Zurück in die Deflation

Hier sind einige der wichtigsten Geschichten der letzten Woche:

• US-Banken haben im letzten Quartal ihre Kreditvergabebedingungen weiter verschärft.
• Der IWF hat seine Prognosen für das Wirtschaftswachstum Chinas in diesem und im nächsten Jahr angehoben.
• Chinas Importe stiegen im vergangenen Monat unerwartet, aber die Exporte gingen weiter zurück.
• Das Land rutschte im Oktober auch wieder in die Deflation.
• Die britische Wirtschaft stagnierte im letzten Quartal.
• Zentralbanken kaufen in Rekordtempo Gold.

Erfahren Sie mehr über diese Geschichten in der dieswöchigen Übersicht.

Kreditvergabe durch US-Banken

Die Senior Loan Officer Opinion Survey (oder „SLOOS“) ist eine vierteljährliche Überprüfung, die von der Fed durchgeführt wird, um Informationen über die Kreditvergabepraktiken von Banken zu sammeln. Die letzte wurde im Oktober abgeschlossen, um das Kreditumfeld im dritten Quartal 2023 zu beurteilen, und die Ergebnisse wurden diese Woche veröffentlicht. Die nachstehende Grafik, die aus diesen Ergebnissen stammt, zeigt den Anteil der Banken, die berichten, dass sie ihre Kreditvergabebedingungen für gewerbliche und industrielle Kunden verschärft haben. Beachten Sie, dass die Zahlen als Nettoprozentsätze berechnet werden – d. h. der Anteil der Banken, die über strengere Bedingungen berichten, minus der Anteil der Banken, die über lockerere Bedingungen berichten. Wenn die Linie nach oben geht, wie es seit Anfang 2022 der Fall ist, bedeutet dies, dass Banken bei der Vergabe von Geschäftskrediten vorsichtiger werden.

Nun, die schlechte Nachricht ist, dass US-Banken laut der jüngsten Umfrage im dritten Quartal allgemein von strengen Kreditvergabebedingungen und einer schwachen Kreditnachfrage berichteten. Die gute Nachricht ist jedoch, dass sich beide Kennzahlen im Vergleich zum vorherigen Drei-Monats-Zeitraum leicht verbessert haben. Genauer gesagt, **der Nettoanteil der Banken, die die Standards für gewerbliche und industrielle Kredite für mittlere und große Unternehmen verschärfen, sank auf 33,9 %, gegenüber 50,8 % im zweiten Quartal.** Als Gründe dafür, dass Banken Kredite immer noch nicht leicht vergeben, nannten sie am häufigsten eine weniger günstige oder unsichere wirtschaftliche Aussichten, eine geringere Risikobereitschaft, eine Verschlechterung der Kreditqualität von Krediten und Sicherheitenwerten sowie Bedenken hinsichtlich der Finanzierungskosten.

Trotz der Verbesserung gegenüber dem Vorquartal wiesen mehrere Ökonomen schnell darauf hin, dass die Zahlen immer noch ziemlich düster sind und wenig dazu beitragen, die Befürchtungen über eine drohende Kreditklemme zu zerstreuen – insbesondere nach den Turbulenzen im Bankensektor Anfang dieses Jahres. Kredit ist schließlich das Lebenselixier der Wirtschaft: Wenn es schwieriger wird, Geld zu leihen, geben die Verbraucher weniger aus und Unternehmen investieren weniger, was das Wirtschaftswachstum behindert und die Wahrscheinlichkeit einer Rezession erhöht.

