Su Majestad La Reina, 1926 – 2022

Darqube expresa su respeto por Su Majestad la Reina Isabel II, quien falleció pacíficamente en su finca en Balmoral el jueves a la edad de 96 años. Ascendiendo al trono en 1952, la Reina Isabel II dedicó su vida al servicio público con dignidad y devoción durante más de siete décadas, inspirando a muchos alrededor del mundo. Durante este triste momento, Darqube ofrece sus condolencias a la Familia Real, así como al pueblo del Reino Unido y la Mancomunidad.

Esta semana

La semana comenzó con el pie izquierdo, especialmente en Europa después de que Rusia cortara un gasoducto clave a la región en una medida que envió ondas de choque a través de los mercados europeos. Unos días después, el Banco Central Europeo (BCE) subió las tasas en un histórico 75 puntos básicos. Se une a una creciente lista de bancos centrales que aumentan agresivamente las tasas en respuesta a la escalada de la inflación, y sus acciones colectivas han puesto fin a un mercado alcista de bonos de cuatro décadas. Los inversores en bonos de mercados emergentes también están sintiendo el dolor por el fortalecimiento del dólar. En los Estados Unidos, los rendimientos que se encuentran en los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación a 5 y 10 años están cerca de máximos de varios años, presionando a varias clases de activos, incluido el cripto, que vio su capitalización de mercado caer por debajo de $1 billón esta semana. Finalmente, la OPEP+ decidió inesperadamente recortar la producción en octubre, lo que hizo que los precios del petróleo subieran al inicio de la semana.

Macro

Durante el fin de semana, Gazprom cortó indefinidamente los envíos por el gasoducto Nord Stream - la principal infraestructura de importación de gas de Europa - a cero (el gasoducto estaba operando previamente al 20% de su capacidad). Europa vio esto venir y, en un intento de prepararse para la posibilidad de un corte total ruso, el bloque ha estado acumulando sus reservas y tiene un amortiguador para al menos parte del invierno. Aun así, la medida de Rusia envió ondas de choque a través de los mercados europeos cuando abrieron el lunes: las acciones se desplomaron, los precios del gas se dispararon más del 30% y el euro cayó a un nuevo mínimo de 20 años frente al dólar. No es una sorpresa considerando que la crisis energética que empeora está aumentando el riesgo de una recesión en la eurozona en un momento en que los precios al consumidor en alza están presionando al BCE para que aumente las tasas de interés.

Hablando de eso, después de subir las tasas de interés en 50 puntos básicos en julio, el BCE subió las tasas en un histórico 75 puntos básicos el jueves – su último esfuerzo para enfriar la inflación récord que se ha extendido más allá de los precios de la energía. La subida lleva la tasa de depósito del BCE al 0,75% – su nivel más alto desde 2011. Pero el banco central aún no ha terminado, prometiendo "varios" aumentos adicionales incluso cuando las perspectivas económicas del bloque empeoran. Caso en cuestión: en las previsiones actualizadas, el BCE redujo su previsión de crecimiento económico en 2023 y 2024, al tiempo que elevó su previsión de inflación para este año y el próximo.

¿Hasta dónde llegará el BCE? Nadie lo sabe con certeza, pero los economistas encuestados por Bloomberg creen que el banco central elevará la tasa de depósito hasta que alcance el 1,5%, que es donde ven la tasa de interés "neutral" en general – es decir, el nivel de la tasa de interés que ni estimula ni restringe la economía.

El BCE es uno de los muchos bancos centrales que están aumentando agresivamente las tasas de interés en respuesta a la inflación en alza, y sus acciones colectivas han puesto fin a un mercado alcista de bonos de cuatro décadas. El Índice de Rendimiento Total del Agregador Global de Bloomberg de bonos gubernamentales y corporativos de grado de inversión ha caído ahora más del 20% desde su máximo de 2021 – la mayor caída desde su inicio en 1990 y marcando oficialmente un mercado bajista en los bonos globales. Lo que es más, con los bonos y las acciones cayendo en tándem, se está creando un entorno muy difícil para los inversores, especialmente para aquellos que utilizan carteras tradicionales compuestas principalmente por las dos clases de activos.

Los inversores en bonos de mercados emergentes (ME) también están sintiendo el dolor. Verás, en cima de las tasas de interés en alza, los mercados de bonos de ME están sintiendo los efectos de un dólar más fuerte. A medida que el billete verde sube, se vuelve más caro para los países de ME servir su deuda denominada en dólares, por lo que el precio de los bonos cae a medida que los inversores exigen mayores rendimientos para compensar el riesgo adicional. Eso se suma a todos los demás problemas que los países de ME están enfrentando actualmente – una crisis energética, una inflación en alza, un crecimiento económico más lento y la creciente amenaza de disturbios sociales, por nombrar algunos.

