Tío Sam es degradado

Los nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que la economía de la eurozona volvió a crecer en el segundo trimestre. Mientras tanto, la inflación subyacente en el bloque desafió las expectativas de una caída y se mantuvo elevada el mes pasado. En otros lugares, los nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que la actividad en el sector manufacturero de China se contrajo en julio, ofreciendo nuevas pruebas de que la segunda economía más grande del mundo está perdiendo impulso. Pero guardemos un momento de silencio por la economía más grande del mundo, Estados Unidos, que acaba de ser despojada de su calificación de deuda soberana de primer nivel por Fitch. Al otro lado del charco, el Banco de Inglaterra subió las tasas de interés en un cuarto de punto porcentual el jueves pasado, llevando las tasas a su nivel más alto desde 2008. En el mundo de las acciones, los fondos de cobertura de largo y corto plazo están reduciendo el riesgo de sus libros en medio de los mercados convulsos de este año. Finalmente, los bonos del Tesoro están mostrando su peor desempeño como cobertura de acciones desde la década de 1990. Obtenga más información en la revisión de esta semana.

Macro

Después de hundirse en una leve recesión técnica en marzo, la economía de la eurozona volvió a crecer en el segundo trimestre, con un PIB en el bloque que se expandió un 0,3% con respecto a los tres meses anteriores. Eso fue ligeramente por encima del 0,2% esperado por los economistas. El crecimiento fue impulsado por un aumento del 3,3% en el PIB irlandés durante el período, contribuyendo con aproximadamente 0,1 puntos porcentuales al crecimiento general del bloque en el segundo trimestre. Sin embargo, Alemania, la economía más grande de Europa, está luchando: a pesar de apenas recuperarse de una recesión de seis meses durante el invierno, la producción económica del país se mantuvo estancada en el segundo trimestre.

Una publicación separada la semana pasada mostró que los precios al consumidor en la eurozona aumentaron un 5,3% con respecto al año anterior en julio, en línea con las estimaciones de los economistas. Pero en una señal de persistentes presiones de precios subyacentes, la inflación subyacente, que excluye los costos volátiles como los alimentos y la energía, superó las estimaciones para mantenerse en 5,5%, superando el indicador principal por primera vez desde 2021. Además, la inflación de los servicios subió a un máximo histórico del 5,6%. En conjunto, el informe del PIB mejor de lo esperado y las lecturas de inflación peores de lo esperado respaldan el argumento del Banco Central Europeo para continuar subiendo las tasas de interés durante el resto del año.

En otros lugares, los nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que la actividad en el sector manufacturero de China se contrajo en julio, ofreciendo nuevas pruebas de que el impulso económico del país está perdiendo fuerza. El índice de gerentes de compras manufactureras (PMI) de Caixin, una medida de la actividad manufacturera en la economía más grande de Asia, disminuyó a un mínimo de seis meses de 49,2 en julio desde 50,5 en junio, y por debajo del nivel clave de 50 que marca una contracción. Los fabricantes informaron una demanda externa moderada como un factor clave que pesa sobre las ventas totales, con nuevos pedidos de exportación notablemente bajos en julio.

Los malos datos llegan junto con una serie de promesas del gobierno en los últimos días para impulsar la economía, incluida la mejora del crédito a las empresas privadas, así como la reducción de las tasas hipotecarias y las proporciones de pago inicial para ayudar a revivir el mercado inmobiliario en dificultades. Sin embargo, los economistas han advertido que el gobierno se ha quedado corto en el anuncio de un estímulo a gran escala y que algunas de las medidas, como las destinadas a aumentar la confianza entre las empresas y los consumidores privados, tardarán en tener un efecto en el crecimiento.

En otros lugares, Estados Unidos fue despojado de su calificación de deuda soberana de primer nivel la semana pasada por Fitch Ratings, que criticó el creciente déficit fiscal del país y una "erosión de la gobernanza" que ha llevado a repetidos enfrentamientos sobre el límite de la deuda en las últimas dos décadas. El recorte lleva la calificación crediticia de Estados Unidos un nivel por debajo de AAA a AA+, y se produce dos meses después de que las confrontaciones políticas casi llevaran a la economía más grande del mundo hacia un incumplimiento soberano. La decisión de Fitch se hace eco de una medida tomada hace más de una década por S&P Global Ratings.

Vea, los recortes de impuestos y los nuevos programas de gasto, junto con varias convulsiones económicas, han inflado el déficit presupuestario del gobierno, que se espera que alcance los $ 1,39 billones para los primeros nueve meses del año fiscal actual, un aumento de aproximadamente 170% en comparación con el mismo período del año pasado. Ese aumento se debe en parte al aumento de las tasas de interés y la creciente pila de deuda de Estados Unidos, que Fitch pronostica que alcanzará el 118% del PIB para 2025 (más de 2,5 veces más alta que la mediana de los países con calificación AAA del 39%). La agencia calificadora proyecta que la relación deuda-PIB aumentará aún más a largo plazo, aumentando la vulnerabilidad de Estados Unidos a futuros shocks económicos.

