Schwarzer Montag

Hier sind einige der wichtigsten Geschichten der letzten Woche:

• Die globalen Märkte brachen am Montag stark ein und die Volatilität stieg an.
• Ein bewährter Indikator deutet darauf hin, dass sich die US-Wirtschaft in einer Rezession befindet.
• Die US-Gewinnperiode war bisher ein bisschen durchwachsen.
• Und Technologieunternehmen konnten die Anleger nicht davon überzeugen, dass sich ihre KI-Investitionen auszahlen.

Tauchen Sie tiefer in diese Geschichten in der dieswöchigen Übersicht ein.

Märkte

Ein breiter Ausverkauf, der die Märkte seit Anfang des Monats in Aufruhr versetzt hat, verstärkte sich zu Beginn der Woche, wobei globale Aktien, Krypto und andere Risikoanlagen am Montag einbrachen. Die Rückgänge erfolgten vor dem Hintergrund der Befürchtungen, dass die Fed zu langsam auf Anzeichen einer Abkühlung der US-Wirtschaft reagiert hat, insbesondere nachdem Daten vom vergangenen Freitag zeigten, dass das Jobwachstum im Juli stärker als erwartet nachgelassen hatte und die Arbeitslosenquote ihren höchsten Stand seit fast drei Jahren erreichte.

Der globale Absturz führte dazu, dass der Nasdaq am Montag um 3,4 % einbrach, was zusätzlich durch einen Abzug von Anlegern aus teuren Tech-Aktien getrieben wurde, als Reaktion auf wachsende Bedenken, ob sich ihre hohen Investitionen in KI letztendlich auszahlen werden (mehr dazu später). Nicht hilfreich war die Nachricht vom Wochenende, dass Warren Buffetts Berkshire Hathaway seine massive Position in Apple im zweiten Quartal praktisch halbiert hatte. Als die US-Aktien einbrachen, verzeichnete der VIX – ein Volatilitätsindex, der im Volksmund als „Angstbarometer“ der Wall Street bekannt ist – seinen größten eintägigen Anstieg seit mehr als drei Jahrzehnten und stieg auf seinen höchsten Stand seit den frühen Tagen der Pandemie.

In Japan stürzte der Nikkei 225 am Montag um 12,4 % ein – sein schlimmster Tag seit dem Black Monday-Crash von 1987. Der Schritt wurde zum Teil durch den schlechteren als erwarteten US-Arbeitsmarktbericht getrieben (die Daten wurden am Freitagnachmittag veröffentlicht, sodass die asiatischen Märkte am Montag ihre erste Chance hatten, zu reagieren). Ein weiterer wichtiger Faktor, der zum Einbruch in Japan beitrug, ist der steigende Yen, der sich negativ auf die exportlastigen Aktienindizes des Landes auswirkt. Die Währung schießt nach der unerwarteten Zinserhöhung der Bank of Japan in der vergangenen Woche nach oben, was viele Händler dazu zwingt, ihre Yen-finanzierten Carry-Trades aufzulösen.

Auch Kryptowährungen litten am Montag unter der Risikoscheu an den globalen Märkten, was Bitcoin zeitweise um mehr als 16 % nach unten schickte und Ether, die zweitgrößte Kryptowährung, den stärksten Rückgang seit 2021 bescherte. Dies geschah nur wenige Tage nachdem US-Bitcoin-ETFs am vergangenen Freitag (2. August) ihre größten Abflüsse von Anlegern seit etwa drei Monaten verzeichneten. Nicht hilfreich für die allgemeine Stimmung ist der potenzielle Verkauf von Bitcoins, die von Regierungen beschlagnahmt wurden, sowie von Bitcoins, die im Rahmen von Insolvenzverfahren an Gläubiger zurückgegeben werden, da der Anstieg des Angebots die Preise weiter nach unten ziehen könnte.

