Anleihenmarkt: Lizenz zum Nervenkitzel

Hier sind einige der wichtigsten Geschichten der letzten Woche:

• Wall-Street-Strategen bemühen sich, ihre Ziele für den S&P 500 für 2024 zu aktualisieren.
• US-Anleihen verzeichneten ihre beste monatliche Performance seit fast vier Jahrzehnten.
• Der Goldpreis erreichte zu Beginn der Woche ein Rekordhoch.
• Bitcoin stieg zum ersten Mal seit fast 20 Monaten über 40.000 Dollar.

Tauchen Sie tiefer in diese Geschichten in der dieswöchigen Übersicht ein.

Aktien

In einem Schritt, den niemand kommen sah, brach der S&P 500 im November eine dreimonatige Verlustserie und verzeichnete seinen besten Monat seit fast anderthalb Jahren. Anleger waren bereit, über geopolitische Turbulenzen, hohe Kreditkosten und die Möglichkeit einer Rezession hinwegzusehen, um den Index im vergangenen Monat um 8,9 % zu steigern – sein zweitbester November seit 1980, nur übertroffen vom Impfstoff-getriebenen Aufschwung während des Höhepunkts der Pandemie im Jahr 2020. Diese überraschende Rallye hat Wall-Street-Strategen dazu veranlasst, ihre Ziele für den S&P 500 für 2024 zu aktualisieren, wobei einige neue Rekordhochs fordern, während andere vor einem heftigen Rückgang warnen.

Auf der einen Seite haben Sie die Bank of America, die Deutsche Bank und BMO Capital Markets, die zu denjenigen gehören, die den Index im nächsten Jahr auf 5.000 oder höher sehen. (Der S&P 500 erreichte am 4. Januar 2022 ein Rekordhoch von etwa 4.819). Auf der anderen Seite haben Sie JPMorgan, das erwartet, dass der Index bis Ende 2024 auf 4.200 fallen wird – etwa 8 % unter seinem aktuellen Niveau. Die Bank führt diese pessimistische Einschätzung auf das nachlassende globale Wachstum, die schrumpfenden Haushaltseinsparungen, die zunehmenden geopolitischen Spannungen und die zunehmende politische Unsicherheit in den USA zurück, die sich aus den nationalen Wahlen des Landes im nächsten Jahr ergeben.

Alles in allem liegt das durchschnittliche Ziel für 2024 aller von Bloomberg verfolgten Strategen derzeit bei etwa 4.664, was einem mageren Gewinn von 2 % für den S&P 500 entspricht. Aber nehmen Sie diese Prognosen mit einem großen Körnchen Salz, da Wall-Street-Strategen es oft falsch machen. Tatsächlich warnten viele vor nur 12 Monaten, dass höhere Zinssätze eine Rezession auslösen und den Aktienmarkt zum Absturz bringen würden, nur um von der heftigen Rallye dieses Jahres überrascht zu werden. Letztendlich spiegeln die weitreichenden Prognosen für den S&P 500 im Jahr 2024 die dynamische und oft überraschende Natur des Aktienmarktes wider und bieten Anlegern eine mahnendes Beispiel für die Gefahren von Übermut bei Prognosen.

Anleihen

Es ist bemerkenswert, wie schnell sich die Stimmung am Anleihenmarkt ändern kann. Vor weniger als zwei Monaten erreichte die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe zum ersten Mal seit 16 Jahren 5 %, nachdem Anleger Anleihen massenhaft verkauft hatten, was ihre Preise senkte und ihre Renditen in die Höhe trieb. Der Absturz, der drohte, die Staatsanleihen auf einen beispiellosen dritten Verlustjahr zu bringen, dauerte seit Wochen an und wurde durch die Erwartung angeheizt, dass die Fed die Zinssätze länger auf dem aktuellen hohen Niveau halten würde und dass die US-Regierung noch mehr Anleihen verkaufen müsste, um ihr wachsendes Haushaltsdefizit zu decken.

