veranlasst, Kapital von China in die USA zu verlagern, was den Rückgang des Yuan weiter verstärkt und dringend benötigte ausländische Investitionen in das Land behindert.
In anderen Teilen Asiens zeigten neue Daten in der vergangenen Woche, dass die japanische Wirtschaft viel schneller als erwartet gewachsen ist, wobei ein massiver Anstieg der Exporte die schwachen Ergebnisse sowohl bei den Unternehmensinvestitionen als auch beim privaten Konsum mehr als ausglich. **Das BIP Japans wuchs im zweiten Quartal im Jahresvergleich um 6 % – mehr als das Doppelte der von Ökonomen prognostizierten 2,9 % und das stärkste Wachstum seit Ende 2020**. Die Nettoexporte, angeführt von boomenden Autoverkäufen, wiedererstarktem Incoming-Tourismus und einem schwächeren Yen, trugen 1,8 Prozentpunkte zum Wachstum bei, gegenüber den Schätzungen der Ökonomen von 0,9 Punkten.
Doch während die schwache japanische Währung, die im Vergleich zum US-Dollar nahe einem Mehrjahrestief liegt, ein Segen für die Exporteure des Landes ist, belastet sie den Binnenkonsum, da sie zu höheren Importpreisen beiträgt. Ein Beispiel dafür ist der **private Konsum, der mehr als die Hälfte der japanischen Wirtschaft ausmacht, der im Quartalsvergleich um 0,5 % zurückging**. Diese Schwäche wird die Marktspekulationen wahrscheinlich dämpfen, dass die Bank of Japan die starke BIP-Headline als Grund für eine Abkehr von ihren massiven geldpolitischen Anreizen nutzen wird.
In Großbritannien zeigten neue Daten, die am vergangenen Dienstag veröffentlicht wurden, dass **die Löhne in Großbritannien in den drei Monaten bis Juni stärker als erwartet und im Jahresvergleich mit Rekordtempo gestiegen sind**. Die durchschnittlichen Löhne ohne Boni stiegen im Jahresvergleich um 7,8 % und übertrafen die Prognosen der Ökonomen von 7,4 %. Dies ist der höchste Wert seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 2001. Dies wird die Bedenken der Bank of England verstärken, dass sie die Lohn-Preis-Spirale, die die Inflation in der gesamten Wirtschaft antreibt, noch nicht gebrochen hat. Hierbei führen steigende Preise für Waren und Dienstleistungen dazu, dass Arbeitnehmer höhere Löhne fordern, was zu erhöhten Ausgaben und höherer Inflation führt. Dies verschlimmert sich nur, wenn Unternehmen die Preise ihrer Waren und Dienstleistungen erhöhen, um die höheren Lohnkosten auszugleichen. Dieser Kreislauf führt zu immer höheren (d. h. spiralförmigen) Inflationsraten.
Apropos Inflation in Großbritannien: Neue Daten, die einen Tag später veröffentlicht wurden, zeigten, dass **die Verbraucherpreise in Großbritannien im Juli um 6,8 % höher waren als im Vorjahr – leicht über den von Ökonomen erwarteten 6,7 %, aber ein deutlicher Rückgang gegenüber den 7,9 % im Juni**, vor allem aufgrund niedrigerer Energiepreise im Juli. Dennoch war dies das fünfte Mal in den letzten sechs Monaten, dass die Zahlen die Erwartungen übertrafen, wobei die Inflation mehr als das Dreifache des 2%-Ziels der BoE beträgt. Darüber hinaus blieb die Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt, im Juli stabil bei 6,9 %, anstatt wie von Ökonomen erwartet zu sinken.
Noch schlechtere Nachrichten für die BoE: Die Dienstleistungsinflation, die von den Beamten als der beste Indikator für den zugrunde liegenden Preisdruck angesehen wird, beschleunigte sich im Juli um 0,2 Prozentpunkte auf 7,4 % und erreichte damit die Höchststände von Mai und 1992. Alles in allem zeigten die Daten, dass die Arbeit der Zentralbank noch lange nicht getan ist, und könnten erklären, warum **Händler jetzt darauf wetten, dass die BoE die Zinssätze bis März um weitere 75 Basispunkte auf 6 % anheben wird**.
Risiko-Paritäts-Fonds, auch bekannt als volatilitätsgesteuerte oder volatilitätsgewichtete Fonds, machen einen erheblichen Teil des Handelsvolumens aus. Sie verwenden regelbasierte Strategien, um ihre Portfolios nach dem Risiko zu allokieren, und häufen Vermögenswerte an, wenn diese während Phasen niedriger Volatilität steigen, und verkaufen sie, wenn der Handel volatil wird – unabhängig von der Marktrichtung. Heute liegt die Aktienpositionierung dieser Fonds aufgrund steigender Aktienkurse und sinkender Volatilität nahe einem Zehnjahreshoch. Diese hohe Exposition könnte jedoch zu einem massiven Zwangsverkauf führen, sollte die Volatilität sprunghaft ansteigen.
So könnte es laut der Investmentbank Nomura **nur eine Bewegung des S&P 500 um 1 % – nach oben oder unten – an jedem Tag für eine Woche dauern, um einen massiven Verkaufsansturm bei volatilitätsgesteuerten Fonds auszulösen**, was möglicherweise die Rallye an den US-Aktienmärkten stoppen könnte. Das letzte Mal, dass der S&P 500 eine Woche lang an jedem Tag um mehr als 1 % schwankte, war Anfang Februar, was zufällig der einzige negative Monat des Index in diesem Jahr war.
Darüber hinaus ist die Asymmetrie zwischen potenziellen Verkäufen und weiteren Käufen dieser Fonds laut Nomura enorm. Eine tägliche Schwankung des S&P 500 um 1 % über eine Woche könnte beispielsweise zu Aktienverkäufen in Höhe von etwa 28,8 Milliarden Dollar führen. Im Gegensatz dazu würde ein ruhiger, seitwärtsgerichteter Markt nur zusätzliche Käufe in Höhe von etwa 2,3 Milliarden Dollar generieren.
Eine erzwungene Verkaufswelle, die die Rallye an den US-Aktienmärkten umkehrt, könnte auch zu Folgeverkäufen durch eine weitere Gruppe von Fonds führen: Commodity Trading Advisors (CTAs). Diese Hedgefonds kaufen und verkaufen Futures, um Trends auf verschiedenen Märkten zu reiten, und **haben ihre Aktienexposition laut der Deutschen Bank auf den höchsten Stand seit der Pandemie erhöht**. Für CTAs sind sowohl Volatilitäts- als auch Trendsignale entscheidend. Sollte die Volatilität also sprunghaft ansteigen und die US-Aktien nach Süden tendieren, werden sie ebenfalls gezwungen sein, ihre Bestände zu verkaufen, was den Ausverkauf verschärfen würde.
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