Nvidia macht es wieder

Hier sind einige der wichtigsten Geschichten der letzten Woche:

• Die US-Finanzbedingungen haben sich auf den niedrigsten Stand seit November 2021 entspannt.
• Die britische Inflation ist im April geringer als erwartet gefallen.
• Die enormen Ausgaben der großen Technologieunternehmen für Rechenzentren könnten die Gewinnmargen der Unternehmen belasten.
• Nvidia meldete für das erste Quartal ein besseres Ergebnis als erwartet und gab eine optimistische Prognose für das laufende Quartal ab.
• Die Kupferpreise erreichten ein neues Rekordhoch.

Tauchen Sie tiefer in diese Geschichten in der dieswöchigen Übersicht ein.

Makro

Höhere Zinssätze sollten es für Unternehmen schwieriger machen, Kapital zu beschaffen. Stattdessen haben steigende Aktienkurse und sinkende Unternehmensanleiherenditen einen Index der US-Finanzbedingungen auf den niedrigsten Stand seit November 2021 gebracht.

Sehen Sie, Zinssätze sind nicht die einzigen Determinanten der Finanzbedingungen. Während höhere Zinssätze in der Regel teurere Kredite bedeuten, beeinflussen viele andere Faktoren auch, wie einfach es für Unternehmen ist, Finanzierungen zu erhalten und das Wirtschaftswachstum aufrechtzuerhalten. Dazu gehören die Kreditkosten für Unternehmen im Vergleich zu Regierungen (d. h. Kreditspreads) und die Entwicklung des Aktienmarktes (da die Emission von Aktien eine weitere wichtige Finanzierungsquelle ist).

Lernen Sie den National Financial Conditions Index der Chicago Fed kennen: Er misst, wie einfach es für Unternehmen ist, Barmittel zu beschaffen, indem er mehr als 100 Indikatoren in den Geld-, Anleihe- und Aktienmärkten betrachtet. Es gibt zwei entscheidende Aspekte, um den Index zu verstehen. Erstens deutet ein steigender Wert auf eine Verschärfung der Finanzbedingungen hin, während ein Rückgang auf eine Entspannung der Bedingungen hindeutet. Zweitens bezeichnen positive Werte straffere als durchschnittliche Bedingungen im Vergleich zu historischen Normen, während negative Werte lockerere als durchschnittliche Bedingungen anzeigen. 

Die jüngste Lesung zeigte, dass der Index in der Woche bis zum 17. Mai auf -0.56 sank - der niedrigste Stand seit zweieinhalb Jahren. Dies geschah, nachdem Daten der vergangenen Woche zeigten, dass die US-Inflation im April etwas geringer als erwartet ausfiel, was die Anleiherenditen senkte und die US-Aktien auf ein Rekordhoch trieb, da Händler ihre Wetten auf Zinssenkungen in diesem Jahr erhöhten.

Aber hier ist ein weiterer interessanter Punkt aus der Grafik: obwohl der Index im Jahr 2022 und 2023 aufgrund der Zinserhöhungen der Fed gestiegen ist, blieb der Index während dieser Zeit im negativen Bereich. Anders ausgedrückt, die Finanzbedingungen waren trotz steigender Kreditkosten immer noch lockerer als im Durchschnitt. Dies könnte ein weiterer Grund dafür sein, dass die US-Wirtschaft eine Rezession vermieden hat. Schließlich hätten Unternehmen, die es immer noch leicht finden, Barmittel zu beschaffen, ihre Investitionen nicht kürzen müssen - ein wichtiger Motor für das Wirtschaftswachstum.

In Großbritannien zeigten neue Daten in dieser Woche, dass die jährliche Inflationsrate im April auf 2,3 % verlangsamt wurde und damit den niedrigsten Stand seit fast drei Jahren erreichte. Dies lag jedoch über den 2,1 %, die Ökonomen und die Bank of England erwartet hatten. Darüber hinaus verlangsamte sich die Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt, ebenfalls geringer als von Ökonomen prognostiziert, auf 3,9 %. Hinzu kommen die schlechten Nachrichten, dass die Dienstleistungsinflation - ein Maß, das die BoE genau auf Anzeichen von inländischen Preisdruck beobachtet - nur leicht auf 5,9 % zurückging, was deutlich über den 5,5 % lag, die Ökonomen und die Zentralbank erhofft hatten.

Die höheren als erwarteten Zahlen veranlassten Händler, ihre Wetten zurückzuziehen, dass die BoE die Zinssätze, die auf einem 16-Jahres-Hoch von 5,25 % liegen, in diesem Sommer senken würde. Sie waren vor dem Inflationsbericht zu gleichen Teilen auf die Chance einer Zinssenkung bis Juni geteilt, aber jetzt schätzen sie die Wahrscheinlichkeit einer Senkung bis August auf weniger als 50 %.

Aktien

Der wachsende Hype um generative KI hat Technologieunternehmen gezwungen, ihre Kostensenkungsprogramme nach der Pandemie durch enorme, von Investoren genehmigte Ausgabenpläne für Rechenzentren zu ersetzen. Das Ergebnis ist ein enormer Anstieg der Investitionsausgaben, von denen ein Großteil auf Bruttoanlagen, Immobilien und Ausrüstung (PP&E) entfällt - eine Bilanzposition, die den Wert ihrer Investitionen in Anlagevermögen vor Abschreibungen widerspiegelt.

Zwischen Ende 2019 und dem Geschäftsjahr 2023 haben sich die Brutto-PP&E bei Meta, Amazon und Microsoft mehr als verdoppelt, und bei Alphabet haben sie sich fast verdoppelt. Apple sticht als Ausreißer hervor, wobei die PP&E zwischen 2019 und 2023 um weniger als ein Drittel gestiegen sind. Schließlich hat das Unternehmen seine generative KI-Strategie noch nicht abgeschlossen (und wird von Investoren dafür bestraft).

