Der Name ist Bond, Green Bond

Hier sind einige der wichtigsten Geschichten der letzten Woche:

• Die britische Wirtschaft expandierte im Mai stärker als erwartet.
• Die US-Inflation kühlte im Juni auf breiter Front ab.
• Die Emissionen nachhaltiger Anleihen erreichten im ersten Quartal ein Rekordhoch.
• Die globalen Durchschnittstemperaturen haben im vergangenen Jahr einen wichtigen Klimaschwellenwert überschritten.
• Die Ausfallraten bei Leveraged Loans haben sich mehr als verdreifacht.

Tauchen Sie tiefer in diese Geschichten in der dieswöchigen Übersicht ein.

Makro

In einer erfreulichen Nachricht für die neue britische Regierung zeigten frische Daten diese Woche, dass die britische Wirtschaft im Mai gegenüber dem Vormonat um 0,4 % expandierte – doppelt so schnell wie erwartet. Dazu trug das gute Wetter bei, das die Dienstleistungs- und Bauwirtschaft wiederbelebt hat, nachdem starke Regenfälle im April die Aktivität gebremst und zu einem Stillstand der Wirtschaft geführt hatten. Die jüngsten Zahlen bedeuten, dass das britische BIP in den drei Monaten bis Mai im Vergleich zu den vorherigen drei Monaten um 0,9 % gestiegen ist – das schnellste Tempo seit mehr als zwei Jahren und besser als von der Bank of England erwartet. Die starke Entwicklung könnte die Zentralbank jedoch auch zögerlicher machen, mit Zinssenkungen zu beginnen, insbesondere da einige politische Entscheidungsträger warnen, dass die Inflation in der zweiten Jahreshälfte voraussichtlich wieder anziehen wird.

Auf der anderen Seite des Atlantiks waren alle Augen auf den neuesten Bericht über die US-Verbraucherpreise gerichtet, der zeigte, dass die jährliche Inflationsrate im Juni von 3,3 % im Vormonat auf 3 % gesunken ist. Das war etwas niedriger als von Ökonomen erwartet und markierte das langsamste Tempo des Preisanstiegs seit März 2021. Die Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiepreise herausfiltert, um einen besseren Einblick in den zugrunde liegenden Preisdruck zu erhalten, sank leicht auf 3,3 % und widersetzte sich den Prognosen für einen unveränderten Wert. Monatlich gesehen sanken die Verbraucherpreise um 0,1 %, was den ersten Rückgang seit 2020 markierte, während die Kernpreise um 0,1 % stiegen. Beide Zahlen lagen unter den Erwartungen und könnten die Fed dazu veranlassen, bald mit der Senkung der Zinssätze zu beginnen, wobei Händler ihre Wetten auf die erste Senkung nach der Veröffentlichung im September erhöhten.

Anleihen

Die Emissionen von grünen, sozialen, nachhaltigen und nachhaltigkeitsgebundenen Anleihen stiegen in den ersten drei Monaten des Jahres im Vergleich zum gleichen Zeitraum im Jahr 2023 um 15 % und erreichten 272,7 Milliarden US-Dollar – die höchste jemals in einem einzigen Quartal emittierte Summe. Mehr als 70 % des Erlöses stammten aus grünen Anleihen, die von Unternehmen, Organisationen und Regierungen emittiert werden, um umweltfreundliche Projekte zu finanzieren. Diese Instrumente haben sich bei einer zunehmend umweltbewussten Anlegerbasis als beliebt erwiesen, wobei die kumulierte Emissionssumme seit 2006 im letzten Quartal zum ersten Mal die Marke von 3 Billionen US-Dollar überschritten hat.

Wie bei konventionellen festverzinslichen Wertpapieren wurde die Nachfrage nach nachhaltigen Anleihen durch höhere Zinssätze angekurbelt. Sie wurde aber auch durch das unterstützt, was einige Analysten als Erosion des „Greeniums“ bezeichnen – einen Rabatt auf die Kreditkosten, von dem Emittenten grüner Anleihen in der Regel profitieren. Das bedeutet, dass Anleger in vielen Fällen Geld in nachhaltige Anleihen investieren können, ohne in Bezug auf die Rendite viel, wenn überhaupt, zu opfern.

Es gibt zwar mehrere Treiber hinter der Erosion, aber der größte ist die enorme Zunahme der Emissionen in den letzten Jahren. Denn je mehr grüne Anleihen auf den Markt kommen, desto geringer wird der Knappheitswert dieser einzigartigen Instrumente, was den Aufschlag reduziert, den Anleger für die Anleihen zu zahlen bereit sind. Und dieser Anstieg des Angebots zeigt keine Anzeichen einer Verlangsamung, wobei die Climate Bonds Initiative prognostiziert, dass die Emissionen grüner Anleihen in diesem Jahr voraussichtlich insgesamt 1 Billion US-Dollar erreichen werden.