Aber zunehmende Anzeichen dafür, dass sowohl die Wirtschaft als auch die Inflation nachlassen, haben die Erwartungen geschürt, dass die Fed mit den Zinserhöhungen fertig ist, was Anleger dazu veranlasst, wieder in den Anleihenmarkt zu strömen. Tatsächlich verzeichnete der Bloomberg US Aggregate Bond Index – ein wichtiger Benchmark, der die Performance einer breiten Palette von US-Investment-Grade-Anleihen verfolgt, darunter Staatsanleihen, Unternehmensanleihen und hypothekenbezogene Anleihen – gerade seinen besten Monat seit fast 40 Jahren, nachdem er im November um 4,5 % gestiegen war. Der Anstieg drückte die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe im Laufe des Monats um 0,6 Prozentpunkte auf 4,33 %. Und da diese Rendite oft als risikofreier Zinssatz für die Bewertung aller anderen Anlagen verwendet wird, führte ihr Rückgang im vergangenen Monat zu einer starken Rallye in allen anderen Anlageklassen, von Aktien bis hin zu Krypto. Der MSCI All-Country World Index beispielsweise stieg im November um 9 % und verzeichnete damit den besten Monat des globalen Aktien-Benchmarks seit drei Jahren.

Die entscheidende Frage ist nun, ob die Rallye aufrechterhalten werden kann. Händler preisen derzeit etwa 1,25 Prozentpunkte an Zinssenkungen in den USA im nächsten Jahr ein, wobei die erste auf der Sitzung der Zentralbank im Mai erwartet wird. Das würde einen klaren Weg für niedrigere Renditen und eine anhaltende Rallye am Anleihenmarkt bedeuten. Aber Fed-Beamte haben wiederholt gewarnt, dass es zu früh ist, über Zinssenkungen nachzudenken, und versuchen stattdessen, die Vorstellung zu vermitteln, dass die Zinssätze länger auf einem höheren Niveau bleiben werden, bis die Inflation überzeugend wieder auf dem Zielniveau liegt. Wenn die Zentralbank also nicht die Zinssenkungen liefert, auf die der Markt hofft, sollten sich Anleger auf einen großen Anstieg der Renditen von Staatsanleihen einstellen. Schließlich kann sich die Stimmung am Anleihenmarkt im Handumdrehen ändern, und Händler wurden schon früher verbrannt, als sie zu früh auf Zinssenkungen setzten.

Rohstoffe

Gold sprang am Montag kurzzeitig um mehr als 3 % und erreichte ein Rekordhoch von 2.135 Dollar pro Unze, womit es das bisherige Allzeithoch aus dem August 2020 übertraf. Die jüngste Rallye kommt zustande, da die Anleiherenditen und der Dollar sinken, angesichts wachsender Erwartungen an Zinssenkungen in den USA Anfang nächsten Jahres. Sehen Sie, wie die meisten international gehandelten Rohstoffe wird Gold in Dollar bewertet. Wenn der Dollar gegenüber anderen Währungen schwächer wird, wird Gold für den größten Teil der Welt billiger – was die internationale Nachfrage erhöht und den Preis des Metalls nach oben treibt. Sinkende Anleiherenditen verringern gleichzeitig die „Opportunitätskosten“ des Besitzes von Gold (anstelle von Anleihen), da das Metall keine Erträge generiert.

Aber es gibt noch ein paar andere Faktoren, die die Stärke von Gold in diesem Jahr antreiben. Erstens wurde die Nachfrage nach dem Edelmetall in den letzten 18 Monaten durch Rekordkäufe von Zentralbanken gestützt, da einige Länder ihre Reserven diversifizieren wollten, um ihre Abhängigkeit vom Dollar zu verringern, nachdem die USA ihre Währung in Sanktionen gegen Russland eingesetzt hatten. Zentralbanken weltweit haben in den ersten neun Monaten des Jahres 2023 Rekordmengen von 800 Tonnen Gold gekauft, ein Anstieg von 14 % gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres. Zweitens hat der Ruf von Gold als sicherer Hafen in letzter Zeit seine Performance inmitten zunehmender geopolitischer und wirtschaftlicher Turbulenzen gestärkt, mit zwei laufenden Kriegen und 41 % der Weltbevölkerung, die im nächsten Jahr zur Wahl gehen sollen.

