Aumentar o no Aumentar

Las consecuencias del colapso de Silicon Valley Bank continuaron la semana pasada a pesar de que varias autoridades estadounidenses se apresuraron a contener la crisis. En un momento dado, las acciones financieras globales habían perdido la asombrosa cifra de 465.000 millones de dólares en valor de mercado antes de recuperarse un poco a medida que avanzaba la semana. La última turbulencia está resultando ser un gran dolor de cabeza para los bancos centrales que están tratando de contener la inflación a través de tipos de interés más altos, pero están empezando a ver grietas en el sistema bancario como resultado de esas subidas de tipos. El Banco Central Europeo siguió adelante de todos modos con una subida de 50 puntos básicos la semana pasada, pero abandonó un compromiso anterior de seguir subiendo los tipos de interés de forma significativa a un ritmo constante. Ahora, la pregunta es, ¿qué hará la Fed cuando se reúna esta semana? Después de todo, la inflación sigue siendo rampante en Estados Unidos, con datos publicados la semana pasada que muestran que los precios al consumo subyacentes aumentaron un 0,5% en febrero, el mayor aumento en cinco meses y por encima de las previsiones de los economistas de un aumento del 0,4%. Obtenga más información en la revisión de esta semana.

Macro

La Fed se encuentra en una posición muy delicada, por decirlo suavemente. Por un lado, su campaña de subidas de tipos más agresiva en décadas ha provocado fuertes pérdidas en las tenencias de instrumentos de renta fija de los bancos, uno de los factores clave que explican el colapso de Silicon Valley Bank. Esto está provocando un pánico generalizado en el sector bancario y sugiere que la Fed debería hacer una pausa o incluso revertir su campaña de subidas de tipos cuando se reúna esta semana. Pero por otro lado, las ganancias de los precios al consumidor siguen siendo rampantes en Estados Unidos, lo que sugiere que la Fed debería mantenerse firme y seguir subiendo los tipos de interés hasta que la inflación vuelva a su objetivo del 2%.

De hecho, el último informe de inflación publicado el martes pasado mostró que **los precios al consumo aumentaron un 6,0% en febrero en comparación con el mismo periodo del año anterior**. Aunque esto supuso un descenso respecto al ritmo del 6,4% registrado en enero, la inflación sigue estando elevada y se mantiene tres veces por encima del objetivo de la Fed. Los precios al consumo subyacentes, que excluyen los componentes volátiles de la energía y los alimentos, subieron un 5,5% en febrero. Esto fue sólo 0,1 puntos porcentuales menos que el ritmo del 5,6% registrado el mes anterior.

En términos intermensuales, **los precios al consumo subyacentes aumentaron un 0,5%, el mayor aumento en cinco meses y por encima de las previsiones de los economistas de un aumento del 0,4%**. La aceleración de la cifra mensual subyacente deja a la Fed en una posición difícil, ya que intenta contrarrestar la inflación aún rápida sin aumentar la agitación en el sector bancario. Justo antes de que la crisis llegara a buen término la semana pasada, el presidente de la Fed, Jerome Powell, había abierto la puerta a la reaceleración del ritmo de las subidas de tipos, pero **muchos economistas esperan ahora que el banco central se mantenga con un aumento más pequeño de 25 puntos básicos o que haga una pausa por completo cuando se reúna esta semana**. Además, los futuros de los tipos de interés estaban fijando un tipo de interés máximo de alrededor del 4,95% después del informe de inflación, lo que implica que **la próxima subida de tipos podría ser la última de la Fed**. Esto es asombroso teniendo en cuenta que los mercados estaban fijando un tipo de interés terminal de alrededor del 5,7% hace sólo diez días...

Para evaluar cómo la Fed (y el Banco de Inglaterra, que también se reúne esta semana) podría actuar, no busque más que el Banco Central Europeo (BCE): su decisión sobre los tipos de interés la semana pasada se consideró una prueba del apetito de los responsables políticos para seguir subiendo los tipos a pesar de la tensión en el sector bancario, con **el BCE siguiendo adelante con una subida de 50 puntos básicos prevista el jueves pasado. Esto llevó su tipo de depósito del 2,5% al 3%, su nivel más alto desde 2008.** Pero a la luz de la última agitación en el sector bancario, el BCE abandonó un compromiso anterior de seguir "subiendo los tipos de interés de forma significativa a un ritmo constante". Los operadores ciertamente creen que el BCE ahora hará menos: han reducido sus apuestas sobre el tipo de interés máximo del banco central al 3,15% desde el 4,2% de hace una semana.

