Inflación del Reino Unido: Desafiando la Gravedad

El Reino Unido está en una situación complicada, con nuevos datos de la semana pasada que muestran que la inflación general se negó a bajar en mayo. Peor aún, la inflación subyacente se aceleró a un máximo de 30 años. Eso llevó al Banco de Inglaterra a entregar un aumento de 50 puntos básicos más grande de lo esperado el jueves pasado, y los operadores ahora apuestan a que las tasas de interés del Reino Unido alcanzarán un máximo de alrededor del 6% a principios del próximo año. Pero si eso sucede, la economía británica podría estar en camino a una recesión, según un nuevo análisis de Bloomberg. Las cosas fueron todo lo contrario en China, con los prestamistas del país siguiendo al banco central al reducir los costos de endeudamiento la semana pasada. Después de todo, la economía necesita desesperadamente un impulso, con varios bancos de inversión recortando sus pronósticos de crecimiento para 2023.

Hablando de China, el gigante farmacéutico AstraZeneca está elaborando planes para separar su negocio en el país y cotizarlo por separado en Hong Kong o Shanghai, según un informe de FT de la semana pasada. La medida podría ser una señal de lo que está por venir, con muchas otras empresas multinacionales potencialmente obligadas a emprender reestructuraciones similares a medida que se adaptan a las crecientes tensiones geopolíticas entre China y Occidente. Finalmente, un desarrollo interesante ocurrió en los Estados Unidos la semana pasada, con los rendimientos del efectivo, los bonos y las acciones todos iguales por primera vez. Obtenga más información en la revisión de esta semana.

Macro

Después de un fuerte comienzo de año, la economía china ha comenzado a perder algo de fuerza, lo que genera dudas sobre su recuperación después de años de estrictas restricciones relacionadas con el Covid. Los datos publicados a principios de este mes, por ejemplo, mostraron que las ventas minoristas, la producción industrial y el gasto en construcción y maquinaria se debilitaron más de lo esperado en mayo con respecto a abril. Eso llevó al banco central chino a recortar sus tasas de interés a corto y mediano plazo a mediados de junio, marcando los primeros recortes de tasas desde agosto de 2022. Y el martes pasado, **los bancos chinos siguieron al banco central al reducir sus tasas de interés de referencia para préstamos después de casi un año de costos de endeudamiento planos. Las tasas de interés preferenciales para préstamos a un año y cinco años se redujeron en 0,1 puntos porcentuales cada una, a 3,55% y 4,2%, respectivamente.** Eso está destinado a reducir el costo de endeudamiento para las empresas y los hogares, y con suerte dará a la economía china un impulso muy necesario.

Los inversores se mostraron ligeramente decepcionados con el anuncio, ya que esperaban un recorte de 0,15 puntos porcentuales en la tasa a cinco años, ya que está vinculada a las hipotecas y ayudaría a apuntalar el mercado inmobiliario en dificultades del país. Después de todo, el sector inmobiliario representa alrededor del 30% de la economía china y ha sido un lastre importante para el crecimiento este año. Es por eso que muchos analistas están pidiendo más medidas para revivir el sector inmobiliario, incluidas líneas de vida para los desarrolladores con problemas de liquidez e incentivos gubernamentales destinados a reducir los pagos iniciales de las hipotecas.

Pero en ausencia de tales medidas, **los economistas se están volviendo cada vez más pesimistas sobre las perspectivas de crecimiento de China este año, y varios bancos de inversión importantes han reducido recientemente sus pronósticos.** JPMorgan redujo su proyección de crecimiento económico para 2023 al 5,5% desde el 5,9%, UBS al 5,2% desde el 5,7%, Nomura al 5,1% desde el 5,5%, Standard Chartered al 5,4% desde el 5,8% y Goldman Sachs al 5,4% desde el 6%.

En el Reino Unido, los nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que la tasa de inflación del país ha superado una vez más las expectativas. **La inflación del Reino Unido se mantuvo estancada en el 8,7% en mayo, por encima de las estimaciones de una caída al 8,4% y marcando el cuarto mes consecutivo en que los aumentos de precios han superado las previsiones.** Los precios de los coches usados, junto con los billetes de avión y el coste de la recreación y la cultura, impulsaron gran parte del aumento. Eso dejó a Gran Bretaña como un valor atípico entre las principales economías, con los precios al consumidor aumentando más de cuatro veces más rápido que el objetivo del 2% del banco central.

Pero aquí es donde las cosas se pusieron realmente preocupantes: **la inflación subyacente**, que excluye los componentes volátiles de alimentos y energía para dar una mejor idea de las presiones de precios subyacentes, **se aceleró inesperadamente en mayo a un nuevo máximo de 30 años del 7,1% desde el 6,8% del mes anterior.** Los economistas habían esperado que la inflación subyacente se mantuviera sin cambios desde abril. La inflación de los servicios, mientras tanto, también aumentó al 7,4%, por encima del 6,9% de abril y marcando la tasa más alta en más de 30 años.

