¿Recesión?

En un año marcado por temores generalizados de recesión, JPMorgan encuentra que las probabilidades de una recesión económica incorporadas en los mercados financieros en realidad han caído bruscamente desde sus máximos de 2022, y los datos del PIB de EE. UU. de la semana pasada, mejores de lo esperado, respaldaron aún más esas probabilidades. Eso podría dar al Fed y a otros bancos centrales más municiones para continuar subiendo las tasas de interés. El presidente del Banco Central Europeo dijo la semana pasada que los inversores deberían esperar más subidas de tipos de interés "significativas" en las próximas reuniones. En otros lugares, Microsoft dio inicio a los informes del sector tecnológico y ofreció una vista previa de lo que está por venir para la industria: caída de las ganancias. Finalmente, nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que los inversores institucionales se están volviendo optimistas con el yen por primera vez desde junio de 2021. Obtenga más información en la revisión de esta semana.

Macro

Las probabilidades implícitas en el mercado de una recesión están cayendo según un modelo de negociación de JPMorgan. Puede ver eso en el gráfico a continuación, que muestra las probabilidades de una recesión económica que se incorporan en nueve activos diferentes. El banco de inversión calcula estas probabilidades comparando los picos previos a la recesión de los activos con sus mínimos durante una contracción económica. Más específicamente, el gráfico muestra que las probabilidades de una recesión incorporadas en los mercados financieros han caído bruscamente desde sus máximos de 2022 en siete de los activos.

Tomemos, por ejemplo, las acciones europeas, que estaban asignando una probabilidad del 93% en octubre de que una recesión golpearía la región. Esas probabilidades han caído a solo el 26% hoy. Eso no es demasiado loco si se considera que los economistas de Goldman Sachs dijeron a principios de este mes que ya no ven una recesión golpeando Europa. Eso se produce después de que la economía del bloque demostrara ser más resistente a fines de 2022, los precios del gas natural cayeron bruscamente y China abandonó sus restricciones de Covid antes de lo previsto.

Ahora, lo interesante de estas probabilidades implícitas en el mercado es que se pueden utilizar para ver qué activos ofrecen el mejor potencial de riesgo-recompensa para implementar sus puntos de vista específicos sobre la recesión. Por ejemplo, incluso después de haber bajado mucho desde octubre, puede ver que el S&P 500 todavía está incorporando una probabilidad del 73% de una recesión en EE. UU., la más alta de cualquier activo. Dicho de otra manera, los precios de las acciones estadounidenses están bastante deprimidos en anticipación de una recesión económica. Pero eso significa que tienen un gran potencial al alza si su caso base es que EE. UU. esquivará una recesión.

En contraste, los bonos basura de EE. UU. (o como a sus defensores les gusta llamarlos, "alto rendimiento" bonos) están incorporando solo un 18% de posibilidades de una recesión en EE. UU., la más baja de cualquier activo. Puede ver por qué en el gráfico a continuación, que muestra que el diferencial de rendimiento entre los bonos basura y sus equivalentes del Tesoro es más estrecho que el promedio de las últimas dos décadas. Dicho de otra manera, el rendimiento adicional que los bonos basura están ofreciendo por encima de los bonos gubernamentales seguros para compensar su riesgo adicional está por debajo de su promedio de 20 años. Eso significa que no están incorporando adecuadamente la posibilidad de una recesión, y tienen mucho potencial a la baja si su caso base es que la economía estadounidense entrará en una recesión.

Hablando de la economía estadounidense, el último informe del PIB publicado la semana pasada fue mejor de lo esperado. La economía más grande del mundo creció un 2,9% en términos anualizados en el cuarto trimestre de 2022. Eso fue una ligera desaceleración con respecto al 3,2% registrado en el tercer trimestre, pero fue mejor que el 2,6% que esperaban los economistas. El gasto del consumidor, que representa alrededor del 68% del PIB, aumentó un 2,1% durante el período, ligeramente por debajo del 2,3% del trimestre anterior, pero todavía positivo. En general, los datos proporcionaron más evidencia de que la economía estadounidense está demostrando ser más resistente de lo esperado frente a costos de endeudamiento sustancialmente más altos, al mismo tiempo que muestra que las acciones de la Fed están comenzando a tener un efecto más notable.

Continuando, Christine Lagarde, la presidenta del Banco Central Europeo (BCE), tuvo algunas palabras contundentes que decir el lunes pasado antes de la primera reunión del banco central del año esta semana. Lagarde dijo que el BCE hará todo lo necesario para que la inflación vuelva a su objetivo, señalando más subidas de tipos de interés "significativas" en las próximas reuniones. Agregó que los costos de endeudamiento tendrán que aumentar a un ritmo constante para alcanzar niveles que sean suficientemente restrictivos y permanecer en esos niveles durante el tiempo que sea necesario. Vea, mientras que la inflación general en la zona euro ha retrocedido desde máximos históricos, la inflación subyacente (que excluye los cambios de precios en alimentos y energía) alcanzó un máximo histórico el mes pasado. Eso está generando preocupación entre algunos responsables políticos de que las presiones sobre los precios se están generalizando y corren el riesgo de afianzarse en la economía.