**Las proyecciones económicas trimestrales que acompañaron al anuncio del BCE mostraron que la inflación se desacelera más de lo que se pensaba anteriormente este año, junto con un aumento más fuerte de los precios subyacentes.** El banco central redujo su previsión de inflación para 2023 del 6,3% al 5,3%, pero se espera que la inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, sea más alta este año, en el 4,6%, lo que indica que podría ser necesario un mayor endurecimiento de la política.

En otros lugares, los nuevos datos publicados la semana pasada apuntaban a una recuperación continua de la economía china después de que el país abandonara sus políticas de cero Covid hace unos meses. **Las ventas minoristas en la segunda economía más grande del mundo aumentaron un 3,5% en enero y febrero en comparación con el mismo periodo del año anterior**. Esto supone un marcado retorno al crecimiento después de las caídas registradas en cada uno de los tres últimos meses de 2022, y sin duda complacerá a los responsables políticos que han hecho del impulso de la demanda interna una de sus principales prioridades económicas para este año. Los datos también mostraron que la producción industrial aumentó un 2,4% en los dos primeros meses de 2023 y que la inversión en activos fijos creció un 5,5%, ya que los gobiernos locales aumentaron el gasto en infraestructuras para impulsar la recuperación. Sin embargo, la Oficina Nacional de Estadísticas de China advirtió en un comunicado que la base de la recuperación económica "todavía no es sólida" y dijo que el gobierno tomaría medidas para impulsar aún más el consumo interno.

Acciones

Varias autoridades estadounidenses se apresuraron la semana pasada a contener las consecuencias del colapso de Silicon Valley Bank, que marcó el segundo mayor fracaso bancario de la historia de Estados Unidos. **El Departamento del Tesoro, la Reserva Federal y la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) emitieron un comunicado conjunto el domingo (12 de marzo) con el objetivo de fortalecer la confianza en el sistema bancario y detener el contagio a otros prestamistas.** La FDIC, que es el organismo que garantiza los depósitos de los clientes, dijo que los depositantes de SVB serían totalmente reembolsados. Esa promesa se extendió a Signature Bank, otro prestamista que quebró este mes. La Fed, por su parte, anunció una nueva línea de crédito destinada a proporcionar financiación adicional a las instituciones elegibles para garantizar que "los bancos tengan la capacidad de satisfacer las necesidades de todos sus depositantes".

Pero todas esas promesas hicieron poco para tranquilizar a los inversores al día siguiente, con una venta masiva en el sector bancario que se reanudó a principios de la semana pasada. Esto significó que **las acciones financieras globales habían perdido la asombrosa cifra de 465.000 millones de dólares en valor de mercado en dos días de negociación a finales del lunes pasado**. Los inversores están naturalmente preocupados por la posible propagación al sector bancario en general después de las tres quiebras de este mes (SVB, Silvergate Capital y Signature Bank). Los bancos regionales estadounidenses fueron de los más afectados el lunes pasado, con el índice KBW Regional Banking Index cayendo un 7,7%, su mayor caída desde junio de 2020.

Además, **las consecuencias de SVB están alimentando las preocupaciones de que otras empresas financieras también podrían estar sentadas sobre enormes pérdidas en papel de sus inversiones en bonos y otros instrumentos de renta fija**. Estos valores han caído bruscamente de precio a medida que los bancos centrales han subido agresivamente los tipos de interés durante los últimos 12 meses. El gráfico que se muestra a continuación muestra la magnitud del daño a las carteras de los bancos, y ciertamente no es bonito. El único lado positivo de toda la agitación es que provocó una huida hacia la seguridad, con los bonos del Tesoro subiendo la semana pasada. Esto ayudará a compensar algunas de las pérdidas de inversión de los bancos.

Esta semana

• Lunes: Nada importante.
• Martes: Ventas de viviendas existentes en Estados Unidos (febrero). Ganancias: Nike. 
• Miércoles: Inflación en el Reino Unido (febrero), decisión sobre los tipos de interés de la Fed.
• Jueves: Ventas de viviendas nuevas en Estados Unidos (febrero), decisión sobre los tipos de interés del Banco de Inglaterra, confianza del consumidor en la eurozona (marzo).
• Viernes: Inflación en Japón (febrero), ventas minoristas en el Reino Unido (febrero) y PMI de marzo para Estados Unidos, la eurozona y el Reino Unido.