Hartnäckige Inflation

Hier sind einige der wichtigsten Geschichten der letzten Woche:

• Die US-Inflation beschleunigte sich im März stärker als erwartet.
• Die Verbraucherpreise in China stiegen im vergangenen Monat kaum.
• Die Europäische Zentralbank beließ die Zinssätze unverändert.
• Die Konzentration des globalen Aktienmarktes erreichte ihren höchsten Stand seit Jahrzehnten.
• Investoren haben die meisten Wetten auf einen Rückgang des Yen seit 17 Jahren platziert.
• Der Goldpreis erreichte ein neues Rekordhoch.

Tauchen Sie tiefer in diese Geschichten in der dieswöchigen Übersicht ein.

Makro

Investoren erhielten diese Woche eine weitere böse Überraschung, nachdem der jüngste US-Inflationsbericht zeigte, dass sich das Tempo des Preisanstiegs im März stärker als prognostiziert beschleunigte. Die Verbraucherpreise stiegen im vergangenen Monat gegenüber dem Vorjahr um unerwartet 3,5 %, nach 3,2 % im Februar, was zum Teil auf höhere Energiekosten zurückzuführen ist. Aber auch die Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiepreise herausfiltert, um einen besseren Überblick über den zugrunde liegenden Preisdruck zu erhalten, blieb bei 3,8 % stabil und widersetzte sich den Erwartungen einer leichten Verlangsamung. Im Monatsvergleich übertrafen sowohl die Headline- als auch die Kerninflation die Prognosen, wobei beide bei 0,4 % lagen (unverändert gegenüber Februar).

Der Bericht liefert weitere Beweise dafür, dass die Fortschritte bei der Eindämmung der Inflation ins Stocken geraten könnten, was zum Teil auf einen starken Arbeitsmarkt zurückzuführen ist, der die Konsumausgaben trotz der von der Fed auf einem Zwei-Dekaden-Hoch gehaltenen Zinssätze antreibt. Das erklärt, warum die Zentralbank zögert, die Politik zu früh zu lockern, und sagt, dass sie einen nachhaltigen Rückgang des Preisdrucks sehen möchte, bevor sie die Kreditkosten senkt. Nach dem Inflationsbericht verschoben Händler die erste erwartete Zinssenkung auf September. Sie erwarten nun nur noch zwei Senkungen im Jahr 2024 – gegenüber einer früheren Prognose von sechs zu Beginn des Jahres.

In China, der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt, hat man mit dem gegenteiligen Problem zu kämpfen, da die Inflation aufgrund der anhaltend schwachen Konsumnachfrage immer noch so gut wie nicht vorhanden ist. Neue Daten zeigten diese Woche, dass die Verbraucherpreise im März gegenüber dem Vorjahr um 0,1 % stiegen – weniger als die von Ökonomen prognostizierten 0,4 %. Dies bedeutete auch einen deutlichen Rückgang gegenüber dem Tempo von 0,7 % im Februar, als die Inflation während des chinesischen Neujahrsfestes zum ersten Mal seit sechs Monaten über Null gestiegen war. Darüber hinaus fielen die Produzentenpreise, die widerspiegeln, was Fabriken Großhändlern für Produkte berechnen, zum 18. Monat in Folge und sanken im März um unerwartet 2,8 %. 

Da die Inflation in den USA nach oben und in China nach unten überraschte, könnten die geldpolitischen Haltungen in diesen beiden Ländern weiter auseinanderlaufen. Anders ausgedrückt, die große Zinsdifferenz zwischen den beiden größten Volkswirtschaften der Welt wird wahrscheinlich bestehen bleiben, was den Yuan weiter unter Druck setzen könnte. Die Diskrepanz wird es China auch erschweren, die eigenen Zinssätze zu senken – obwohl dies notwendig wäre –, da man befürchtet, dass die Währung weiter an Wert verliert. Bevor die Inflationszahlen Chinas veröffentlicht wurden, signalisierte die Zentralbank weiterhin Unterstützung für den Yuan, nachdem die Währung über Nacht als Reaktion auf die Überraschung der US-Inflation schwächer geworden war. Die Zentralbank setzte ihren täglichen Yuan-Referenzkurs am Donnerstag auf 7,0968 pro Dollar fest, was die Prognosen um den höchsten Wert aller Zeiten übertraf.