Krypto

Krypto-Investoren hatten zu Beginn der Woche etwas zu feiern, nachdem der Bitcoin-Kurs zum ersten Mal seit fast 20 Monaten die Marke von 40.000 Dollar überschritten hatte. Die weltweit größte Kryptowährung lag zuletzt im April 2022 auf diesem Niveau, bevor der Zusammenbruch des TerraUSD-Stablecoins einen Absturz von 2 Billionen Dollar bei digitalen Vermögenswerten beschleunigte. Bitcoin ist in diesem Jahr um mehr als 150 % gestiegen (sein größter Jahresgewinn seit 2020), wobei die jüngste Rallye durch einige Faktoren getrieben wird. Erstens folgt der Anleger-Ansturm auf Krypto einem jüngsten Ansturm auf Aktien, Anleihen und Gold, der durch die wachsenden Erwartungen an eine baldige Zinssenkung durch die Fed angeheizt wird.

Zweitens heizt die mögliche Genehmigung der ersten US-Spot-Bitcoin-ETFs in den kommenden Wochen – etwas, das Unternehmen wie BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale und WisdomTree seit Jahren zu erreichen versuchen – die Spekulationen um die Kryptowährung an. Diese vorgeschlagenen Fonds würden es Anlegern ermöglichen, auf Bitcoin zuzugreifen, indem sie einfach Aktien kaufen, ähnlich wie beim Kauf von Aktien, wodurch die Notwendigkeit entfällt, die Krypto in einer digitalen Brieftasche zu besitzen. Diese völlig neue Möglichkeit, einfach in Bitcoin zu investieren, ohne die Anlage direkt zu besitzen, könnte zu einer erhöhten Nachfrage führen und ihren Wert steigern. Deshalb kaufen Händler in Erwartung der möglichen US-Zulassung der ersten Spot-Bitcoin-ETFs.

Drittens gibt die Bitcoin-Halbierung, die im nächsten Jahr ansteht, der Stimmung einen großen Schub. Eine Bitcoin-Halbierung findet etwa alle vier Jahre statt und reduziert die Belohnung für das Mining neuer Bitcoin-Blöcke um die Hälfte. Dieser Prozess ist Teil der Geldpolitik von Bitcoin, die darauf ausgelegt ist, den Wert der Krypto zu erhalten, indem die Rate, mit der neue Bitcoins geschaffen werden, verringert wird, bis sie im Jahr 2140 ihr maximales festes Gesamtangebot von 21 Millionen Münzen erreicht. Der Bitcoin-Kurs tendiert dazu, 12 bis 18 Monate vor jeder Halbierung seinen Tiefpunkt zu erreichen, bevor er neue Rekordhochs erreicht – eine Dynamik, die bei jeder der letzten drei Halbierungen zu beobachten war.

Viertens ist die Korrelation von Bitcoin zu anderen Anlageklassen in diesem Jahr gesunken, was die Attraktivität der Krypto als Portfoliodiversifikator erhöht. Der 90-Tage-Korrelationskoeffizient für Bitcoin und den MSCI-Index der Welt Aktien beispielsweise ist von 0,60 zu Jahresbeginn auf 0,18 gesunken. Eine ähnliche Studie für die Krypto und Spot-Gold zeigt, dass der Wert von etwa 0,36 auf etwa Null gesunken ist.

Nächste Woche

• Montag: Ergebnisse: Oracle.
• Dienstag: Britischer Arbeitsmarktbericht (November), US-Inflation (November).
• Mittwoch: Zinsentscheidung der Fed, Chinesische Ausländische Direktinvestitionen (November), Britisches monatliches BIP (Oktober), Eurozonen-Industrieproduktion (Oktober). Ergebnisse: Adobe.
• Donnerstag: Zinsentscheidung der EZB, Zinsentscheidung der BoE, US-Einzelhandelsumsätze (November). Ergebnisse: Costco.
• Freitag: Chinesische Einzelhandelsumsätze und Industrieproduktion (November), Eurozone, USA, Großbritannien und Japan PMIs (Dezember).