Ein Ende in Sicht

Hier sind einige der wichtigsten Geschichten der letzten Woche:

• Capital Economics erklärte, dass der globale Zyklus der geldpolitischen Straffung beendet ist.
• Hedgefonds haben ihre Netto-Aktienengagements im schnellsten Tempo seit dem Marktcrash 2020 reduziert.
• Die reale 10-jährige Treasury-Rendite erreichte ihren höchsten Stand seit 2009.
• WTI stieg kurzzeitig zum ersten Mal seit über einem Jahr über 95 Dollar pro Barrel.
• Hedgefonds haben ihre bullischen Ölwetten auf ein 18-Monats-Hoch erhöht.

Tauchen Sie tiefer in diese Geschichten in der dieswöchigen Übersicht ein.

Makro

Im vergangenen Monat hielten die Zentralbanken in den USA, Großbritannien, Japan und der Schweiz die Zinssätze unverändert, was die Chefvolkswirtin der Beratungsfirma Capital Economics kürzlich dazu veranlasste, zu erklären, dass „der globale Zyklus der geldpolitischen Straffung beendet ist“. Anders ausgedrückt, sie glaubt, dass die Zentralbanken weltweit größtenteils mit der Anhebung der Zinssätze fertig sind. Und diese Schlussfolgerung basiert nicht auf einem Bauchgefühl: **erstmals seit Ende 2020 werden laut Capital Economics im nächsten Quartal mehr der 30 größten Zentralbanken der Welt die Zinssätze senken als sie erhöhen.**

Die veränderte Perspektive kommt vor dem Hintergrund von Daten, die auf eine Verlangsamung der Inflation in vielen Ländern hindeuten. In den USA, der Eurozone und mehreren anderen Regionen hat sich das Tempo des Preisanstiegs von seinen Höchstständen mehr als halbiert. Gleichzeitig gibt es immer mehr Hinweise darauf, dass die Weltwirtschaft an Fahrt verliert. Die OECD hat ihre globale Wachstumsprognose für 2024 kürzlich von 2,9 % auf 2,7 % gesenkt, da die hohen Zinssätze die Wirtschaftstätigkeit belasten und Chinas Erholung enttäuscht. Mit Ausnahme des Jahres 2020, als die Pandemie ausbrach, wäre dies die schwächste jährliche Expansion seit der globalen Finanzkrise.

In diesem neuen Umfeld, das durch eine allmähliche Disinflation und ein langsameres Wachstum gekennzeichnet ist, stimmen die Händler mit ihren Füßen ab. Sie preisen derzeit keine zusätzlichen Zinserhöhungen der meisten wichtigen Zentralbanken ein und erwarten Zinssenkungen von vielen dieser Zentralbanken in Entwicklungsländern. Schwellenländer haben schließlich die Inflationsschocks des vergangenen Jahres besser bewältigt als Industrieländer, wobei die Zentralbanken in Lateinamerika und Osteuropa schneller auf die Inflationsdruck reagierten und die Zinssätze anhoben. Da die Preisanstiege in diesen Regionen nun nachlassen, haben viele Zentralbanken dort entweder begonnen, die Zinssätze zu senken, oder es wird erwartet, dass sie dies bald tun werden.

Aktien

Als der S&P 500 in der zweiten Hälfte des Septembers zurückging, **erhöhten Hedgefonds ihre Wetten gegen Aktien, wobei ein Maß für ihre Marktpositionierung den stärksten Rückgang seit dem Crash der Pandemie im März 2020 verzeichnete.** Dies kommt nach der diesjährigen Aktienmarktrallye, die durch die Begeisterung für KI angetrieben wurde, zum Stillstand, was Hedgefonds dazu veranlasst, ihre Short-Positionen zu erhöhen. Dies führte zu einem Rückgang der Netto-Hebelwirkung der Fonds (ein Maß für die Risikobereitschaft, das Long- gegenüber Short-Positionen misst) um 4,2 Prozentpunkte auf 50,1 % – der stärkste Wochen-zu-Woche-Rückgang seit dem Markt-Ausverkauf der Pandemie im Jahr 2020, so Goldman Sachs.