Schließlich hielt die EZB in Europa die Zinssätze zum fünften Mal in Folge stabil und sandte gleichzeitig ihr deutlichstes Signal, dass die abkühlende Inflation es ihr bald ermöglichen wird, mit der Senkung der Kreditkosten zu beginnen. Der Einlagenzinssatz wurde wie von der überwiegenden Mehrheit der Ökonomen erwartet auf einem Rekordhoch von 4 % belassen. Die Zentralbank erklärte jedoch, dass es angebracht wäre, die Zinssätze zu senken, wenn der zugrunde liegende Preisdruck und die Auswirkungen der bisherigen Zinssenkungen das Vertrauen stärken würden, dass die Inflation nachhaltig auf ihr Ziel von 2 % zusteuert. Eine Zinssenkung wäre eine Erleichterung für die Wirtschaft der Region, die seit über einem Jahr kaum noch gewachsen ist. 

Aktien

Investoren in globale Indexfonds und ETFs erhalten möglicherweise nicht die Diversifizierung, die sie suchen, da die Konzentration des Aktienmarktes in diesem Monat auf ihren höchsten Stand seit Jahrzehnten gestiegen ist. Die 10 größten Aktien im MSCI All Country World Index, der aus 23 entwickelten und 24 Schwellenländern besteht, machen nun 19,5 % des weit verbreiteten Benchmarks aus. Dies ist ein Anstieg von weniger als 9 % noch im Jahr 2016 und deutlich über dem Höchststand der Dotcom-Ära von 16,2 % im März 2000, so MSCI-Daten, die bis ins Jahr 1994 zurückreichen. Das ist wichtig, denn der heutige, stärker konzentrierte Aktienmarkt ist anfälliger für erhebliche Wertverluste – insbesondere angesichts der Tatsache, dass viele der größten Aktien als KI-Spiele angesehen werden, was für Anleger problematisch sein könnte, wenn die Technologie ihren hohen Erwartungen nicht gerecht wird.

Im MSCI World Index, der nur aus entwickelten Märkten besteht, machen die Top 10 Aktien 21,7 % des Benchmarks aus. Darüber hinaus sind alle 10 Schwergewichte amerikanische Unternehmen, was dazu beigetragen hat, das Gewicht der USA im Index auf fast 71 % zu steigern. Eine so hohe Konzentration in dem Land macht Anleger anfällig für die makroökonomischen Bedingungen und Marktstimmungen, die speziell für die USA gelten. Mit anderen Worten, es ist nicht ganz die Diversifizierung, die man von einem „globalen“ Aktienindex erwarten würde…

Währungen

Es wäre vernünftig gewesen anzunehmen, dass die Entscheidung der Bank von Japan, im vergangenen Monat den weltweit einzigen verbleibenden negativen Zinssatz aufzugeben, zu einem stärkeren Yen führen würde. Höhere Zinssätze machen die Währung schließlich für internationale Sparer und Anleger attraktiver. Die reale Welt entspricht jedoch nicht immer den Erwartungen, und der Yen ist seit der ersten Zinserhöhung der BoJ seit fast zwei Jahrzehnten gegenüber dem US-Dollar gefallen, wodurch die Währung nahe einem 34-Jahres-Tief liegt.

Händler erwarten, dass sich dieser Trend fortsetzen wird, und haben die meisten Wetten auf einen Rückgang des Yen seit 17 Jahren platziert, trotz wiederholter Warnungen japanischer Beamter, dass sie möglicherweise eingreifen könnten, um den Absturz der Währung zu stoppen. Die Nettozahl der Yen-Futures, die von Hedgefonds und Vermögensverwaltern leer verkauft wurden, stieg zu Beginn des Aprils auf 148.388 Kontrakte – der höchste Stand seit Januar 2007.

