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La semana pasada fue ciertamente intensa desde una perspectiva macro. El lunes, los resultados de una encuesta de la Fed muy observada mostraron que los bancos están apretando las cuerdas de sus préstamos, lo que no hizo nada para disipar los temores de una inminente crisis crediticia. Pero el informe sí fortaleció el argumento de que la Fed finalmente podría haber terminado con su ciclo de alzas de tasas, un argumento que recibió un impulso adicional después de que los datos publicados la semana pasada mostraran que la inflación de EE. UU. se moderó en abril. Sin embargo, si bien los inversores siguen esperando que la Fed recorte las tasas este año, es posible que no sea probable en el corto plazo, ya que la inflación sigue estando alta y se han logrado pocos avances para reducir la tasa central. Al otro lado del charco, el Banco de Inglaterra dejó poco margen para el debate, y la semana pasada procedió con su duodécima subida de tipos consecutiva, y señaló que es posible que haya más por venir. Obtenga más información en la revisión de esta semana.
La encuesta de opinión de los oficiales de crédito senior (o "SLOOS") es una revisión trimestral realizada por la Fed para recopilar información sobre las prácticas de préstamo de los bancos. La última se llevó a cabo en abril para evaluar el entorno de préstamo durante el primer trimestre de 2023, y los resultados se publicaron la semana pasada. El gráfico a continuación, tomado de esos resultados, muestra el porcentaje de bancos que informan que han endurecido sus estándares de préstamo a clientes comerciales e industriales. Básicamente, cuando la línea sube, como lo ha estado haciendo desde principios de 2022, significa que los bancos se están volviendo más cautelosos al otorgar préstamos comerciales. Y la última encuesta mostró que **un mayor porcentaje de bancos dificultó la obtención de préstamos el trimestre pasado**, no solo para los clientes comerciales, sino también para los hogares en todas las categorías de préstamos (hipotecas, préstamos para automóviles, tarjetas de crédito, etc.).
La encuesta también hizo algunas preguntas especiales sobre las expectativas de los bancos para el resto de 2023, suponiendo que la actividad económica evoluciona en línea con las previsiones de consenso. Las respuestas estuvieron lejos de ser tranquilizadoras: **los bancos informaron ampliamente que esperan endurecer sus estándares de préstamo durante el resto del año** tanto para los hogares como para las empresas, y en todas las categorías de préstamos. No hace falta decir que esa no es una buena noticia y solo alimentará los temores sobre una inminente crisis crediticia, especialmente después de la reciente agitación en el sector bancario. El crédito, después de todo, es el alma de la economía: cuando se dificulta pedir dinero prestado, los consumidores gastan menos y las empresas no invierten tanto, lo que descarrila el crecimiento económico y aumenta las probabilidades de una recesión.
Para ver esto más claramente, considere el gráfico a continuación de Goldman Sachs. La línea azul representa los resultados de la encuesta SLOOS, específicamente, el porcentaje de bancos encuestados que informan que han endurecido sus estándares de préstamo a clientes comerciales e industriales (los mismos datos que el gráfico anterior). Una vez más, cuando la línea sube, significa que los bancos se están volviendo más cautelosos. Y cuando eso sucede, los préstamos bancarios durante los próximos trimestres terminan disminuyendo (un resultado lógico). Esto se captura en la línea roja, que muestra los préstamos bancarios reales cuatro trimestres en el futuro. Esto se representa en un eje invertido, es decir, cuando la línea roja sube, significa que los préstamos bancarios cayeron en el futuro. Finalmente, las áreas sombreadas en gris indican recesiones.
