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En una épica historia de tres bancos centrales, el Banco Popular de China, la Fed y el Banco Central Europeo tomaron decisiones diferentes sobre las tasas de interés la semana pasada, con uno recortando, otro haciendo una pausa y otro aumentando los costos de endeudamiento. La decisión de la Fed de hacer una pausa estuvo respaldada por datos publicados la semana pasada que mostraron que la inflación de EE. UU. se desaceleró más de lo esperado en mayo para alcanzar su nivel más bajo en más de dos años. El Reino Unido también recibió buenas noticias la semana pasada, con nuevos datos que mostraron que la economía británica volvió a crecer en abril. En otros lugares, la volatilidad implícita del mercado de valores ha caído a niveles prepandémicos, lo que podría indicar que los inversores se han vuelto demasiado complacientes y están comenzando a ignorar los riesgos a la baja. Después de todo, la volatilidad implícita del mercado de bonos está coqueteando con niveles típicamente asociados con las crisis. Eso podría no ser tan sorprendente si se consideran las crecientes tensiones dentro del mercado de renta fija. Y en caso de que necesite evidencia más clara de esto, no busque más que el mercado de préstamos basura de EE. UU. de $ 1.4 billones, que ha visto un aumento de las morosidad este año, según un nuevo análisis publicado la semana pasada. Obtenga más información en la revisión de esta semana.
La semana pasada, el banco central de China redujo la tasa de recompra a siete días y su tasa de préstamo a un año en 10 puntos básicos cada una, a 1.9% y 2.65%, respectivamente, marcando los primeros recortes de tasas desde agosto de 2022. Las medidas tomaron por sorpresa a muchos participantes del mercado e indican que los funcionarios están cada vez más preocupados por el lento crecimiento económico y están intensificando sus esfuerzos para estimular la recuperación como resultado. Después de todo, los indicadores económicos recientes mostraron que la inflación se mantuvo cerca de cero en mayo, la actividad manufacturera se contrajo y un repunte temprano en el mercado inmobiliario se ha disminuido. Eso está alimentando la especulación de que el banco central tendrá que recortar las tasas de interés aún más este año.
Pero si bien los recortes de tasas pueden ayudar al sentimiento a corto plazo, los economistas dicen que se necesita hacer más para aumentar la confianza de las empresas para que inviertan. La renuencia de las empresas chinas a invertir es más evidente si se observa la demanda de préstamos, que sigue siendo muy débil. En general, esa es la razón por la que muchos observadores de China esperan que el gobierno finalmente anuncie un amplio paquete de medidas de estímulo para apoyar áreas como el sector inmobiliario y la demanda interna.
En el Reino Unido, nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que la economía británica volvió a crecer en abril, ya que el fuerte gasto del consumidor compensó una desaceleración en la construcción y la manufactura. El producto interno bruto (PIB) aumentó un 0.2% después de una disminución del 0.3% en marzo, cuando las fuertes lluvias y las huelgas mantuvieron a los consumidores en casa. La expansión, que estuvo en línea con las expectativas, dejó a la economía un 0.3% más grande que antes de que el coronavirus golpeara en 2020. Pero si bien el inicio positivo del segundo trimestre reduce el riesgo de recesión (por ahora), los operadores apuestan a que el Banco de Inglaterra tendrá que seguir subiendo las tasas de interés durante el verano para domar la inflación que está corriendo a más del cuádruple del objetivo del 2%. Y esas tasas más altas solo aumentan la posibilidad de una recesión económica más adelante en el año.
Sin embargo, no todos están convencidos por la posibilidad de una recesión inminente. De hecho, las cifras del PIB llegan solo unos días después de que los dos grupos de presión empresarial más grandes de Gran Bretaña dijeran que ven a la economía del Reino Unido expandiéndose ligeramente este año, volviendo sobre sus predicciones anteriores de una recesión. Eso se produce después de que la caída de los precios de la energía y el gasto más fuerte de lo esperado ayudaran a respaldar el crecimiento en la primera mitad de 2023. La Confederación de la Industria Británica ahora pronostica un crecimiento del PIB del 0.4% en 2023 y del 1.8% en 2024. Esas cifras son superiores a las predicciones anteriores de una contracción del 0.4% este año y un crecimiento del 1.6% el próximo.
Mientras tanto, las Cámaras de Comercio Británicas también actualizaron sus pronósticos, diciendo que el Reino Unido evitaría una recesión con un crecimiento del 0.3% este año en lugar de su estimación anterior de una contracción de ese tamaño. Pero a pesar del desempeño mejor de lo esperado hasta ahora este año, Gran Bretaña todavía está rezagada con respecto a sus principales pares, y no se espera que su economía vuelva a los niveles de 2019 hasta mediados de 2024.
Al otro lado del charco, nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que la inflación de EE. UU. se desaceleró más de lo esperado en mayo para alcanzar su nivel más bajo en más de dos años. Los precios al consumo fueron un 4% más altos en mayo en comparación con el mismo período del año pasado, una disminución con respecto al aumento del 4.9% registrado en abril y que marca el aumento más bajo desde marzo de 2021. Los economistas esperaban que la tasa de inflación de mayo fuera del 4.1%. Mientras tanto, los precios al consumidor subyacentes, que excluyen los artículos volátiles como los alimentos y la energía, aumentaron un 5.3% el mes pasado con respecto al año anterior, ligeramente por encima de las estimaciones de los economistas de un aumento del 5.2%, pero una disminución con respecto al 5.5% de abril. En términos mensuales, la inflación general y subyacente se situó en 0.1% y 0.4%, respectivamente, ambas en línea con las previsiones.
