China: Una Nación en Deflación

Las exportaciones e importaciones chinas se desplomaron el mes pasado, intensificando las preocupaciones sobre la trayectoria de crecimiento de la segunda economía más grande del mundo. Para aumentar las preocupaciones de los inversores, los nuevos datos publicados la semana pasada también mostraron que el país entró en deflación, con una caída de los precios al consumidor del 0,3% en julio. En contraste, una medida de mercado estrechamente observada de las expectativas de inflación a largo plazo en la zona euro alcanzó un máximo de 13 años la semana pasada. Y en Estados Unidos, la inflación subió ligeramente en julio, pero menos de lo que esperaban los economistas. En otros lugares, la economía del Reino Unido sorprendió a los inversores con su crecimiento trimestral más fuerte en más de un año. Finalmente, Moody's Investors Service degradó las calificaciones crediticias de 10 pequeños y medianos prestamistas estadounidenses la semana pasada, poniendo nerviosos a los inversores bancarios. Y para aumentar la tristeza, los inversores bancarios en el extranjero también enfrentaron un mal golpe la semana pasada después de que el gobierno italiano asustara a los mercados con un inesperado impuesto del 40% sobre las ganancias inesperadas de los prestamistas. Obtenga más información en la revisión de esta semana.

Macro

Según los nuevos datos publicados la semana pasada, las exportaciones e importaciones de China cayeron más bruscamente de lo esperado en julio. En términos de dólares, las exportaciones disminuyeron un 14,5%, la caída más pronunciada desde el inicio de la pandemia en febrero de 2020. Las importaciones se desplomaron un 12,4% para marcar la mayor disminución desde que una ola de infecciones azotó China en enero, y fue mucho mayor que la caída del 5% pronosticada por los economistas.

Las exportaciones de China jugaron un papel importante en el apoyo a su economía durante tres años de restricciones globales, pero han disminuido (en términos interanuales) en cada uno de los últimos tres meses debido a la alta inflación global y el aumento de las tasas de interés que han amortiguado la demanda de los productos del país. La fuerte caída de las importaciones, por otro lado, destaca el estado decepcionante de la demanda interna ocho meses después de que China abandonara sus estrictas políticas de cero Covid.

Y por si acaso los inversores necesitaban más evidencia del estado deprimente de la demanda interna en China, los nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que el país entró en deflación en julio. Los precios al consumidor en China cayeron un 0,3% el mes pasado con respecto al año anterior, marcando la primera disminución desde febrero de 2021. Los precios de los productores, por otro lado, cayeron por décimo mes consecutivo, contrayéndose un 4,4% en julio con respecto al año anterior. Además, es la primera vez desde noviembre de 2020 que ambas medidas caen en tándem, lo que podría empujar al Banco Popular de China hacia un mayor estímulo monetario, como la reducción de las tasas de interés. Sin embargo, factores como la disminución del yuan y los elevados niveles de deuda en la economía probablemente harán que el banco central proceda con precaución.

En contraste con China, la zona euro sí tiene un problema de inflación. Una medida de mercado estrechamente observada de las expectativas de inflación a largo plazo en la zona euro acaba de alcanzar un máximo de 13 años, lo que agrega otro desafío para el Banco Central Europeo (BCE). El llamado swap de inflación a cinco años, cinco años hacia adelante, una medida derivada del mercado de la inflación promedio esperada durante el período de cinco años que comienza cinco años a partir de hoy, alcanzó el 2,67% la semana pasada. Ese es su nivel más alto desde 2010, y se produce a pesar de las señales de que el actual estallido de inflación ha alcanzado su punto máximo a medida que la política monetaria más estricta surte efecto.

Pero si bien la tasa de swap a cinco años, cinco años tiene como objetivo reflejar las expectativas de inflación a largo plazo más allá del ciclo económico actual, en la práctica a menudo se mueve en línea con las presiones de precios a corto plazo y se ha visto impulsada por un reciente aumento de los precios de la energía. También puede verse distorsionado por una mayor actividad de cobertura, especialmente durante los volúmenes de negociación reducidos de agosto. Sin embargo, el hecho de que haya estado aumentando constantemente en los últimos seis meses es un posible dolor de cabeza para el BCE, que tendrá dificultades para justificar el fin de sus aumentos de las tasas de interés si los mercados apuestan a que la inflación a largo plazo se mantenga por encima del objetivo del 2% del banco central.

Este sentimiento del mercado también marcaría una marcada desviación de la historia reciente, cuando la inflación de la zona euro estuvo persistentemente por debajo del objetivo del BCE en la década posterior a la crisis financiera de 2008, alimentando las predicciones de una caída deflacionaria al estilo japonés. Pero esas predicciones son cosa del pasado: la firma de gestión de patrimonios Lombard Odier, por ejemplo, estima que la inflación de la zona euro podría promediar 1,5 puntos porcentuales más en la década que lleva a 2032 en comparación con la década anterior, ya que el aumento de los precios de la energía y los bienes (exacerbado por el conflicto entre Rusia y Ucrania) lleva a mayores demandas salariales.