Finalmente, al otro lado del charco, el Banco de Inglaterra (BoE) subió las tasas de interés en un cuarto de punto porcentual el jueves pasado, llevando las tasas al 5,25%, su nivel más alto desde 2008. Los responsables políticos se dividieron en tres partes, con seis a favor de un aumento de un cuarto de punto, dos votando por un aumento de medio punto y uno pidiendo que no se produzca ningún cambio. El BoE había subido previamente las tasas en medio punto porcentual en su última reunión hace un par de meses, y los operadores vieron una probabilidad del 33% de que se produjera un movimiento similar esta vez también. Pero una caída mayor de lo esperado en la tasa de inflación del Reino Unido en junio probablemente dio a los responsables políticos la confianza que necesitaban para optar por un movimiento más pequeño.

Los operadores ahora ven que las tasas de interés alcanzan un pico ligeramente por debajo del 5,75%, lo que implica aproximadamente dos aumentos más de un cuarto de punto para concluir el ciclo de ajuste actual. Pero eso podría resultar demasiado conservador. De hecho, las previsiones actualizadas del BoE sugieren que incluso si las tasas de interés aumentan de acuerdo con las expectativas del mercado, aún se necesitará hasta mediados de 2025 para que la inflación caiga del 7,9% actual al objetivo del 2% del banco central. Eso es posiblemente demasiado tiempo para el gusto del BoE. Y para los operadores que esperan que el banco reduzca las tasas de interés poco después de que alcancen su punto máximo, el banco central ofreció una refutación bastante contundente, diciendo que las tasas se mantendrán "suficientemente restrictivas durante el tiempo suficiente" para que la inflación vuelva al objetivo.

Acciones

En los mercados convulsos de 2023, los fondos de cobertura de selección de acciones están comenzando a ver que los riesgos potenciales superan las ganancias potenciales, y se están retirando en consecuencia. Según JPMorgan, los fondos de cobertura de largo y corto plazo redujeron significativamente las posiciones en ambos lados de su libro la semana pasada, en un proceso conocido como desinversión. Los clientes de fondos de cobertura de Morgan Stanley demostraron un patrón similar de reducción de riesgos, con su actividad de desinversión la semana pasada siendo la mayor de este año. Mientras tanto, los clientes de Goldman Sachs recortaron posiciones en 12 de las últimas 14 sesiones de negociación.

Vea, contrariamente a las predicciones de muchos pronosticadores, el S&P 500 ha subido en todos los meses excepto en dos desde octubre, aumentando un 28% en ese lapso. Si bien el repunte de las acciones puede ser beneficioso para quienes mantienen posiciones largas en el mercado, ha presentado desafíos para las posiciones cortas de los fondos de cobertura, lo que ha llevado a una capitulación generalizada en forma de desinversión. Esta tendencia es evidente en el gráfico a continuación, que muestra un índice de precios de la cesta de acciones más vendidas en corto de Goldman Sachs que se disparó el último trimestre (línea roja).

Sin embargo, a medida que los inversores persiguen el repunte, algunos se preguntan si el péndulo del sentimiento se ha movido demasiado en la dirección opuesta. Después de todo, los inversores minoristas están reviviendo su fascinación por las acciones meme, mientras que los operadores de opciones se apresuran a comprar opciones de compra para capitalizar las ganancias potenciales. Y según la última encuesta de la Asociación Nacional de Administradores de Inversiones Activos, la exposición a las acciones acaba de aumentar a su nivel más alto desde noviembre de 2021. No obstante, pocos inversores parecen estar lo suficientemente preocupados como para cubrir sus apuestas, con el costo de comprar protección contra las caídas en el S&P 500 en el mercado de opciones alcanzando su nivel más bajo desde al menos 2008.

Bonos

Últimamente, los bonos del Tesoro están mostrando su peor desempeño como cobertura de acciones desde la década de 1990. Tradicionalmente, los bonos del Tesoro tienden a repuntar cuando las acciones caen, sirviendo como cobertura y contribuyendo al éxito de la estrategia 60/40 (compuesta por 60% de acciones y 40% de bonos). Sin embargo, la correlación de un mes entre el Índice de Rendimiento Total del Tesoro de EE. UU. de Bloomberg y el S&P 500 subió a 0,82 la semana pasada, lo que indica que los bonos y las acciones se están moviendo casi al mismo tiempo. Entre 2000 y 2021, la correlación entre las dos clases de activos promedió -0,3. Este cambio en la relación comenzó el año pasado cuando la Fed subió las tasas para combatir la inflación, impactando tanto los mercados de renta fija como de renta variable y dificultando que los inversores logren una diversificación adecuada en sus carteras.

Esta semana

• Lunes: Índice económico de la eurozona Sentix (agosto). Ganancias: Palantir Technologies.
• Martes: Balanza comercial de China (julio), gasto de los hogares en Japón (junio). Ganancias: AMC Entertainment, Rivian Automotive.
• Miércoles: Inflación de China (julio). Ganancias: Disney.
• Jueves: Inflación de Estados Unidos (julio). Ganancias: Novo Nordisk.
• Viernes: PIB del Reino Unido (T2).