En general, el índice de bonos de ME en moneda fuerte de Bloomberg ha caído un 15% este año, en comparación con una caída del 10% en el indicador de bonos de ME en moneda local, y está en camino de su peor rendimiento anual desde 2008. Eso ha empujado el diferencial entre los bonos de ME denominados en dólares y los equivalentes en moneda local a su nivel más alto desde la crisis financiera. Dicho de otra manera, los inversores no han estado tan preocupados por los ME que paguen su deuda denominada en dólares (en comparación con sus préstamos denominados en moneda local) desde 2008.

Acciones

Después de estar atascados en territorio negativo durante la mayor parte de los años de la pandemia, los rendimientos del Tesoro reales (es decir, ajustados por inflación) están rompiendo, con los rendimientos que se encuentran en los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación a 5 y 10 años de nuevo cerca de máximos de varios años. Los rendimientos reales se consideran el verdadero costo del dinero, por lo que cuando suben, hacen que los préstamos sean más caros y reducen el atractivo de muchos activos, especialmente los especulativos (como las acciones tecnológicas no rentables o el cripto) y los que no pagan ningún ingreso (como el oro).

El problema es que, a pesar de su reciente repunte, se espera que los rendimientos reales se dirijan aún más alto a la luz de la determinación de la Reserva Federal de endurecer las condiciones financieras para tratar de reducir la inflación altísima del país. Eso sugiere una mayor presión sobre prácticamente todas las clases de activos, así como sobre la economía, y Goldman Sachs dijo recientemente que los rendimientos reales a 10 años se están acercando a niveles que restringirían materialmente la actividad económica. Los estrategas de Nomura, mientras tanto, creen que cualquier impulso a nuevos máximos de varios años en los rendimientos reales probablemente iría de la mano con una nueva caída en las acciones. Puedes ver por qué en el gráfico a continuación, que muestra cómo los precios de las acciones globales se mueven inversamente al rendimiento real del Tesoro a 10 años.

Materias primas

Probablemente lo último que el mundo necesita ahora, pero el petróleo se disparó al inicio de la semana cuando la OPEP+ decidió inesperadamente recortar la producción en octubre – el primer recorte de suministro del grupo en más de un año. La OPEP+ – el grupo de los mayores países productores de petróleo del mundo y sus aliados – planean reducir la producción en 100.000 barriles diarios el próximo mes, revirtiendo efectivamente un aumento simbólico de la producción del mismo volumen en septiembre que se hizo en respuesta al cabildeo del presidente de los Estados Unidos. El recorte se produce solo dos semanas después de que el ministro de energía saudí expresara su descontento con la última caída de los precios del petróleo que se produjo en medio de los crecientes temores de una recesión en Europa y una menor demanda de petróleo de China.

Cripto

La capitalización de mercado total del sector cripto cayó por debajo de $1 billón esta semana. Eso se produce después de la última caída de bitcoin, con la criptomoneda más grande del mundo ahora coqueteando con el mínimo de este año de alrededor de $17.500 que se alcanzó en junio tras las explosiones de los prestamistas y fondos de cobertura de criptomonedas. El aumento de los rendimientos reales (que discutimos anteriormente) está reduciendo el atractivo de los activos especulativos, y el cripto no es una excepción. En general, el índice MVIS CryptoCompare Digital Assets 100 de los tokens más grandes ha bajado alrededor del 60% este año con muchos operadores anticipando más dolor a medida que los rendimientos reales siguen aumentando.

La próxima semana

La próxima semana está dominada por los datos económicos que provienen de los Estados Unidos y el Reino Unido. La semana comenzará con el informe del PIB del Reino Unido para julio, y una lectura peor de lo esperado podría enviar la libra esterlina a la baja una semana después de que alcanzara su nivel más bajo frente al dólar desde 1985. Un día después, obtendremos más pistas sobre la economía británica con la publicación del informe del mercado laboral que muestra los ingresos medios y la tasa de desempleo para agosto. El mismo día, también obtendremos el informe de inflación de los Estados Unidos para agosto, que tendrá un gran impacto en la próxima decisión de la Fed sobre las tasas de interés a finales de este mes. Un día después, veremos la publicación del informe de inflación de agosto del Reino Unido. Finalmente, los datos de ventas minoristas para los Estados Unidos y el Reino Unido están programados para el jueves y el viernes respectivamente.