Aber hier ist das Ding mit all diesen Ausgaben: Wenn ein Unternehmen einen teuren Artikel kauft, zählt die Abschreibung (der Wert, den ein Artikel jedes Jahr verliert) in den Folgejahren als jährliche Ausgabe. Das bedeutet, dass die massiven Ausgaben der großen Technologieunternehmen für Rechenzentren in Zukunft zu steigenden Abschreibungskosten führen werden, was die Gewinnmargen schmälern könnte, wenn die Einnahmen nicht im gleichen Umfang steigen. 

Im Bewusstsein dessen haben die großen Technologieunternehmen heimlich die geschätzte Lebensdauer ihrer Server auf fünf oder sechs Jahre verlängert - eine buchhalterische Änderung, die Microsoft, Google, Meta und Amazon in den letzten zwei Jahren einen Gewinn von fast 10 Milliarden Dollar eingebracht hat. Aber es gibt eine Grenze, wie weit dies gehen kann, da viele Branchenexperten sagen, dass Server nach fünf Jahren ausgetauscht werden müssen. Mit anderen Worten, die großen Technologieunternehmen können sich nicht mehr auf buchhalterische Tricks verlassen, um den Schlag der Abschreibungskosten abzufedern.

Apropos große Technologieunternehmen und KI, Nvidia meldete am Mittwoch seine mit Spannung erwarteten Quartalsergebnisse und enttäuschte nicht. Der Chiphersteller erzielte im letzten Quartal einen Umsatz von 26 Milliarden Dollar - 18 % mehr als im Vorquartal und übertraf die Prognosen von 24,7 Milliarden Dollar. Darüber hinaus sagte das Unternehmen, dass die nächsten Ergebnisse noch besser ausfallen würden, und prognostizierte einen Umsatz von 28 Milliarden Dollar - über den Analystenerwartungen von 26,8 Milliarden Dollar. Investoren schickten die Nvidia-Aktie nach der Nachricht nach oben, wodurch sie zum ersten Mal über 1.000 Dollar stieg und sich damit in diesem Jahr verdoppelte, nachdem sie sich 2023 mehr als verdreifacht hatte. Übrigens kündigte das Unternehmen am Mittwoch einen Aktiensplit im Verhältnis 10:1 an, der die Aktien für kleinere Anleger zugänglicher und erschwinglicher machen soll. 

Rohstoffe

Kupfer-Futures an der London Metal Exchange erreichten am Montag zum ersten Mal in ihrer Geschichte über 11.000 Dollar pro Tonne, was eine monatelange Rallye verlängerte, die von Investoren angetrieben wurde, die in Erwartung zunehmender Versorgungsengpässe in den Markt einstiegen.

Sehen Sie, die Nachfrage nach Kupfer - das in erneuerbaren Energieanlagen, Stromkabeln und Elektrofahrzeugen verwendet wird - boomt, angetrieben von Megatrends wie der Dekarbonisierung. Das Problem ist, dass die Produktion aus bestehenden Minen in den kommenden Jahren stark zurückgehen wird, und Unternehmen investieren nicht genug, um den Rückgang auszugleichen - geschweige denn das Angebot zu erhöhen. Stattdessen sind sie wohl eher daran interessiert, Konkurrenten mit Kupfer-Beteiligungen zu übernehmen, als ihre eigene Produktion auszubauen, wie die versuchte Übernahme von Anglo American durch BHP zeigt.

In Erwartung all dieser Faktoren begannen Investoren Ende März, in den Kupfermarkt zu strömen, was zu einem Preisanstieg führte. Aber die Rallye ging letzte Woche in die Überholspur, als ein Short-Squeeze am New Yorker Terminmarkt einen globalen Ansturm auf die Sicherung des Metalls auslöste. Händler dort hatten auf einen Rückgang des Kupferpreises gewettet und argumentiert, dass die Preise der Realität vorausliefen. Schließlich sieht die aktuelle Nachfrage - im Gegensatz zu der in einigen Jahren, wenn die Energiewende an Fahrt gewinnt - schwach aus, insbesondere in China, das etwa die Hälfte des weltweiten Kupferkonsums ausmacht. 

Aber der Preisanstieg versetzte diese Händler in die falsche Richtung und zwang sie, ihre Short-Positionen durch den Rückkauf von Kupfer-Futures zu decken. Das heizte das Feuer nur noch an und trieb die Differenz zwischen den Kupferpreisen in den USA und dem globalen Benchmark in London auf ein Rekordhoch von über 1.000 Dollar pro Tonne (die Differenz zwischen den beiden liegt normalerweise unter 90 Dollar). Das löste einen Ansturm aus, Kupfer in die USA umzuleiten, was bedeutet, dass weniger Metall an anderer Stelle verfügbar ist und die globalen Preise weiter in die Höhe trieb.

Nächste Woche

• Montag: Nichts Besonderes.
• Dienstag: US-Verbrauchervertrauen (Mai).
• Mittwoch: Geldmenge M3 der Eurozone (April). Ergebnisse: HP, Salesforce.
• Donnerstag: Wirtschaftsstimmung in der Eurozone (Mai), Arbeitslosenquote in der Eurozone (April). Ergebnisse: Costco.
• Freitag: Arbeitslosenquote in Japan (April), Industrieproduktion und Einzelhandelsumsätze in Japan (April), chinesische PMIs (Mai), Inflation in der Eurozone (Mai).