Makro

Einer der Gründe, warum der US-Arbeitsmarktbericht vom vergangenen Freitag so besorgniserregend war, war, dass der Anstieg der Arbeitslosenquote die „Sahm-Regel“ auslöste. Der Indikator – entwickelt von einer ehemaligen Fed-Ökonomin – besagt, dass wir uns in den frühen Phasen einer Rezession befinden, wenn der dreimonatige Durchschnitt der Rate um einen halben Prozentpunkt von seinem niedrigsten Stand im vergangenen Jahr ansteigt. Das macht Sinn: Ein schneller Anstieg der Arbeitslosigkeit, insbesondere von niedrigeren Niveaus, deutet eindeutig auf ein schwieriges wirtschaftliches Umfeld hin. Es beeinflusst auch die zukünftigen Bedingungen, denn wenn mehr Menschen ihren Arbeitsplatz verlieren, geben sie weniger Geld aus, was zu einem Rückgang der Verkäufe von Waren und Dienstleistungen führt. Dies könnte Unternehmen dazu zwingen, als Reaktion darauf weitere Arbeitsplätze zu streichen, was einen Teufelskreis erzeugt, der die Wirtschaft schnell verschlechtert.

Für Anleger ist es ziemlich besorgniserregend, dass die Sahm-Regel eine bemerkenswert genaue Erfolgsbilanz vorweisen kann: Sie identifizierte jede vorherige US-Rezession korrekt und erzeugte nur ein falsch positives Signal (und in diesem Fall bedeutet „falsch“, dass sie sechs Monate zu früh kam). Wie bei allen rückgetesteten Indikatoren gilt jedoch ein wichtiger Vorbehalt: Er wurde retrospektiv entwickelt, nachdem vorherige Rezessionen beobachtet wurden – mit Ausnahme von 2020, als er seine Wirksamkeit in Echtzeit unter Beweis stellte.

Nun ist es erwähnenswert, dass die Erfinderin der Regel öffentlich erklärt hat, dass der Indikator dieses Mal ein falsch positives Signal liefern könnte, da die durch die Pandemie verursachten Bedingungen verzerrt sind. Mit anderen Worten, sie glaubt nicht, dass sich die USA derzeit in einer Rezession befinden. Sie glaubt jedoch, dass die Dynamik in diese Richtung geht. Und angesichts der Tatsache, dass die meisten Anleger einen US-Wirtschaftsabschwung so gut wie ausgeschlossen hatten, kann man verstehen, warum sie am vergangenen Freitag von der Auslösung der Sahm-Regel völlig überrascht waren…

Gewinnperiode

Da die US-Märkte eine Zunahme der Volatilität erleben, ist es sinnvoll, einen Schritt zurückzutreten und die Aktien-Fundamentals zu beurteilen. Und dies ist ein günstiger Zeitpunkt, um genau das zu tun, da wir uns mitten in der Gewinnperiode des zweiten Quartals befinden. Diese ist besonders wichtig, da die Anleger genau beobachten, wie sich die US-Unternehmen angesichts wachsender Rezessionssorgen und hoher Bewertungsniveaus in den USA entwickeln.

Bis zum Ende der vergangenen Woche haben drei Viertel der Unternehmen im S&P 500 ihre neuesten Updates veröffentlicht. Und die Ergebnisse waren bisher ein bisschen durchwachsen. Einerseits haben 59 % von ihnen einen Umsatz gemeldet, der über den Schätzungen lag, was laut FactSet unter dem 10-Jahres-Durchschnitt von 64 % liegt. Andererseits haben 78 % eine positive Überraschung beim Gewinn pro Aktie (EPS) gemeldet, was über dem 10-Jahres-Durchschnitt von 74 % liegt. Doch die Reaktion des Marktes auf diese positiven Überraschungen war in dieser Saison verhalten, während Anleger negative Ergebnisse stärker als gewöhnlich bestraft haben.

Darüber hinaus deutet die Tatsache, dass Unternehmen beim Gewinn besser abschneiden als beim Umsatz, darauf hin, dass sich die Gewinnmargen verbessern, was tatsächlich der Fall ist. Tatsächlich liegt die „gemischte“ S&P 500-Gewinnmarge von FactSet für das zweite Quartal, die die tatsächlichen Ergebnisse der Unternehmen, die berichtet haben, mit den geschätzten Zahlen für die Unternehmen, die noch nicht berichtet haben, kombiniert, bei 12,3 %. Das ist höher als im gleichen Zeitraum des Vorjahres und im ersten Quartal 2024.

