Erdrutschsieg

Hier sind einige der wichtigsten Geschichten der letzten Woche:

• Die Inflation in der Eurozone ging im Juni leicht zurück.
• Die Labour Party gewann die britische Parlamentswahl mit großem Vorsprung.
• US-Aktien könnten für eine Weile teuer bleiben.
• Die globalen Zinssätze werden voraussichtlich viel langsamer sinken, als sie gestiegen sind.

Erfahren Sie mehr über diese Geschichten in der dieswöchigen Übersicht.

Makro

Die Inflation in der Eurozone ging im vergangenen Monat leicht zurück, was weitere Hinweise darauf liefert, dass der Preisdruck allmählich auf das Ziel der Europäischen Zentralbank zusteuert. Die Verbraucherpreise in der Eurozone stiegen im Juni gegenüber dem Vorjahr um 2,5 %, nach 2,6 % im Mai und im Einklang mit den Schätzungen der Ökonomen. Doch es gab nicht nur gute Nachrichten: Die Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiepreise herausfiltert, um einen besseren Einblick in den zugrunde liegenden Preisdruck zu erhalten, blieb unerwartet unverändert bei 2,9 %.

Darüber hinaus blieb auch die Dienstleistungsinflation mit 4,1 % stabil, was für die EZB etwas zu hoch ist. Diese Stärke ist vor allem auf den Aufwärtstrend bei den Löhnen zurückzuführen, der vom robusten Arbeitsmarkt der Eurozone ausgeht (die Arbeitskosten haben einen größeren Einfluss auf die Preise im Dienstleistungssektor als in anderen Branchen). Insgesamt deuten die Daten darauf hin, dass die Zentralbank diesen Monat wahrscheinlich eine Pause bei der Senkung der Kreditkosten einlegen und bis September mit ihrem nächsten Schritt warten wird.

In Großbritannien hingegen gewann die Labour Party die Parlamentswahl mit großem Vorsprung und sicherte sich eine riesige parlamentarische Mehrheit, womit 14 Jahre konservativer Herrschaft beendet wurden. Die Partei hat sich verpflichtet, das Wirtschaftswachstum anzukurbeln, die Ausgaben niedrig zu halten, die Schulden zu senken, neue Wohnungen zu bauen, die marode Infrastruktur zu modernisieren und vieles mehr. Strategen bei JPMorgan erwarten, dass der Sieg ein "Netto-Plus" für die Finanzmärkte sein wird und den Banken, Bauunternehmen und Lebensmittelhändlern des Landes am meisten zugute kommen wird. Sie setzen auf stärkere Gewinne für den stärker auf das Inland ausgerichteten FTSE 250-Index mittelgroßer britischer Unternehmen im Vergleich zum internationaler ausgerichteten FTSE 100-Index der großen Unternehmen. Und das ergibt Sinn: Historisch gesehen hat der FTSE 250 nach Wahlen besser abgeschnitten als der FTSE 100, mit noch stärkerer Outperformance nach Labour-Siegen.

Allerdings werden nicht alle Unternehmen eine Labour-Regierung im Jahr 2024 begrüßen, so JPMorgan, und verweist auf die geplante Verstaatlichung des Bahnnetzes und die Vorschläge zur Erhöhung der Steuern für Energieunternehmen. Auch Wasserversorger werden wahrscheinlich einer verstärkten Regulierung unterliegen, aber andere Versorgungsunternehmen könnten von den erhöhten Ausgaben für grüne Energieinfrastruktur profitieren.

Separat sagten Analysten von MUFG, dass der Labour-Wahlsieg am positivsten für das britische Pfund sein wird, da er die politische Instabilität beenden und möglicherweise zu einem konstruktiveren Verhältnis zwischen Großbritannien und der EU nach dem Brexit führen wird. Anleger scheinen dem zuzustimmen: Mehr als die Hälfte der 268 Befragten einer aktuellen Bloomberg-Umfrage sagte, dass ein Labour-Sieg das beste Ergebnis für das Pfund wäre.

Aktien

Viele Anleger machen sich Sorgen, dass US-Aktien teuer sind, und es ist nicht schwer zu verstehen, warum: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des S&P 500 liegt mit über 21x etwa 17 % über seinem Zehnjahresdurchschnitt. Das, obwohl die Zinssätze heute viel höher sind als im vergangenen Jahrzehnt (höhere Zinssätze führen normalerweise zu niedrigeren KGV). Einige Analysten sind jedoch der Meinung, dass die Bewertung allein nicht aussagekräftig ist, und argumentieren, dass es eine hohe Wahrscheinlichkeit gibt, dass US-Aktien in den kommenden Jahren im Vergleich zur Geschichte teuer bleiben werden, unterstützt durch steigende Gewinnmargen. Sie argumentieren, dass diese Expansion höhere KGV rechtfertigt.