Der jüngste Pessimismus-Anstieg ist vor allem auf die Entschlossenheit der Fed zurückzuführen, die Zinssätze für eine Weile hoch zu halten, was die bereits angespannten Marktbewertungen belastet. Im Juli erreichte der S&P 500 seinen Höchststand bei einem Forward-KGV von 20x. Das ist 27 % über seinem Durchschnitt der letzten zwei Jahrzehnte – obwohl die Zinssätze heute mehr als dreimal so hoch sind wie der Durchschnitt im gleichen Zeitraum (die Bewertungsniveaus sollten bei höheren Zinssätzen niedriger sein, ceteris paribus). Die Bewertung des technologie-lastigen Nasdaq 100 ist ebenso angespannt: Trotz eines Rückgangs im September notiert der Index mit mehr als 31-fachen Jahresgewinnen – niedriger als in den boomenden Tagen von 2021, aber höher als fast zu jedem Zeitpunkt im letzten Jahrzehnt.

Die steigenden realen (d. h. inflationsbereinigten) Renditen schmälern die Bewertungsniveaus weiter. Nachdem die realen Treasury-Renditen während der meisten Pandemiejahre im negativen Bereich feststeckten, **erreichten sie letzte Woche Mehrjahreshochs.** Reale Renditen gelten als die wahren Kapitalkosten, daher verteuern sie die Kreditaufnahme und verringern die Attraktivität vieler Vermögenswerte – insbesondere spekulativer (wie unprofitable Tech-Aktien oder Krypto), solcher, die keine Erträge abwerfen (wie Gold), und solcher mit langfristigen Ertragsperspektiven, die nun mit höheren Zinssätzen abgezinst werden müssen (wie Aktien von Big Tech).

Rohstoffe

Am Ölmarkt geht es richtig zur Sache, wobei **WTI letzte Woche zum ersten Mal seit über einem Jahr kurzzeitig über 95 Dollar pro Barrel stieg, nachdem er am Mittwoch gestiegen war.** Der Sprung wurde durch einen genau beobachteten Bericht ausgelöst, der zeigte, dass die Lagerbestände in Cushing, einem wichtigen Öllagerstandort in den USA, in der siebten Woche in Folge auf knapp unter 22 Millionen Barrel sanken. Dies ist der niedrigste Stand seit Juli 2022 und bringt die Lagerbestände nahe an die operativen Mindestmengen (d. h. der Öllagerstandort nähert sich der niedrigsten Menge, die er für einen ordnungsgemäßen Betrieb benötigt).

Der stärkere Rückgang als erwartet unterstreicht, wie schnell sich der Ölmarkt zusammenzieht, vor allem aufgrund der Produktionskürzungen Russlands und Saudi-Arabiens, die bis Ende des Jahres fortgesetzt werden sollen. Im vergangenen Monat prognostizierte die OPEC, dass der globale Ölmarkt im vierten Quartal ein Angebotsdefizit von mehr als 3 Millionen Barrel pro Tag verzeichnen wird, möglicherweise das größte Defizit seit mehr als einem Jahrzehnt. Dies, kombiniert mit der robusten Nachfrage in den USA und China (insbesondere da letzteres sich auf einen Anstieg des internationalen Reiseverkehrs vor den Golden-Week-Feiertagen vorbereitet), hat viele Marktbeobachter zu der Aussage veranlasst, dass 100 Dollar pro Barrel Öl unvermeidlich sind.

Hedgefonds scheinen zu glauben, dass 100 Dollar Öl am Horizont stehen, und sie setzen ihr Geld dort hin, wo ihr Mund ist. Tatsächlich **erreichten ihre Netto-Long-Positionen in Öl-Futures kürzlich 527.000 Kontrakte – den höchsten Stand seit 18 Monaten.** Das entspricht mehr als 500 Millionen Barrel Öl oder etwa fünf Tagen der globalen Nachfrage. Was für Hedgefonds gut ist, ist jedoch nicht gut für die Wirtschaft. Wenn Öl bis Ende des Jahres tatsächlich 100 Dollar erreicht, würde dies einen Anstieg von mehr als 40 % seit Ende Juni bedeuten. Das würde dem Inflationsfeuer nur noch mehr Brennstoff zuführen und die Zentralbanken möglicherweise dazu zwingen, die Zinserhöhungen wieder aufzunehmen oder zumindest die Zinssätze länger auf einem höheren Niveau zu halten.

Diese Woche

• Montag: US ISM-Fertigungsindex (September), Arbeitslosenquote der Eurozone (August).
• Dienstag: Zinsentscheidung der australischen Zentralbank.
• Mittwoch: Einzelhandelsumsätze der Eurozone (August), US-Fabrikaufträge (August).
• Donnerstag: Deutsche und US-Handelsbilanz (August). Ergebnisse: Constellation Brands.
• Freitag: Japanische Haushaltsausgaben (August), US-Arbeitsmarktbericht (September).