In Bezug auf das Wachstum liegt die „gemischte“ Wachstumsrate des S&P 500-Gewinns pro Aktie im Jahresvergleich für das zweite Quartal bei 11,5 %. Wenn sich dies nach Abschluss der Berichtsperiode herausstellt, wäre dies das schnellste Tempo der Gewinnentwicklung seit Ende 2021 und das vierte Quartal in Folge mit positivem Wachstum. Aber ob das ausreicht, um die Anleger davon zu überzeugen, dass die Rallye des S&P 500 in den letzten zwei Jahren noch etwas Schwung hat, bleibt abzuwarten…

Big Tech

Der KI-Wahn hat Technologieunternehmen gezwungen, ihre Kostensenkungsprogramme nach der Pandemie durch enorme Investitionen in Rechenzentren zu ersetzen. Und die einzige Aufgabe von Big Tech vor dieser Gewinnperiode war es, zu zeigen, dass sich die Milliarden von Dollar, die in KI investiert werden, in tatsächlichen Umsatz niederschlagen. Doch sie enttäuschten die Anleger, wobei die Aktien von Alphabet, Microsoft und Amazon nach der Veröffentlichung ihrer neuesten Updates alle fielen.

Die Aussichten von Alphabet für das KI-Wachstum waren knapp an konkreten Angaben. Und die Bedenken der Anleger hinsichtlich der Investitionsausgaben, die sich im laufenden Jahr im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 50 % erhöhen sollen, überschatteten den leicht über den Erwartungen liegenden Gewinn des Unternehmens. Microsoft enttäuschte die Anleger mit einem unerwarteten Wachstumsrückgang in seinem wichtigsten Cloud-Bereich – dem offensichtlichsten Geschäft, das von KI profitieren kann, angesichts des enormen Bedarfs der Technologie an Rechenressourcen. Die Investitionsausgaben des Unternehmens sind in der Zwischenzeit explodiert. Das ist nicht ganz überraschend, wenn man bedenkt, dass es alle drei Tage ein neues Rechenzentrum eröffnet. Schließlich lag der Umsatz von Amazon im vergangenen Quartal unter den Erwartungen, und auch die Aussichten für das laufende Quartal enttäuschten die Anleger.

Ein Unternehmen, das dem Trend entgegenlief, war Meta: Es erhöhte unerwartet seine Prognose für die Investitionsausgaben unter Berufung auf KI-Investitionen, aber der Umsatz im zweiten Quartal übertraf die Erwartungen. Entscheidend ist, dass der CEO des Unternehmens die Ausgaben für KI dafür verantwortlich machte, dass es mehr gezielte Anzeigen verkaufen und die Content-Empfehlungen verbessern konnte. Genauer gesagt, das Unternehmen setzt Algorithmen ein, um besser zu bestimmen, wann und wo Anzeigen geschaltet werden sollen. Es beginnt auch, generative KI-Funktionen einzuführen, damit Vermarkter mit kleinen Budgets interessantere Werbeaktionen erstellen können.

Insgesamt haben die neuesten Updates von Big Tech jedoch wenig dazu beigetragen, die Bedenken auszuräumen, ob sich die hohen Investitionen in KI letztendlich auszahlen werden. Daher beginnen ungeduldige Anleger, ihr Geld woanders anzulegen und entscheiden sich zunehmend dafür, es in Versorger zu investieren. Diese Unternehmen profitieren bereits finanziell von der steigenden Stromnachfrage aus Rechenzentren, und ihre Aktien bieten Anlegern eine günstigere Möglichkeit, sich dem KI-Boom auszusetzen, als teurere Tech-Aktien zu kaufen. Ein Beispiel: Anleger haben im Mai und Juni mehr als 1,7 Milliarden Dollar in US-Versorgerfonds investiert, ihr bestes Ergebnis seit fast zwei Jahren, wobei für Juli weitere 1,1 Milliarden Dollar geschätzt werden.

Nächste Woche

• Montag: Nichts Besonderes.
• Dienstag: Britischer Arbeitsmarktbericht (Juni). Ergebnisse: Home Depot.
• Mittwoch: Ausländische Direktinvestitionen in China (Juli), britische Inflation (Juli), Industrieproduktion der Eurozone (Juni), US-Inflation (Juli). Ergebnisse: Cisco.
• Donnerstag: Japanisches BIP (Q2), Einzelhandelsumsätze und Industrieproduktion in China (Juli), britisches BIP (Q2), US-Einzelhandelsumsätze (Juli), US-Industrieproduktion (Juli). Ergebnisse: Walmart, Applied Materials, Deere.
• Freitag: Britische Einzelhandelsumsätze (Juli), Handelsbilanz der Eurozone (Juni), US-Konsumklima (August).