Klimawandel

Im Rahmen des Pariser Abkommens von 2015 einigten sich die Länder darauf, den globalen Temperaturanstieg auf „deutlich unter“ 2 °C und „idealerweise“ auf 1,5 °C im Vergleich zum vorindustriellen Niveau zu begrenzen. Der Planet hat diesen Schwellenwert jedoch nun seit 12 Monaten in Folge erreicht oder überschritten. Genauer gesagt, die globale Durchschnittstemperatur für das Jahr bis Juni 2024 lag laut einem Bericht des Copernicus Climate Change Service in dieser Woche 1,64 °C über dem vorindustriellen Basiswert. Das ist nicht ganz überraschend, wenn man bedenkt, dass der Juni den 13. Monat in Folge markierte, in dem die Temperaturen die wärmsten seit Beginn der Aufzeichnungen waren. Aber es ist nicht alles düster, denn Wissenschaftler betonen schnell, dass die Überschreitung nicht bedeutet, dass das Pariser Abkommen nicht eingehalten wird, das auf einen langfristigen Temperaturanstieg von mehr als einem Jahrzehnt basiert.

Die Überschreitung hat jedoch die Rufe nach schnelleren und entschlosseneren Maßnahmen zur Bekämpfung der steigenden globalen Temperaturen verstärkt. Dies hat große Auswirkungen auf Unternehmen, die in den kommenden Jahrzehnten aufgrund der physischen Auswirkungen des Klimawandels mit steigenden finanziellen Kosten rechnen müssen. Ohne Anpassungsmaßnahmen werden diese Kosten bis zu den 2050er Jahren durchschnittlich 3,2 % pro Jahr des Wertes der realen Vermögenswerte betragen, die von Unternehmen im S&P 500 gehalten werden, so der Indexanbieter. Diese Kosten sind jährlich und kumulieren sich im Laufe der Zeit und stellen für viele Unternehmen ein erhebliches finanzielles Risiko dar. Am stärksten betroffen ist der Sektor der Kommunikationsdienste – insbesondere Unternehmen, die Rechenzentren besitzen und betreiben, die sich für die zunehmend digitale Wirtschaft als unerlässlich erweisen. Schließlich sind diese Vermögenswerte aufgrund ihres hohen Kühlbedarfs sehr empfindlich gegenüber extremen Temperaturen und eingeschränktem Wasserzugang.

Kredite

Leveraged Lending bezeichnet die Praxis der Gewährung von Krediten an Unternehmen, die bereits über erhebliche Schulden verfügen oder ein höheres Ausfallrisiko haben. Diese Art von Kredit ist eine wichtige Finanzierungsquelle für den Private-Equity-Sektor (PE), wobei fast drei Viertel der Leveraged Loans weltweit mit Unternehmen verbunden sind, die von PE unterstützt werden.

Es gibt jedoch zunehmende Anzeichen dafür, dass immer mehr dieser Unternehmen unter der Last der höheren Zinssätze leiden. Die globalen Ausfallraten bei Leveraged Loans haben sich mehr als verdreifacht, von etwa 2 % Anfang 2022 auf etwa 7 % heute, so der halbjährliche Bericht über die Finanzstabilität der Bank of England. Das liegt über dem langfristigen Durchschnitt, aber immer noch unter dem Höchststand von 12 %, der während der globalen Finanzkrise erreicht wurde.

Diese wachsenden Herausforderungen stellen Risiken für PE-Investoren, Banken und die gesamte Wirtschaft dar, warnte die BoE. In einem Umfeld mit höheren Zinssätzen schmälern die gestiegenen Finanzierungskosten die Performance von hochverschuldeten PE-eigenen Unternehmen und letztendlich von PE-Fonds. Darüber hinaus haben die steigenden Kreditkosten zu einer starken Verlangsamung der Transaktionsaktivitäten geführt, was es für PE-Unternehmen schwieriger gemacht hat, ihre Investitionen zu verkaufen. Tatsächlich schätzt Bain, dass Ende letzten Jahres 28.000 unverkäufliche Unternehmen – im Wert von mehr als 3 Billionen US-Dollar – in den Fängen der weltweiten PE-Gruppen waren.

Allgemeiner gesagt, ist das globale Bankensystem stark dem PE-Sektor ausgesetzt, und der Anstieg der Ausfälle hat zu steigenden Kreditverlusten für die Banken geführt. Auch die mangelnde Transparenz über diese Engagements, die oft aus mehreren Hebelstufen bestehen, könnte Banken dazu veranlassen, ihre Risikobereitschaft zu reduzieren und die Gesamtkreditvergabe stärker als nötig zu reduzieren. Das sind keine guten Nachrichten. Kredit ist schließlich das Lebenselixier der Wirtschaft: Wenn es schwieriger wird, sich Geld zu leihen, geben Verbraucher weniger aus und Unternehmen investieren weniger, was das Wirtschaftswachstum behindert und die Wahrscheinlichkeit einer Rezession erhöht…

Nächste Woche

• Montag: China BIP (Q2), China Industrieproduktion und Einzelhandelsumsatz (Juni), Eurozone Industrieproduktion (Mai). Ergebnisse: BlackRock, Goldman Sachs.
• Dienstag: Handelsbilanz der Eurozone (Mai), US-Einzelhandelsumsatz (Juni). Ergebnisse: Bank of America, Morgan Stanley, UnitedHealth.
• Mittwoch: UK-Inflation (Juni), US-Industrieproduktion (Juni). Ergebnisse: Johnson & Johnson.
• Donnerstag: Japan Handelsbilanz (Juni), Zinssatzentscheidung der Europäischen Zentralbank, UK Arbeitsmarktbericht (Mai). Ergebnisse: Netflix, TSMC, Blackstone, Abbott Laboratories, Intuitive Surgical.
• Freitag: Japan Inflation (Juni), UK Einzelhandelsumsatz (Juni). Ergebnisse: American Express, Schlumberger.