Efecto látigo

Cuando Michael Burry habla, los inversores tienden a escuchar. Después de todo, el gestor de fondos de cobertura predijo correctamente la crisis de las hipotecas subprime de 2008, y posteriormente ganó fama como personaje central en la película “The Big Short”. Y ahora, tiene a todos hablando de un “efecto látigo” en el sector minorista que podría provocar una caída de la inflación y que la Reserva Federal revierta el rumbo de sus subidas de tipos de interés, lo que sería extremadamente positivo para las acciones y los bonos. Así que la pregunta del millón de dólares es, ¿acertará de nuevo el tipo de “The Big Short”?

Macro

La semana sin duda comenzó con fuerza. El lunes, Rusia incumplió sus bonos soberanos externos por primera vez desde 1998. Esto se produjo después de que las sanciones occidentales, cada vez más estrictas, cerraran las vías de pago del país a los acreedores extranjeros a pesar de que tenía los recursos para pagar sus facturas. Dado el daño ya causado a la economía y los mercados, el impago también es en gran medida simbólico por ahora. Después de todo, los bonos del país ya habían bajado alrededor del 80% desde febrero antes del impago. Pero lo que podría significar es que los países y las empresas sean menos propensos a invertir en Rusia en los próximos años.

Si hemos de hacer caso a Carmen Reinhart, economista jefe del Banco Mundial, entonces Rusia probablemente no sea el único impago que veremos a medio plazo. Reinhart dijo en una entrevista el martes que la lista de mercados emergentes que se enfrentan a una situación de distress de la deuda está aumentando rápidamente a medida que aumentan los tipos de interés mundiales. Esto está aumentando el coste de servicio de la deuda, y se produce en un momento en que los mercados emergentes ya están lidiando con la desaceleración económica de China, así como con el aumento de los precios de los alimentos y la energía, que suelen afectar más a las poblaciones de los mercados emergentes. Si bien el impacto directo en la economía mundial de los impagos de la deuda en unos pocos países de mercados emergentes sería pequeño, las crisis en el mundo en desarrollo tienen un historial de propagación mucho más allá de sus puntos de origen.

En otras noticias macro, esta semana recibimos una predicción audaz de Michael Burry, el gestor de fondos de cobertura que predijo correctamente la crisis de las hipotecas subprime de 2008, inspirando la película “The Big Short”. Más recientemente, compró alrededor de 30 millones de dólares en opciones de venta contra el ARK Innovation ETF en agosto, apostando esencialmente a que su precio caerá (el ETF ha bajado más del 60% desde entonces). Y ahora el legendario inversor tiene una nueva predicción, expresada en el siguiente tuit.

El tuit de Burry enlaza con un artículo de CNN sobre los minoristas que están considerando simplemente devolver el dinero a los clientes y dejar que se queden con las cosas que no quieren en lugar de que se las lleven de vuelta. La idea es evitar añadir artículos a los inventarios ya existentes, que se han convertido en un pequeño problema últimamente. Según una investigación de Bloomberg publicada a principios de este mes, los minoristas como Walmart y Target vieron cómo sus inventarios se disparaban hasta los 45.000 millones de dólares el último trimestre, un 26% más que hace un año.

Según Burry, los inventarios hinchados de los minoristas serán deflacionarios (es decir, conducirán a precios de consumo más bajos) de dos maneras principales. La primera razón es que los minoristas tendrán que reducir los precios en algún momento para deshacerse de todos los productos que han acumulado. La segunda razón es el “efecto látigo”, un fenómeno de la cadena de suministro que describe cómo los pequeños cambios en la demanda a nivel minorista pueden provocar fluctuaciones progresivamente mayores en la demanda a nivel mayorista, fabricante y proveedor de materias primas. En este caso, los minoristas con inventarios hinchados reducen sus pedidos a los mayoristas. Esto repercute en toda la cadena de suministro, lo que lleva a la reducción de los pedidos de los fabricantes y, finalmente, a la debilidad de los precios de las materias primas.