Die Schwäche des Yen und die wachsenden Wetten der Händler gegen ihn lassen sich auf zwei Hauptfaktoren zurückführen. Erstens zeigte die Aussage der BoJ im vergangenen Monat, dass die Finanzbedingungen weiterhin akkommodierend bleiben würden, deutlich, dass ihre erste Zinserhöhung seit 17 Jahren nicht der Beginn eines aggressiven geldpolitischen Straffungszyklus ist, wie er in den letzten Monaten in den USA und Europa zu beobachten war. Zweitens hat eine überraschend starke US-Wirtschaft die Anleger dazu veranlasst, ihre Wetten auf Zinssenkungen durch die Fed in letzter Zeit zurückzufahren. Trotz der Anhebung der Zinssätze in Japan von ihrem Minusstand sehen diese Zinssätze im Vergleich zu den USA immer noch niedrig aus und werden wahrscheinlich noch eine Weile so bleiben.

Aber all diese Wetten gegen den Yen könnten die Währung für einen perfekten Short Squeeze vorbereiten, wenn die BoJ beschließt, stark einzugreifen, was die Händler dazu zwingen würde, ihre Leerverkäufe zu decken, indem sie den Yen kaufen. Sollte dies geschehen, würde auch das japanische Unternehmen darunter leiden. Die größten Exporteure des Landes und Unternehmen mit großer globaler Präsenz profitieren von den schwächsten Yen-Kursen seit Jahrzehnten – ein Währungsfaktor, der ihre Auslandserträge bei der Umrechnung in Yen aufbläht. Wenn die Währung jedoch zu steigen beginnt, werden sich diese Ertragsgewinne umkehren, was möglicherweise die jüngste Rallye an den japanischen Aktienmärkten stoppen könnte.

Rohstoffe

Investoren scheinen in letzter Zeit vom Goldfieber gepackt worden zu sein, da starke Kaufaktivitäten den Edelmetall diese Woche zu einem neuen Rekordhoch von 2.400 Dollar pro Unze trieben. Der jüngste Anstieg ist auf mehrere Faktoren zurückzuführen. Erstens die gestiegene Nachfrage nach sicheren Häfen angesichts der zunehmenden geopolitischen Risiken im Nahen Osten und in der Ukraine. Zweitens kaufen Anleger Gold als Absicherung gegen Inflation, nachdem der jüngste US-Bericht zeigte, dass sich das Tempo des Preisanstiegs im vergangenen Monat stärker als erwartet beschleunigte. Drittens kaufen Zentralbanken das Edelmetall in rasantem Tempo, um ihre Reserven zu diversifizieren und ihre Abhängigkeit vom US-Dollar zu verringern. Ein Beispiel dafür ist die People's Bank of China, die im März zum 17. Mal in Folge Gold für ihre Reserven gekauft hat, trotz der höheren Preise.

Nächste Woche

• Montag: US-Einzelhandelsumsätze (März), Industrieproduktion der Eurozone (Februar). Ergebnisse: Goldman Sachs.
• Dienstag: Industrieproduktion und Einzelhandelsumsätze in China (März), BIP Chinas (Q1), britischer Arbeitsmarktbericht (März), US-Industrieproduktion (März). Ergebnisse: Bank of America, Johnson & Johnson, Morgan Stanley, UnitedHealth Group.
• Mittwoch: Japanische Handelsbilanz (März), britische Inflation (März).
• Donnerstag: US-Bestand an bestehenden Eigenheimen (März). Ergebnisse: Blackstone, TSMC, Netflix.
• Freitag: Japanische Inflation (März), britische Einzelhandelsumsätze (März). Ergebnisse: American Express, Procter & Gamble.