**El informe de inflación peor de lo esperado llevó al Banco de Inglaterra (BoE) a entregar un sorprendente aumento de medio punto el jueves pasado, elevando las tasas de interés al 5% en su 13ª subida de tasas consecutiva y advirtiendo de que habrá más por venir.** Los operadores ahora apuestan a que las tasas de interés del Reino Unido alcanzarán un máximo de alrededor del 6% a principios del próximo año, ya que el BoE continúa aumentando agresivamente los costos de endeudamiento para aplastar la inflación.

El problema es que esas tasas más altas también aplastarán la economía: según un análisis de Bloomberg de la semana pasada, **la economía británica se contraería alrededor del 0,3% este año y un 1,4% en 2024 si el BoE eleva las tasas de interés al 6% como esperan los inversores.** Eso también aumentaría la relación deuda pública-PIB del país, que acaba de superar el 100% por primera vez desde 1961, según un informe separado publicado la semana pasada. Una relación en alza es preocupante porque no solo presiona las finanzas públicas, sino que también dificulta que el gobierno implemente recortes de impuestos u otras formas de estímulo fiscal, lo que limita su capacidad para estimular la economía en el futuro, si es necesario.

Acciones

Según un informe de la semana pasada del Financial Times, **AstraZeneca**, la empresa cotizada más grande del Reino Unido por valor de mercado, **está elaborando planes para separar su negocio en China y cotizarlo por separado en Hong Kong o Shanghai.** El plan propuesto haría que AstraZeneca separara sus operaciones en China, que representaron el 13% de los ingresos totales de la empresa el año pasado, en una entidad legal separada, pero conservaría el control del negocio.

Hay algunas razones detrás de los planes. Primero, ofrecería a AstraZeneca una nueva fuente de capital separada para financiar el crecimiento en China, un mercado atractivo para las empresas farmacéuticas debido a su población grande y envejecida, que cada vez más sufre enfermedades causadas por el tabaquismo, la contaminación y las dietas occidentalizadas. En segundo lugar, una cotización nacional podría ayudar a la empresa a obtener aprobaciones más rápidas para los medicamentos desarrollados en China. En tercer lugar, podría aislar el negocio de AstraZeneca en China de las medidas de Pekín para reprimir a las empresas extranjeras en medio de las crecientes fricciones entre China y Occidente. También tranquilizaría a los inversores en la empresa restante de que tenían menos exposición al riesgo político relacionado con China.

La medida de AstraZeneca podría ser una señal de lo que está por venir, con muchas otras empresas multinacionales potencialmente obligadas a emprender reestructuraciones similares a medida que se adaptan a las crecientes tensiones geopolíticas. De hecho, según un banquero con sede en Asia, **cada multinacional con una fuerte presencia en China ya ha considerado una medida similar.** Solo mire al gigante del capital de riesgo Sequoia Capital, que anunció a principios de este mes que se está dividiendo en tres entidades en todo el mundo, separando las operaciones china y estadounidense a medida que aumentan las tensiones entre las dos economías más grandes del mundo.

En otros lugares, ha ocurrido un desarrollo interesante en los Estados Unidos: el fuerte aumento de las tasas de interés, junto con el reciente desempeño impresionante del mercado de valores, **ha dejado los rendimientos del efectivo, los bonos y las acciones iguales por primera vez.** El efectivo en forma de letras del Tesoro de EE. UU. a tres meses actualmente rinde un 5,2%, después de que la Fed mantuvo las tasas de interés entre el 5% y el 5,25% pero insinuó dos aumentos adicionales de un cuarto de punto este año. Ese es aproximadamente el mismo nivel que el rendimiento de ganancias anticipado de 12 meses del 5,1% en el S&P 500 y el rendimiento del 5,2% en los bonos corporativos de grado de inversión.

En resumen, el efectivo se ve muy atractivo en relación con los bonos corporativos y las acciones, lo que reduce el incentivo de poseer cada uno. Después de todo, si los inversores pueden ganar tanto en efectivo libre de riesgo como en un bono corporativo más riesgoso o una acción aún más riesgosa, entonces podrían trasladar parte de su dinero de las acciones y los bonos corporativos al efectivo. Y históricamente, eso ha sido un mal presagio para las acciones, con una brecha de rendimiento reducida que precede a muchas de las correcciones anteriores del mercado de valores.

Esta semana

• Lunes: Encuesta Ifo alemana para junio (un índice de clima empresarial muy observado que actúa como un indicador temprano de la moral en la industria alemana).
• Martes: Pedidos de bienes duraderos de EE. UU. (mayo), inflación canadiense (mayo), ventas de viviendas nuevas de EE. UU. (mayo), confianza del consumidor de EE. UU. (junio).
• Miércoles: Inflación australiana (mayo). Ganancias: Micron Technology.
• Jueves: Ventas minoristas japonesas (mayo), sentimiento económico de la eurozona (junio), ventas de viviendas pendientes de EE. UU. (mayo). Ganancias: Nike.
• Viernes: Tasa de desempleo japonesa (mayo), IPC flash de la eurozona (junio), tasa de desempleo de la eurozona (mayo), PIB mensual canadiense (abril).