El efectivo es el rey

La racha de buenas noticias económicas de Europa tuvo que llegar a su fin en algún momento, con datos de la semana pasada que muestran que la inflación subyacente alcanzó un máximo histórico el mes pasado. Eso significa que una subida de 50 puntos básicos este mes por parte del Banco Central Europeo (BCE) es prácticamente un hecho consumado. La medida llevaría el tipo de depósito del BCE al 3%, pero los inversores creen que hay mucho más de donde vino, ya que los mercados ahora están descontando completamente un tipo de depósito máximo del BCE del 4% para febrero de 2024. La preocupante perspectiva de tipos de interés más altos durante más tiempo aceleró una venta masiva en el mercado de bonos, con los rendimientos de los bonos gubernamentales de Alemania a Estados Unidos todos subiendo a máximos de varios años la semana pasada. Además, esos tipos de interés más altos significan que el efectivo ahora parece más atractivo, desde una perspectiva de rendimiento, que una cartera tradicional de acciones y bonos. Finalmente, en China, los datos de la semana pasada mostraron que el sector manufacturero del país registró su expansión más rápida en más de una década. Obtenga más información en la revisión de esta semana.

Macro

Los datos de principios de la semana pasada mostraron que la inflación se aceleró en las segunda y cuarta economías más grandes de la zona euro. Los precios al consumo en Francia subieron un 7,2% en febrero respecto al mismo periodo del año anterior, un récord en la era del euro. Los economistas esperaban que la inflación se mantuviera sin cambios respecto al 7% de enero. En España, los precios al consumo subieron un 6,2% en febrero respecto al mismo periodo del año anterior, por encima del 5,9% registrado en enero y muy por encima de la caída al 5,5% que los economistas habían pronosticado. Aún más preocupante, la inflación subyacente, que excluye los componentes de la energía y los alimentos frescos, subió a un máximo histórico del 7,7% en España.

Las cifras de Francia y España a principios de la semana pasada fueron un anticipo de lo que estaba por venir. Los datos de toda la zona euro se publicaron unos días después y mostraron que la inflación apenas se desaceleró el mes pasado. Impulsados por los costes de los alimentos y los servicios, los precios al consumo en el bloque fueron un 8,5% más altos en febrero en comparación con el mismo periodo del año anterior. Si bien esto fue ligeramente inferior al 8,6% de enero, los economistas esperaban una caída más pronunciada al 8,3%. Pero aquí es donde las cosas se pusieron feas: la inflación subyacente, que el Banco Central Europeo (BCE) observa de cerca ya que excluye los precios de la energía y los alimentos para ofrecer una imagen más clara de las presiones inflacionistas subyacentes, subió a un nuevo récord de la zona euro del 5,6%, frente al 5,3% del mes anterior. Además, en términos intermensuales, los precios al consumo generales y subyacentes aumentaron inesperadamente un 0,8% en febrero (los economistas esperaban una disminución de los precios generales y sin cambios en los subyacentes).

En general, las lecturas de inflación más altas de lo esperado consolidarán la subida de 50 puntos básicos que el BCE está planeando para este mes, y reforzarán aquellos funcionarios del banco central que dicen que se necesitan más movimientos importantes más allá de eso para controlar la inflación. Los inversores ciertamente están apostando por una acción más agresiva del banco central, con los mercados descontando completamente un tipo de depósito máximo del BCE del 4% para febrero de 2024. Esto se compara con un tipo del 3,5% que se esperaba a principios de año, y superaría el máximo de los tipos de interés de la zona euro visto hace más de dos décadas. El tipo de depósito del BCE, actualmente en el 2,5%, nunca ha estado tan alto como el 4%.

La preocupante perspectiva de tipos de interés más altos durante más tiempo en la zona euro ya está pasando al mercado de bonos, con una venta masiva de deuda pública alemana que se aceleró la semana pasada. Esto hizo que el rendimiento de los bonos alemanes a 10 años alcanzara alrededor del 2,6%, el más alto desde 2011, mientras que el de la deuda a 30 años alcanzó el nivel más elevado desde 2014. Los estrategas de Goldman Sachs anticipan más dolor para los inversores en bonos en la mayor economía de la zona euro, pronosticando que los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años subirán al 2,75% en las próximas semanas.