Acciones

La actualización de ganancias de Microsoft la semana pasada fue una mezcla. Los ingresos del gigante tecnológico crecieron solo un 2% el trimestre pasado con respecto al año anterior, el crecimiento de ventas más débil en seis años, frenado por la caída de las ventas de software para PC y computadoras portátiles. Eso no es un sorpresa completa teniendo en cuenta que el mercado mundial de PC se redujo un 28,5% el trimestre pasado con respecto al año anterior, según la firma de investigación tecnológica Gartner. Agregue un cargo de $ 1.2 mil millones por la decisión de Microsoft de eliminar 10,000 empleados, y la utilidad neta de la empresa cayó un 12% el trimestre pasado.

Pero hubo algunos aspectos positivos. El crecimiento de los ingresos en el negocio de computación en la nube Azure, que se observa de cerca, de Microsoft se desaceleró al 31%, claro, pero esa tasa de crecimiento fue ligeramente mejor de lo esperado. Además, excluyendo el impacto de la subida del dólar, las ventas de Azure aumentaron un 38%, lo que sugiere que la demanda mundial de servicios en la nube todavía se mantiene incluso cuando las empresas reducen algunos otros gastos corporativos ante la desaceleración del crecimiento económico.

Sin embargo, Microsoft está luchando por mantener ese impulso y dijo que espera que el crecimiento de los ingresos de Azure caiga entre 4 y 5 puntos porcentuales en el trimestre actual en comparación con el anterior. A los inversores difíciles de complacer no les gustó el sonido de eso: enviaron las acciones de Microsoft un 1% a la baja después de la noticia, borrando una ganancia anterior de más del 4%.

La actualización de Microsoft, que dio inicio a los informes del sector tecnológico, es una vista previa de lo que está por venir para la industria. Vea, después de ver sus valoraciones se desplomaron el año pasado, las acciones tecnológicas estadounidenses están a punto de enfrentar su próximo gran obstáculo: la caída de las ganancias. De hecho, según las estimaciones de los analistas, el las ganancias del cuarto trimestre de los nombres tecnológicos del S&P 500 se espera que caigan un 9,2% con respecto al año anterior, la mayor caída desde 2016. También es notable aquí la rapidez con la que se ha deteriorado el sentimiento: hace solo tres meses, los analistas vieron que las ganancias se mantenían estables.

FX

Nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que los inversores institucionales se están volviendo optimistas con el yen por primera vez desde junio de 2021, en medio de una creciente especulación de que el Banco de Japón (BoJ) se verá obligado a abandonar su política monetaria ultra laxa. Eso se produce después de que el BoJ sorprendiera a los mercados el mes pasado al ajustar su programa de control de la curva de rendimientos para permitir que los rendimientos de los bonos a 10 años fluctúen más o menos 0,5%, en lugar del 0,25% anterior. Las posiciones netas de los administradores de activos en la moneda japonesa se volvieron positivas en la semana que terminó el 17 de enero, según los últimos datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas. Esas apuestas se producen después de que el yen se fortaleciera más del 17% frente al dólar desde que cayó a un mínimo de tres décadas en octubre.

Esta semana

Otra semana, otra quiebra: el corredor y prestamista de criptomonedas Genesis se declaró en bancarrota la semana pasada, poniendo fin a meses de disputas con los acreedores. Los problemas de la empresa comenzaron poco después del colapso de FTX, lo que provocó que Genesis detuviera los retiros de clientes en noviembre citando "turbulencia del mercado sin precedentes" y problemas de liquidez. Qué es más, Genesis estacionó algunos de sus propios fondos en FTX. Desde entonces ha estado esforzándose sin éxito por encontrar financiación nueva para pagar los más de $ 3 mil millones que debe a los acreedores...

• Lunes: Sentimiento económico de la zona euro (enero)
• Martes: Tasa de desempleo japonesa y ventas minoristas (diciembre), PIB de la zona euro (T4). Ganancias: McDonald's, Spotify, General Motors, Exxon Mobil, Snap, Caterpillar, Pfizer, AMD
• Miércoles: Decisión de la Fed de EE. UU. (los mercados están incorporando un aumento de 25 puntos básicos), tasa de desempleo de la zona euro (diciembre). Ganancias: Meta
• Jueves: Decisiones del Banco de Inglaterra y del Banco Central Europeo (los mercados están incorporando aumentos de 50 puntos básicos para ambos). Ganancias: Alphabet, Amazon, Apple, Qualcomm, Ford, Starbucks
• Viernes: Informe del mercado laboral de EE. UU. (tasa de desempleo, crecimiento salarial, etc.) para enero