Um dies deutlicher zu sehen, betrachten Sie die nachstehende Grafik. Die blaue Linie zeigt die Ergebnisse der SLOOS-Umfrage – genauer gesagt den Nettoanteil der befragten Banken, die berichten, dass sie ihre Kreditvergabebedingungen für gewerbliche und industrielle Kunden verschärft haben (die gleichen Daten wie in der obigen Grafik). Wenn die Linie nach oben geht, bedeutet dies, dass Banken vorsichtiger werden. Und wenn das passiert, sinkt die Kreditvergabe der Banken in den nächsten Quartalen (ein logisches Ergebnis). Dies wird durch die rote Linie erfasst, die die tatsächliche Kreditvergabe der Banken vier Quartale in der Zukunft zeigt. Diese wird auf einer invertierten Achse dargestellt – d. h. wenn die rote Linie nach oben geht, bedeutet dies, dass die Kreditvergabe der Banken in Zukunft gesunken ist. Schließlich zeigen die grauen schattierten Bereiche Rezessionen.

Hier ist die wichtigste Schlussfolgerung: **Wenn die SLOOS-Umfrage darauf hindeutet, dass Banken in ihren Kreditvergabepraktiken vorsichtiger werden, geht dies oft einer Abnahme der tatsächlichen Kreditvergabe in der Zukunft voraus – ein Vorbote einer Rezession** (beachten Sie, wie die rote Linie während aller grauen schattierten Bereiche nach oben schießt).

China

Der IWF hat seine Prognosen für das Wirtschaftswachstum Chinas in diesem und im nächsten Jahr aufgrund der stärkeren politischen Unterstützung durch die Regierung angehoben, warnte aber vor anhaltender Schwäche im Immobiliensektor und gedämpfter externer Nachfrage. **Der Fonds geht nun davon aus, dass die chinesische Wirtschaft in diesem Jahr um 5,4 % wachsen wird, gegenüber einer vorherigen Schätzung von 5 %. Er hat auch seine Wachstumsprognose für das nächste Jahr von 4,2 % auf 4,6 % angehoben.** Mittelfristig wird das BIP-Wachstum aufgrund der schwachen Produktivität und einer alternden Bevölkerung voraussichtlich allmählich auf etwa 3,5 % bis 2028 sinken.

Die Aufwertung des IWF in dieser Woche fiel mit den chinesischen Handels- und Inflationsdaten für Oktober zusammen. Die ersteren zeichneten ein gemischtes Bild der Wirtschaft, da **ein unerwarteter Anstieg der Importe durch Anzeichen dafür ausgeglichen wurde, dass die globale Nachfrage nach chinesischen Gütern nur schwer an Fahrt gewinnt.** Die Importe stiegen im Oktober im Jahresvergleich um 3 %, was den ersten Anstieg seit acht Monaten markierte und die Prognosen für einen Rückgang widerlegte. Die Exporte hingegen gingen um 6,4 % zurück – der sechste Rückgang in Folge und deutlich über den Analystenerwartungen von einem Rückgang um 3 %. Das war eine große Enttäuschung, da erwartet wurde, dass der Zeitraum im Vergleich zum Oktober letzten Jahres, der von pandemiebedingten Störungen in der Logistik und Produktion betroffen war, vorteilhafter sein würde.

Der jüngste Inflationsbericht zeigte unterdessen, dass China im Oktober wieder in die Deflation gerutscht ist, was die Schwierigkeiten des Landes unterstreicht, das Wachstum durch Steigerung der Binnennachfrage zu stützen. **Nachdem die Verbraucherpreise im August und September praktisch unverändert geblieben waren, fielen sie im vergangenen Monat im Jahresvergleich um unerwartet 0,2 %**, was eine jüngste Einschätzung der chinesischen Zentralbank untergräbt, dass die Preise sich von der Talsohle des Sommers erholen würden. **Die Produzentenpreise fielen unterdessen den 13. Monat in Folge und gingen um 2,6 % zurück.** Während die jüngsten Inflationsdaten die Anleger hinsichtlich der Erholung des chinesischen Wachstums vorsichtiger machen, nähren sie auch die Hoffnungen auf zusätzliche politische Unterstützung, wie z. B. weitere Zinssenkungen oder eine weitere Senkung des Mindestreservesatzes der Banken.