Die Aussicht auf höhere Gewinnmargen wird von drei wichtigen Faktoren getrieben. Erstens gibt es zyklische Faktoren. Inflation und Lohnwachstum verlangsamen sich in den USA, was darauf hindeutet, dass die Inputkosten für amerikanische Unternehmen allmählich sinken. Dies, kombiniert mit dem weiterhin starken Umsatzwachstum und möglicherweise niedrigeren Zinssätzen im nächsten Jahr, sollte die Gewinnmargen kurzfristig stützen. Tatsächlich wird erwartet, dass fast drei Viertel der Unternehmen im S&P 500 ihre Margen in den nächsten 12 Monaten ausweiten werden. Analysten sind zwar oft schlechte Prognostiker, aber Untersuchungen zeigen, dass sie in fast 75 % der Fälle Recht haben, wenn es darum geht, ob die Margen in absoluten Zahlen steigen oder fallen.

Zweitens gibt es strukturelle Faktoren. Einfach ausgedrückt, es gibt heute viel mehr kapitalarme Unternehmen mit höheren Margen als in der Vergangenheit. So ist die Informationstechnologie heute mit einem Gewicht von 31 % der mit Abstand größte Sektor im S&P 500. Darüber hinaus zeigen Untersuchungen, dass 36 % der US-Unternehmen einen Bruttogewinn von über 60 % haben.

Drittens gibt es die KI, die ein enormes Potenzial für eine langfristige Margenausweitung bietet. Ökonomen von Goldman Sachs schätzen beispielsweise, dass generative KI das Produktivitätswachstum in den USA in den nächsten zehn Jahren möglicherweise um etwa 1,5 Prozentpunkte pro Jahr steigern könnte. Und basierend auf der historischen Beziehung zwischen Produktivitätswachstum und Unternehmensrentabilität könnte dieser Schub die Gewinnmargen des S&P 500 in den nächsten zehn Jahren um etwa vier Prozentpunkte steigern, wenn alles andere gleich bleibt. Das würde die durchschnittlichen Gewinnmargen von etwa 12 % heute auf 16 % in zehn Jahren erhöhen.

Zinssätze

Hartnäckige Inflation und ein weiterhin starkes Wirtschaftswachstum in den USA haben die Fed dazu veranlasst, Zinssenkungen zu verschieben, aber das wird andere große Zentralbanken nicht von ihren eigenen Lockerungsmassnahmen abhalten, so Bloomberg Economics. Von den 23 der weltweit wichtigsten Institutionen, die in der vierteljährlichen Zentralbankforschung des Unternehmens vorgestellt werden, wird nur die Bank of Japan in den nächsten 18 Monaten keine Zinssenkungen vornehmen. Die meisten werden dies bereits in diesem Jahr tun, einige haben bereits damit begonnen.

Insgesamt wird der von Bloomberg zusammengestellte aggregierte globale Benchmark-Zinssatz bis Ende 2025 voraussichtlich um etwa 1,4 Prozentpunkte sinken. Das ist ein viel langsamerer Abwärtstrend für die Kreditkosten im Vergleich zu ihrem Anstieg. Mit anderen Worten, die Zentralbanken werden die beispiellose globale Straffung, die während des Inflationsschubs nach der Pandemie durchgeführt wurde, nicht schnell zurücknehmen.

Darüber hinaus erweist sich die geldpolitische Lockerung in der gesamten entwickelten Welt als relativ unsynchron, was dem Währungssektor eine Menge neuer Volatilität bescheren könnte. In Europa beispielsweise hat die Schweizerische Nationalbank die Zinssätze in diesem Jahr bereits zweimal gesenkt, die Europäische Zentralbank hat einmal gehandelt, die Bank of England noch nicht, und norwegische Beamte haben gerade signalisiert, dass sie vor 2025 wahrscheinlich nicht handeln werden. In Nordamerika hat die Bank of Canada im Juni ihre erste Zinssenkung vorgenommen. Aber im selben Monat signalisierte die Fed, die noch nicht gehandelt hat, dass sie erwartet, die Zinssätze in diesem Jahr deutlich weniger oft zu senken als zuvor prognostiziert. In Asien erhöht die BoJ die Kreditkosten. Und während die australische Zentralbank derzeit pausiert, hat sie weitere Zinserhöhungen nicht ausgeschlossen.

Es ist jedoch wichtig, sich daran zu erinnern, dass es zwar eine allgemeine Bewegung in Richtung niedrigerer Kreditkosten gibt, aber jeder Anstieg der Verbraucherpreise diesen Trend stören könnte - was das schwierige Gleichgewicht unterstreicht, das die Zentralbanken finden müssen, um die Inflation zu dämpfen, ohne das Wirtschaftswachstum zu beeinträchtigen.

Nächste Woche

• Montag: Chinas Kreditwachstum (Juni), Eurozonenstimmung (Juli).
• Dienstag: Nichts Wichtiges.
• Mittwoch: Chinas Inflation (Juni).
• Donnerstag: UK-BIP (Mai), US-Inflation (Juni). Ergebnisse: PepsiCo.
• Freitag: Chinas Handelsbilanz (Juni), US-Verbraucherstimmung (Juli). Ergebnisse: Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.