En Estados Unidos, el último informe de inflación publicado la semana pasada mostró que el ritmo de aumento de los precios subió ligeramente en julio, pero menos de lo que esperaban los economistas. Los precios al consumidor en Estados Unidos fueron un 3,2% más altos el mes pasado con respecto al año anterior, un ligero aumento con respecto a la tasa del 3% de junio, pero ligeramente por debajo de las previsiones de los economistas del 3,3%. La inflación subyacente, que excluye los componentes volátiles de alimentos y energía, se desaceleró del 4,8% en junio al 4,7% el mes pasado, lo que estuvo en línea con las estimaciones de los economistas. Si bien sigue siendo elevada, la medida se ha desacelerado casi todos los meses desde que alcanzó su punto máximo del 6,6% en septiembre. En términos intermensuales, tanto la inflación general como la subyacente se situaron en el 0,2%, también en línea con las previsiones. En general, un informe decente que probablemente impulse a la Fed a mantener las tasas de interés sin cambios el próximo mes.

Finalmente, los nuevos datos publicados el viernes pasado mostraron que la economía del Reino Unido logró su mejor desempeño trimestral en más de un año. El PIB de Gran Bretaña aumentó un 0,2% en el segundo trimestre con respecto al trimestre anterior, superando la previsión del Banco de Inglaterra de una expansión del 0,1%. Este aumento del crecimiento, impulsado por fuertes actuaciones en la manufactura, la construcción, el gasto del consumidor y la inversión empresarial, probablemente mantendrá la presión al alza sobre los salarios y los precios, lo que obligará al BoE a contemplar nuevos aumentos de las tasas. A pesar de las cifras positivas, el Reino Unido es el único país del G7 que aún no se ha recuperado por completo de la pandemia, con un PIB trimestral un 0,2% por debajo de su máximo anterior a la Covid.

Acciones

Los inversores, ya inquietos por la caída de tres prestamistas regionales estadounidenses este año, están monitoreando atentamente el sector bancario en busca de nuevas señales de estrés. Después de todo, las tasas de interés más altas están obligando a las empresas a pagar más por los depósitos y aumentando otros costos de financiamiento. Además, esas tasas más altas están erosionando el valor de los activos de los bancos y complicando los esfuerzos de refinanciación para los prestatarios de bienes raíces comerciales, especialmente a medida que disminuye la demanda de espacio de oficinas.

En conjunto, los balances de los prestamistas se han deteriorado significativamente, lo que llevó a Moody's Investors Service a degradar las calificaciones crediticias de 10 bancos estadounidenses pequeños y medianos la semana pasada. La firma también dijo que podría degradar a los principales prestamistas, incluidos U.S. Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street y Truist Financial, como parte de una revisión exhaustiva de las crecientes presiones sobre la industria.

Para destacar el debilitamiento de los balances de los prestamistas, considere un nuevo análisis publicado la semana pasada que mostró que los bancos estadounidenses sufrieron casi $19 mil millones de pérdidas por préstamos incobrables en el segundo trimestre, un aumento de alrededor del 17% con respecto a los tres meses anteriores y un 75% más alto que en el mismo período del año pasado. Esto se produce en el contexto del aumento de los incumplimientos entre los prestatarios de tarjetas de crédito y bienes raíces comerciales, especialmente a medida que aquellos con préstamos de tasa variable enfrentan mayores reembolsos después de que la Fed aumentó agresivamente las tasas de interés. Pero podría ser solo el comienzo: durante el segundo trimestre, por ejemplo, los bancos estadounidenses en conjunto reservaron $21.5 mil millones adicionales de provisiones para cubrir futuras pérdidas por préstamos. Esa es la mayor cantidad que han reservado desde mediados de 2020, y marcó la tercera cantidad más alta en una década.

Para aumentar la tristeza, los inversores bancarios en el extranjero también enfrentaron un mal golpe la semana pasada después de que el gobierno italiano asustara a los mercados con un inesperado impuesto del 40% sobre las ganancias inesperadas de los bancos, eliminando alrededor de $10 mil millones del valor de mercado de los prestamistas del país el martes pasado. El gravamen se aplicará a los ingresos netos por intereses de los bancos y se utilizará para financiar recortes de impuestos y apoyo hipotecario para los propietarios primerizos. Los analistas de Cit habían estimado inicialmente que la nueva propuesta, que debe obtener la aprobación parlamentaria dentro de los 60 días para entrar en vigor, eliminará alrededor del 19% de las ganancias del sector.

Así es como funciona: el umbral para imponer el impuesto del 40% se basaría en la diferencia entre el ingreso neto por intereses de un banco en 2021 y la cifra para 2022 o 2023, la que sea mayor. Los bancos pagarían el impuesto una vez que su ingreso neto por intereses para el año seleccionado excediera el de 2021 en un 5% (si se usó 2022) o un 10% (si se usó 2023). Cuando el gobierno anunció por primera vez el gravamen, dijo que no superaría el 25% del patrimonio neto de los accionistas de un banco. Sin embargo, un día después, el gobierno dijo que el impuesto no superaría el 0,1% de los activos de un banco, pero sin especificar si se utilizarían los activos globales o solo los italianos.

Esta semana

• Lunes: Inversión extranjera directa de China (julio).
• Martes: PIB de Japón (T2), ventas minoristas e producción industrial de China (julio), informe del mercado laboral del Reino Unido (julio), ventas minoristas de Estados Unidos (julio). Ganancias: Home Depot.
• Miércoles: Inflación del Reino Unido (julio), actas de la última reunión de la Fed. Ganancias: Cisco.
• Jueves: Balanza comercial de Japón (julio). Ganancias: Walmart, Applied Materials.
• Viernes: Inflación de Japón (julio), ventas minoristas del Reino Unido (julio). Ganancias: Xpeng.