Tratando de Romper la Espiral (Salarial-Precios)

La semana pasada se publicaron más datos que confirman que la recuperación económica de China está perdiendo fuerza. En primer lugar, los bancos chinos concedieron el menor número de préstamos mensuales en julio desde 2009, lo que indica una mayor debilidad de la demanda. En segundo lugar, el crecimiento del gasto de los consumidores, la producción industrial y la inversión en activos fijos se desplomó en todos los ámbitos en julio. Esto podría explicar por qué el banco central chino redujo inesperadamente los tipos de interés la semana pasada, en una medida que podría provocar una nueva presión sobre el yuan, que ya se sitúa cerca de su mínimo de 16 años. En otras partes de Asia, los nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que la economía japonesa se expandió a un ritmo mucho más rápido de lo previsto, gracias al auge de las exportaciones. En el Reino Unido, los salarios crecieron más de lo esperado y a un ritmo anual récord en los tres meses hasta junio. La inflación del Reino Unido, por su parte, cayó bruscamente en julio, pero las ganancias de los precios subyacentes se mantuvieron. Por último, la posición de las acciones entre los fondos controlados por la volatilidad se sitúa cerca de un máximo de diez años, lo que podría ser una mala noticia para el mercado. Obtenga más información en la revisión de esta semana.

Macro

China entró en deflación en julio, lo que pone de manifiesto el decepcionante estado de la demanda interna en la segunda economía más grande del mundo, ocho meses después de que abandonara las estrictas políticas de cero Covid. Para empeorar las cosas, los nuevos datos revelaron que **los bancos chinos concedieron el menor número de préstamos mensuales en julio desde 2009**, lo que indica una mayor debilidad de la demanda y aumenta el riesgo de una presión deflacionaria prolongada en la economía del país. Los nuevos préstamos alcanzaron los 345.900 millones de yuanes en julio, menos de la mitad de los 780.000 millones de yuanes que los economistas habían previsto.

El crecimiento del crédito del mes pasado, mucho más bajo de lo esperado, demuestra que la reducción de tipos de junio del Banco Popular de China (PBoC) no fue suficiente para impulsar el sentimiento en la economía. El banco central ha procedido con cautela deliberadamente, frenado por factores como la depreciación del yuan y el aumento de los riesgos de estabilidad financiera debido a los elevados niveles de deuda en la economía. Sin embargo, la semana pasada decidió dejar de lado la cautela y redujo inesperadamente un tipo de interés clave en el mayor margen desde 2020. **El PBoC redujo el tipo de interés de su facilidad de préstamo a plazo medio de un año en 15 puntos básicos, hasta el 2,5%**, el martes pasado, lo que supone la segunda reducción desde junio. De los 15 analistas encuestados por Bloomberg, todos menos uno esperaban que el tipo se mantuviera sin cambios. También se redujo un tipo de interés de política a corto plazo (el tipo de repo inverso a siete días), pero en 10 puntos básicos.

La medida sorpresa coincidió con la publicación de datos decepcionantes sobre la actividad económica de julio, que mostraron que **el crecimiento del gasto de los consumidores, la producción industrial y la inversión en activos fijos se desplomó en todos los ámbitos, mientras que el desempleo aumentó**. La producción industrial aumentó un 3,7% en julio respecto al año anterior, una desaceleración respecto al 4,4% de junio y por debajo del 4,3% que los economistas habían previsto. El crecimiento interanual de las ventas minoristas se desaceleró hasta el 2,5% en julio, desde el 3,1% del mes anterior, muy por debajo de las previsiones de los economistas del 4%. Esto provocó que varios bancos rebajaran sus estimaciones de crecimiento anual para China. JPMorgan, por ejemplo, redujo su previsión para todo el año 2023 al 4,8%, mientras que Barclays redujo su estimación de crecimiento al 4,5%, ambas por debajo del objetivo oficial del gobierno de alrededor del 5% de expansión.

También se espera que la inesperada decisión del PBoC de recortar dos de sus tipos de interés clave añada más presión al yuan, que ya se sitúa cerca de su mínimo de 16 años en medio de una perspectiva de crecimiento económico en declive. Mientras la Fed sigue subiendo los tipos de interés para frenar la inflación, **la diferencia de rendimiento entre los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y los bonos chinos a 10 años se amplió a más de 160 puntos básicos la semana pasada**. Esta es la mayor brecha desde 2007, lo que ha provocado que los inversores desplacen capital de China a Estados Unidos, exacerbando aún más la caída del yuan y disuadiendo la inversión extranjera tan necesaria en el país.

En otras partes de Asia, los nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que la economía japonesa se expandió a un ritmo mucho más rápido de lo previsto, con un fuerte aumento de las exportaciones que compensó con creces los débiles resultados de la inversión empresarial y el consumo privado. **El PIB de Japón creció a un ritmo anualizado del 6% en el segundo trimestre respecto al anterior, más del doble del 2,9% que los economistas habían previsto y marcando el crecimiento más fuerte desde finales de 2020**. Las exportaciones netas, lideradas por el auge de las ventas de automóviles, el resurgimiento del turismo de entrada y un yen más débil, contribuyeron con 1,8 puntos porcentuales a la expansión, frente a las estimaciones de los economistas de 0,9 puntos.