Los datos de inflación mejores de lo esperado respaldaron el argumento para que los funcionarios de la Fed hicieran una pausa en su serie de aumentos agresivos de las tasas de interés, y eso es exactamente lo que hicieron en su reunión más reciente. La Fed decidió hacer una pausa en su campaña de aumentos de tasas la semana pasada después de 10 aumentos consecutivos desde marzo de 2022, pero señaló que probablemente reanudaría el ajuste en algún momento para enfriar la inflación. Según el "gráfico de puntos" actualizado publicado el miércoles, la mayoría de los formuladores de políticas proyectan dos aumentos adicionales de un cuarto de punto este año, en una medida que elevaría la tasa de fondos federales a un rango de 5.5% a 5.75%. La mayoría de los funcionarios pronostican que la tasa de fondos federales disminuirá al 4.6% en 2024 y al 3.4% en 2025, ambas por encima de sus respectivas estimaciones de marzo, lo que sugiere que la Fed tiene la intención de mantener la política monetaria más estricta durante más tiempo en un esfuerzo por domar la inflación de una vez por todas.
Finalmente, para completar una semana intensa de anuncios de tasas de interés, el Banco Central Europeo (BCE) prosiguió con un aumento de 25 puntos básicos ampliamente esperado el jueves pasado, llevando su tasa de depósito principal al 3.5%, su nivel más alto desde 2001. Y a diferencia de la Fed, el BCE señaló que no está pensando en hacer una pausa, sino que insinuó fuertemente otro aumento en julio. También confirmó que dejaría de reinvertir las ganancias de su programa de compra de activos a partir de julio, una medida que se espera que ayude a reducir su balance en € 25 mil millones al mes. Finalmente, en nuevas proyecciones trimestrales, el banco central aumentó ligeramente su pronóstico de inflación y recortó marginalmente su predicción de crecimiento para los próximos tres años.
El VIX, un índice de volatilidad conocido popularmente como el "medidor del miedo" de Wall Street, mide la volatilidad implícita de las opciones del S&P 500 durante los próximos 30 días y se utiliza para evaluar el nivel de ansiedad en el mercado. Una lectura baja indica mercados tranquilos, mientras que una alta indica pánico de los inversores. Y la semana pasada, el VIX cayó a 13.5, su nivel más bajo desde enero de 2020, poco antes de que la pandemia cerrara las economías de todo el mundo y asustara a los mercados financieros globales.
Una lectura del VIX tan baja suele ser un indicador de calma extrema y, a menudo, coincide con el aumento de los precios de las acciones. Impulsado por un puñado de acciones tecnológicas, el S&P 500 volvió a territorio de mercado alcista a principios de este mes después de subir más del 20% desde su mínimo de octubre. Y la última vez que el índice bursátil experimentó una caída de más del 1% en un día fue el 3 de febrero. Pero un VIX muy bajo, en sí mismo, también puede servir como una señal de advertencia: es lo que sucede cuando los inversores se vuelven demasiado complacientes y comienzan a ignorar los riesgos a la baja. Y definitivamente no hay escasez de riesgos en estos días, desde la dirección futura de las tasas de interés y la inflación, hasta la caída del crecimiento económico y las crecientes tensiones dentro del sistema bancario.
Los mercados de bonos, en comparación, son relativamente turbulentos. El índice MOVE de volatilidad implícita de Intercontinental Exchange, que es para los bonos lo que el VIX es para las acciones, está coqueteando con niveles típicamente asociados con las crisis. El índice ha bajado desde los máximos que alcanzó en marzo tras el colapso de Silicon Valley Bank, claro, pero sigue un 60% por encima de su promedio de 10 años. Entonces, si cree en el viejo dicho de Wall Street de que el mercado de bonos es más inteligente que el mercado de valores, es posible que desee tener cuidado ahora, ya que podría haber días volátiles por delante.
En caso de que necesitara evidencia más clara de esta creciente volatilidad de la renta fija, no busque más que el mercado de préstamos basura de EE. UU. de $ 1.4 billones, que ha visto un aumento de las morosidad este año. Eso se produce a medida que las tasas de interés mucho más altas intensifican la presión sobre las empresas arriesgadas que cargaron con préstamos apalancados, deuda con costos de endeudamiento flotantes que se mueven con las tasas de interés prevalecientes, cuando la Fed redujo las tasas a casi cero en el punto álgido de la crisis del Covid. La Fed ha aumentado las tasas en cinco puntos porcentuales desde entonces, dejando a los prestatarios con tasas de interés mucho más altas justo cuando la desaceleración del crecimiento económico comprime las ganancias.
En general, hubo 18 incumplimientos de deuda en el mercado de préstamos basura de EE. UU. entre el inicio del año y finales de mayo, por un total de $ 21 mil millones, mayor en número y valor total que en todo 2021 y 2022 combinados, según un análisis de Goldman Sachs publicado la semana pasada. Solo mayo vio tres incumplimientos por un total de $ 7.8 mil millones, la cantidad mensual más alta en dólares desde las profundidades de la crisis del Covid hace tres años. Las cosas tampoco se ven bien, ya que los analistas bancarios y las agencias calificadoras esperan que las morosidad aumenten aún más a medida que las tasas de interés se mantengan más altas durante más tiempo y el crecimiento económico disminuya.
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