La venta masiva de bonos no se ha limitado a Europa: la perspectiva de tipos de interés más altos durante más tiempo ha ganado mucha tracción entre los operadores en Estados Unidos tras un mercado laboral muy activo y una inflación persistentemente alta. Tanto es así que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años superaron el 4% por primera vez desde noviembre de la semana pasada. El rendimiento de las notas del Tesoro a dos años, mientras tanto, superó el 4,9%, su nivel más alto desde 2007. Los movimientos dejaron la curva de rendimientos en su inversión más pronunciada en 42 años. Una curva de rendimientos invertida, en la que los rendimientos de los bonos a corto plazo son más altos que los de los bonos a largo plazo, a menudo se considera un presagio de recesión. ¡Ay!

En China, los datos de la semana pasada sugirieron que la segunda economía más grande del mundo está mostrando signos de una recuperación más fuerte después de que se abandonaran las restricciones de Covid a finales del año pasado, las olas de infección comenzaron a disminuir y las empresas volvieron a la normalidad después de las vacaciones del Año Nuevo Lunar. Por lo que puede esperar, los inversores celebraron los datos del PMI mejores de lo esperado, lo que hizo que las acciones chinas subieran y alimentó un repunte de las materias primas. Además, las cifras se sumaron a otros datos que apuntan a signos de una recuperación de la economía impulsada por un repunte de la demanda interna. Una publicación separada de la semana pasada, por ejemplo, mostró que las ventas de viviendas en China aumentaron en febrero respecto al año anterior, el primer aumento en 20 meses.

Los PMI proporcionaron la primera visión completa de la recuperación de la economía china después de que se eliminaran las restricciones de Covid a finales del año pasado, las olas de infección comenzaron a disminuir y las empresas volvieron a la normalidad después de las vacaciones del Año Nuevo Lunar. Por lo que puede esperar, los inversores celebraron los datos del PMI mejores de lo esperado, lo que hizo que las acciones chinas subieran y alimentó un repunte de las materias primas. Además, las cifras se sumaron a otros datos que apuntan a signos de una recuperación de la economía impulsada por un repunte de la demanda interna. Una publicación separada de la semana pasada, por ejemplo, mostró que las ventas de viviendas en China aumentaron en febrero respecto al año anterior, el primer aumento en 20 meses.

Acciones

Como dice el refrán, el efectivo es el rey. A partir de la semana pasada, el efectivo parece más atractivo, desde una perspectiva de rendimiento, que una cartera tradicional de acciones y bonos. Y eso a pesar de una gran caída en las valoraciones de las acciones y un enorme aumento de los rendimientos de los bonos en el último año. Más concretamente, algunos de los valores más libres de riesgo del mundo están ofreciendo mayores rendimientos que la clásica y ampliamente seguida cartera 60/40 (60% invertido en acciones y 40% en bonos). El rendimiento de las letras del Tesoro estadounidense a seis meses subió hasta el 5,14% la semana pasada, su nivel más alto desde 2007. Esto lo situó por encima del rendimiento del 5,07% de la clásica combinación 60/40 de acciones y renta fija estadounidenses por primera vez desde 2001, según el rendimiento medio ponderado de las ganancias del índice S&P 500 y el índice agregado de bonos de Bloomberg US.

El cambio pone de manifiesto hasta qué punto el endurecimiento monetario de los bancos centrales ha alterado el mundo de la inversión al impulsar constantemente al alza los tipos de interés libres de riesgo, que se utilizan como referencia en los mercados financieros mundiales. El fuerte aumento de estos tipos ha reducido el incentivo para que los inversores asuman riesgos, marcando un cambio radical respecto a la era posterior a la crisis financiera, cuando los tipos de interés persistentemente bajos impulsaron a los inversores a realizar inversiones cada vez más especulativas para generar mayores rendimientos. Además, los tipos de interés más altos también han aumentado el coste para aquellos inversores que utilizan apalancamiento, es decir, dinero prestado, para aumentar los rendimientos. Realmente no existe el almuerzo gratis, especialmente en estos días...

Esta semana

• Lunes: Ventas minoristas de la zona euro (enero).
• Martes: Índice de precios de la vivienda Halifax del Reino Unido (febrero). Ganancias: CrowdStrike.
• Miércoles: Crecimiento del crédito en China (febrero), anuncio de tipos de interés del Banco de Canadá.
• Jueves: Inflación en China (febrero). Ganancias: DocuSign.
• Viernes: Anuncio del Banco de Japón, PIB del Reino Unido (enero), informe del mercado laboral de Estados Unidos (febrero).