Pero mientras que la debilidad del yen japonés, que sigue cerca de mínimos de varias décadas frente al dólar estadounidense, ha sido una bendición para los exportadores del país, está afectando al consumo interno al contribuir a la subida de los precios de las importaciones. Un ejemplo de ello es que **el consumo privado, que representa más de la mitad de la economía japonesa, cayó un 0,5% intertrimestral**. Esta debilidad probablemente amortiguará las especulaciones del mercado sobre si el Banco de Japón utilizará la fuerte cifra del PIB como motivo para considerar la posibilidad de alejarse de sus masivas medidas de estímulo monetario.

En el Reino Unido, los nuevos datos publicados el martes pasado mostraron que **los salarios en Gran Bretaña crecieron más de lo esperado y a un ritmo anual récord en los tres meses hasta junio**. La remuneración media, excluidas las primas, aumentó un 7,8% respecto al año anterior, superando las previsiones de los economistas del 7,4% y marcando la lectura más alta desde que comenzaron los registros en 2001. Esto alimentará las preocupaciones del Banco de Inglaterra de que aún no ha roto la espiral de salarios y precios que alimenta la inflación en toda la economía. Aquí es donde la subida de los precios de los bienes y servicios empuja a los empleados a exigir salarios más altos, lo que lleva a un aumento del gasto y a una mayor inflación. Esto empeora aún más cuando las empresas suben los precios de sus bienes y servicios para compensar los mayores costes salariales. Este bucle lleva a una inflación cada vez mayor (es decir, en espiral).

Hablando de inflación en el Reino Unido, los nuevos datos publicados un día después mostraron que **los precios al consumo en Gran Bretaña fueron un 6,8% más altos en julio que hace un año, ligeramente por encima del 6,7% que los economistas esperaban, pero una notable disminución respecto al 7,9% de junio**, principalmente gracias a la caída de los precios de la energía en julio. Aun así, marcó la quinta vez en los últimos seis meses que las cifras superaron las expectativas, con una inflación más del triple del objetivo del 2% del BoE. Además, la inflación subyacente, que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía, se mantuvo estable en el 6,9% en julio, en lugar de disminuir como esperaban los economistas.

En una noticia aún peor para el BoE, la inflación de los servicios, que los funcionarios consideran el mejor indicador de las presiones de precios subyacentes, se aceleró en 0,2 puntos porcentuales hasta el 7,4% en julio, igualando los máximos alcanzados en mayo y en 1992. En general, los datos mostraron que la tarea del banco central está lejos de estar terminada, y podrían explicar por qué **los operadores apuestan ahora a que el BoE subirá los tipos en otros 75 puntos básicos hasta el 6% para marzo**.

Acciones

Los fondos de paridad de riesgo, también conocidos como fondos controlados por la volatilidad o ponderados por la volatilidad, representan una parte importante de los volúmenes de negociación. Utilizan estrategias basadas en reglas para asignar sus carteras en función del riesgo, acumulando activos cuando estos suben durante periodos de baja volatilidad y deshaciéndose de ellos cuando la negociación se vuelve inestable, independientemente de la dirección del mercado. Hoy en día, la posición de las acciones entre estos fondos se sitúa cerca de un máximo de diez años, gracias a la subida de los precios de las acciones y la caída de la volatilidad. Pero esa elevada exposición podría provocar una gran cantidad de ventas forzadas si la volatilidad aumenta.

Por ejemplo, según el banco de inversión Nomura, **podría bastar con un movimiento del 1% en el S&P 500, al alza o a la baja, cada día durante una semana para desencadenar una enorme oleada de ventas entre los fondos controlados por la volatilidad**, lo que podría detener la subida de las acciones estadounidenses. La última vez que el S&P 500 fluctuó más del 1% al día durante toda una semana fue a principios de febrero, que casualmente fue el único mes negativo del índice en lo que va de año.

Además, la asimetría entre las posibles ventas y las nuevas compras de estos fondos es enorme, según Nomura. Una fluctuación diaria del 1% en el S&P 500 durante una semana, por ejemplo, podría generar aproximadamente 28.800 millones de dólares en ventas de acciones. Por el contrario, un mercado tranquilo y lateral sólo generaría unos 2.300 millones de dólares en compras adicionales.

Una ola de ventas forzadas que revierta la subida de las acciones estadounidenses también podría desencadenar ventas posteriores por parte de otro conjunto de fondos: los asesores de comercio de materias primas (CTA). Estos fondos de cobertura compran y venden en corto futuros para aprovechar las tendencias en diferentes mercados, y **han aumentado su exposición a las acciones hasta el nivel más alto desde antes de la pandemia**, según Deutsche Bank. Para los CTA, tanto la volatilidad como las señales de tendencia son cruciales. Así que si la volatilidad aumenta y las acciones estadounidenses empiezan a bajar, también se verán obligados a deshacerse de sus participaciones, exacerbando la venta.

Esta semana

• Lunes: Resultados: Zoom.
• Martes: Ventas de viviendas existentes en Estados Unidos (julio). Resultados: Baidu, Medtronic.
• Miércoles: Ventas de viviendas nuevas en Estados Unidos (julio), PMI de Japón, eurozona, Reino Unido y Estados Unidos (agosto). Resultados: Nvidia, Snowflake.
• Jueves: Pedidos de bienes duraderos en Estados Unidos (julio). Resultados: Intuit.
• Viernes: Nada importante.