Großbritannien

**Die britische Wirtschaft stagnierte im dritten Quartal und verzeichnete gegenüber dem vorherigen Drei-Monats-Zeitraum kein Wachstum, da die starke Handelsaktivität die Rückgänge bei den Konsumausgaben, den Unternehmensinvestitionen und den Staatsausgaben ausglich.** Während dieses Ergebnis etwas besser war als der von Ökonomen prognostizierte Rückgang um 0,1 % und die Wahrscheinlichkeit einer Rezession im Jahr 2023 verringerte, deutet es auch auf eine längere Phase der wirtschaftlichen Stagnation hin, die durch höhere Zinssätze verstärkt wird. Die Bank of England beispielsweise prognostizierte Anfang dieses Monats, dass die britische Wirtschaft im vierten Quartal nur um 0,1 % zulegen wird und bis 2024 kein Wachstum verzeichnen wird.

Gold

**Zentralbanken weltweit haben in den ersten neun Monaten des Jahres 2023 rekordverdächtige 800 Tonnen Gold gekauft, ein Anstieg von 14 % gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres.** Dieser Anstieg der Käufe ist Teil der Bemühungen von Ländern, sich gegen Inflation abzusichern und ihre Reserven zu diversifizieren, um ihre Abhängigkeit vom Dollar zu verringern – insbesondere nachdem die USA den Dollar in ihren Sanktionen gegen Russland als Waffe eingesetzt haben. An der Spitze steht die chinesische Zentralbank, die in diesem Jahr 181 Tonnen Gold gekauft hat und damit ihren Goldbestand auf 4 % ihrer Reserven erhöht hat. Das hat auch die chinesischen Verbraucher dazu ermutigt, Gold als Wertaufbewahrung angesichts einer Immobilienkrise, eines fallenden Yuan und sinkender Renditen zu kaufen.

Das unaufhaltsame Kauftempo der Zentralbanken hat dazu beigetragen, dass der Goldpreis einem stärkeren Dollar und steigenden Anleiherenditen trotzt, die beide normalerweise zu niedrigeren Goldpreisen führen würden. Sehen Sie, wie die meisten international gehandelten Rohstoffe wird Gold in Dollar gehandelt. Wenn der Dollar gegenüber anderen Währungen stärker wird, wird Gold für den größten Teil der Welt teurer – was die internationale Nachfrage verringert und den Preis des Metalls nach unten drückt. Steigende Anleiherenditen erhöhen unterdessen die „Opportunitätskosten“ des Besitzes von Gold (anstelle von Anleihen), da das Metall keine Erträge generiert. Mit anderen Worten, Gold erscheint weniger attraktiv, wenn Anleihen bessere Renditen bieten, und das führt zu einem Preisverfall.

**Insgesamt könnten die Goldkäufe der Zentralbanken in diesem Jahr den letztjährigen Rekord von 1.081 Tonnen übertreffen. Dies hat zusammen mit der starken Nachfrage chinesischer Anleger dazu beigetragen, dass der Preis des glänzenden Metalls nicht weit von seinem Allzeithoch von 2.072 US-Dollar pro Feinunze entfernt ist.**

Nächste Woche

• Montag: Nichts Wichtiges.
• Dienstag: Britischer Arbeitsmarktbericht (Oktober), US-Inflation (Oktober). Ergebnisse: Home Depot.
• Mittwoch: Japanisches BIP (Q3), Chinesische Einzelhandelsumsätze (Oktober), Britische Inflation (Oktober), US-Einzelhandelsumsätze (Oktober). Ergebnisse: Cisco.
• Donnerstag: Japanische Handelsbilanz (Oktober), US-Industrieproduktion (Oktober). Ergebnisse: Walmart, Alibaba.
• Freitag: Britische Einzelhandelsumsätze (Oktober), US-Hausbaubeginne (Oktober).