Aquí está la conclusión clave: **cuando la encuesta SLOOS indica que los bancos se están volviendo más cautelosos en sus prácticas de préstamo, a menudo precede a una disminución en los préstamos reales en el futuro, un presagio de una recesión** (observe cómo la línea roja se dispara durante todas las áreas grises sombreadas). La Fed hizo un guiño a estas dinámicas en su informe de estabilidad financiera publicado el lunes pasado, advirtiendo que las preocupaciones de los bancos sobre un crecimiento más lento podrían llevarlos a otorgar menos préstamos, acelerando una recesión económica. Todo eso se suma al argumento de que la Fed finalmente podría haber terminado con su ciclo de alzas de tasas. Después de todo, **muchos economistas consideran que la crisis bancaria en curso y la consiguiente crisis crediticia tienen un efecto similar al de algunas subidas de tipos de interés.**
En caso de que la Fed necesitara más puntos de datos para considerar una pausa, el último informe del IPC de EE. UU. publicado la semana pasada mostró que la inflación se moderó en abril. **Los precios al consumidor en EE. UU. aumentaron un 4,9% el mes pasado con respecto al año anterior, la primera lectura por debajo del 5% en dos años y por debajo del 5% tanto esperado por los economistas como registrado en marzo.** La inflación subyacente, que excluye los componentes volátiles de la energía y los alimentos, también se enfrió el mes pasado en 0,1 puntos porcentuales hasta el 5,5%, lo que estuvo en línea con las estimaciones de los economistas. Y la inflación "supercentral", la medida favorita de la Fed, ya que rastrea los servicios centrales pero excluye los precios de la vivienda, y por lo tanto es una mejor representación de la rigidez laboral, también se desaceleró hasta el 5,1% desde el 5,8%. Sin embargo, en términos intermensuales, los precios siguen subiendo, con los precios al consumidor tanto generales como subyacentes aumentando un 0,4% en abril con respecto al mes anterior.
Los inversores siguen anticipando recortes de tasas por parte de la Fed a finales de este año, y aumentaron esas apuestas después del informe del IPC de la semana pasada. Eso se produce en el contexto de las preocupaciones sobre una crisis crediticia tras una serie de colapsos bancarios, lo que alimenta las expectativas de una desaceleración económica significativa que impulse al banco central de EE. UU. a intervenir. Sin embargo, a pesar de las señales de moderación de las presiones de los precios en abril, la Fed necesitará ver más de un mes de datos para estar segura de que la inflación está en una trayectoria descendente sostenida. Además, la tasa de inflación subyacente anual se ha mantenido casi sin cambios desde finales del año pasado, lo que demuestra la naturaleza pegajosa de la inflación subyacente. Entonces, si bien la Fed podría pausar su agresiva campaña de ajuste monetario el próximo mes, **es muy poco probable que recorte las tasas en el corto plazo, ya que la inflación sigue estando alta y se han logrado pocos avances para reducir la tasa central.**
Mientras el debate sobre si la Fed recorta o no continúa, otro importante banco central acaba de proceder con su duodécima subida de tipos consecutiva la semana pasada. **El Banco de Inglaterra (BoE) elevó su tasa de interés de referencia en un cuarto de punto porcentual al 4,5% el jueves, su nivel más alto desde 2008.** Y a diferencia de la Fed, el BoE está lejos de señalar una pausa, diciendo que es posible que se necesiten nuevas subidas si las presiones de los precios persisten. Eso se produce después de que el banco central revisara significativamente al alza sus previsiones de inflación, reconociendo que había subestimado previamente la fuerza y la duración de los aumentos de los precios de los alimentos. En lugar de esperar que la inflación caiga por debajo de su objetivo del 2% dentro de un año, como se proyectaba anteriormente, el BoE ahora anticipa que alcanzará el objetivo solo a principios de 2025. Como referencia, la inflación actualmente se sitúa en el 10,1%, cinco veces el objetivo del 2% del banco central.
Sin embargo, hubo algunas buenas noticias, ya que el BoE elevó significativamente sus predicciones de crecimiento en más de lo que lo ha hecho desde que se independizó en 1997. **El banco central ya no espera una recesión y ahora cree que la economía será un 2,25% más grande a mediados de 2026 que su predicción anterior en febrero.** Pero el camino para llegar allí es accidentado, por decirlo suavemente, ya que se espera que la economía se estanque en el primer y segundo trimestre de 2023 al tener en cuenta el impacto de las huelgas y el feriado bancario adicional para la coronación del rey Carlos III. Excluyendo esos factores únicos, se espera que la economía del Reino Unido crezca un 0,2% en cada uno de los dos primeros trimestres de este año. Pero a pesar de las proyecciones actualizadas, los funcionarios del BoE enfatizaron que la previsión de crecimiento seguía siendo débil, con tasas de crecimiento anual que luchaban por superar el 1% durante los próximos tres años.
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