La principal conclusión de Burry es que la inflación se ralentizará debido a estos factores, lo que permitirá a la Fed pausar o incluso revertir las subidas de tipos. Si tiene razón y eso sucede, sería positivo tanto para el mercado de valores como para el mercado de bonos. El tiempo dirá si el tipo de “The Big Short” está en lo cierto…

Acciones

El año pasado fue un año récord para las ofertas públicas iniciales (OPI) en Estados Unidos, impulsadas por la popularidad de las empresas de adquisición de propósito especial (o “SPAC”). Ahora, la volatilidad del mercado, la inflación desbocada y el miedo a la recesión han puesto fin abrupto a la fiesta: las empresas han recaudado solo 4.900 millones de dólares a través de OPI en Estados Unidos durante los dos primeros trimestres de este año. Esto es un 90% por debajo de la media de cinco años para el período. Los bancos de inversión tampoco se sienten demasiado optimistas: no esperan que el mercado de las OPI se recupere este verano. Esto significa que los inversores probablemente tendrán que esperar más tiempo para algunas OPI de alto perfil como Instacart, Reddit, Stripe y Discord.

Los impactos de un mercado de OPI en declive se sentirán en varios rincones de la industria financiera. Las empresas de capital privado, por ejemplo, tendrán dificultades para salir de sus inversiones si es muy difícil cotizar en bolsa las empresas que han adquirido previamente. Los bancos de inversión, que se llevan un porcentaje de cada OPI en la que trabajan, verán cómo se reducen sus ingresos por operaciones. Pero al menos recibieron una buena noticia este mes: las 33 principales entidades bancarias de Estados Unidos superaron la prueba de estrés anual de la Fed, que evaluó la capacidad de cada prestamista para capear una grave recesión económica. Esto allanó el camino para que aumentaran sus pagos a los accionistas, con Goldman Sachs y Morgan Staley anunciando un aumento del 25% y el 11% del dividendo respectivamente el lunes.

Materias primas

La Unión Europea dio un paso histórico hacia la eliminación gradual de los motores de combustión interna el miércoles, acordando un acuerdo que prohíbe la venta de coches propulsados por combustibles fósiles a partir de 2035. El acuerdo proporcionará otro impulso al mercado europeo de vehículos eléctricos (VE) una vez que se finalice. ¿Y cuál es una consecuencia clara de la mayor presencia de VE en las carreteras? Menor demanda de petróleo, algo que ya está sucediendo. Según Bloomberg New Energy Finance (BNEF), los VE desplazarán casi 2,5 millones de barriles de petróleo al día en 2025. De hecho, BNEF estima que la demanda total de petróleo del transporte por carretera alcanzará su punto máximo en 2027.

Cripto

El mercado de las NFT ha estado cayendo después de que las ventas se hundieran bruscamente y los precios de las NFT populares se desplomaran en las últimas semanas. El mes pasado fue el primero en el que el mercado registró menos de 1.000 millones de dólares en ventas en un año, con OpenSea, el mayor mercado de NFT del mundo, experimentando una caída del 75% en el volumen de ventas desde mayo. Los precios de las NFT más vendidas, por su parte, también se han desplomado. El índice JPG NFT, que rastrea los precios de un puñado de proyectos NFT de primera línea, ha bajado más del 70% desde su creación en abril.

La próxima semana

Obtendremos el PMI chino, una encuesta de sentimiento empresarial que sirve como un indicador económico clave de cara al futuro, a principios de semana, lo que debería ofrecer un primer vistazo a las condiciones económicas de junio para la segunda economía más grande del mundo. Las ventas minoristas de la eurozona se publicarán el miércoles, con los inversores observando con nerviosismo el impacto que la inflación, que alcanzó un máximo histórico en la eurozona en junio, está teniendo en el gasto de los consumidores. Por último, terminaremos la semana con el muy esperado informe de empleo de Estados Unidos, que arrojará nueva luz sobre la salud del mercado laboral, así como sobre cómo están evolucionando los salarios a la luz de la inflación desbocada.