Las alcancías de los estadounidenses se están quedando vacías

Aquí están algunas de las historias más importantes de la semana pasada:

• Los bancos chinos bajaron las tasas de interés en menor medida de lo esperado, lo que llevó a varios economistas a recortar sus pronósticos de crecimiento para 2023.
• Los consumidores estadounidenses se acercan a un momento crucial a medida que los ahorros excedentes que acumularon durante la pandemia disminuyen.
• La actividad empresarial en la zona euro disminuyó mucho más de lo esperado en agosto.
• La venta masiva del mercado de bonos se reanudó la semana pasada, con algunos rendimientos clave de bonos estadounidenses alcanzando máximos de varios años.
• S&P Global Ratings degradó y redujo su perspectiva para varios bancos estadounidenses.

Profundice en estas historias en la revisión de esta semana.

Macro

Los bancos chinos redujeron una tasa de préstamo clave a principios de la semana pasada, pero, contrariamente a las expectativas del mercado, mantuvieron otra estable. Las medidas ponen de manifiesto el dilema al que se enfrentan los responsables políticos al intentar impulsar los préstamos mientras se enfrentan a una economía en desaceleración, una crisis de liquidez en el sector inmobiliario y un yuan en declive. La tasa preferencial de préstamo a un año, que está determinada por los bancos y es una referencia para los préstamos en China, se redujo en 10 puntos básicos al 3,45%. La tasa equivalente a cinco años, que alimenta las tasas hipotecarias, se mantuvo estable en el 4,2%. Los economistas habían proyectado unánimemente recortes de 15 puntos básicos tanto para la tasa a un año como para la de cinco años.

Los recortes menores de lo esperado desconcertaron a los inversores y a los observadores de China la semana pasada. Después de todo, los responsables políticos están bajo una presión creciente para reducir las tasas de interés e impulsar la demanda interna tras una serie de datos económicos decepcionantes en las últimas semanas. A pesar de levantar las restricciones de la pandemia hace ocho meses, el crecimiento de la segunda economía más grande del mundo se ha visto frenado por una caída del mercado inmobiliario, la disminución de las exportaciones y el aumento del desempleo juvenil.

Entonces, ¿qué está pasando exactamente? Bueno, los economistas de Goldman Sachs consideran que la protección de los márgenes de interés netos de los bancos fue la principal motivación detrás de los recortes menores de lo esperado, con los responsables políticos priorizando un sistema bancario saludable para ayudar a absorber los shocks económicos y desapalancar el sector inmobiliario. Otros economistas de Wall Street no se dejaron convencer por las justificaciones y revisaron a la baja sus proyecciones de crecimiento anual para China tras los decepcionantes recortes de tasas. Citi, por ejemplo, redujo su pronóstico para todo el año 2023 al 4,7%, mientras que UBS redujo su estimación de crecimiento al 4,2%, ambas por debajo del objetivo oficial del gobierno de alrededor del 5% de expansión. Estas cifras llegaron una semana después de que JPMorgan y Barclays revisaran a la baja sus estimaciones de crecimiento (también por debajo del objetivo oficial de China).

En otros lugares, los consumidores estadounidenses se acercan a un momento crucial a medida que los fondos excedentes que acumularon durante la pandemia se agotan. Los ahorros de los estadounidenses aumentaron sustancialmente en 2020, impulsados por los cheques de estímulo, los beneficios gubernamentales y la reducción del gasto en actividades como las comidas en restaurantes y las vacaciones. Ese exceso de efectivo ha permitido a los consumidores estadounidenses seguir gastando a pesar de la inflación desorbitada, protegiendo a la economía de una recesión incluso después de que la Fed subiera las tasas de interés al ritmo más rápido en cuatro décadas. Pero según una reciente evaluación de la Fed de San Francisco, es probable que los ahorros adicionales acumulados por los estadounidenses durante la pandemia se agoten este trimestre después de haber utilizado casi 2 billones de dólares en los últimos dos años.

A medida que el colchón de efectivo se reduce, los hogares se enfrentan a un dilema: o bien reducir su gasto o bien continuarlo incurriendo en más deudas. Pero con el crédito volviéndose más caro y difícil de obtener debido a las acciones de la Fed, es muy probable que los estadounidenses tengan que reducir sus gastos. No son buenas noticias para Estados Unidos, teniendo en cuenta que el gasto de los consumidores representa más de dos tercios de la economía. Para ser justos, no todos están convencidos. Algunos economistas tienen una visión más optimista, creyendo que la caída de la inflación y un mercado laboral robusto dotarán a los consumidores de los medios para seguir gastando, incluso a medida que sus ahorros se reduzcan. El tiempo dirá quién termina teniendo razón, pero si los hogares estadounidenses terminan apretándose el cinturón, entonces ese podría ser el detonante que impulse a la economía estadounidense hacia la tan comentada recesión.

Finalmente, en Europa, los nuevos datos publicados la semana pasada mostraron que la actividad empresarial en el bloque disminuyó mucho más de lo esperado. El índice de gerentes de compras (PMI) compuesto de la zona euro cayó de 48,6 en julio a 47,0 en agosto, su lectura más baja desde noviembre de 2020. Esto estuvo muy por debajo del nivel de 50 que separa el crecimiento de la contracción, y fue mucho peor que las expectativas de los economistas de una ligera caída a 48,5. La actividad de los servicios se contrajo por primera vez desde finales de 2022, desafiando las expectativas de una expansión continua en un sector que hasta hace poco había experimentado una demanda robusta. Las cifras fueron particularmente malas en Alemania, donde la actividad general disminuyó al ritmo más rápido desde que la primera ola de la pandemia detuvo la mayor economía de Europa en mayo de 2020. Los malos datos llevaron a los operadores a alimentar las apuestas de que el Banco Central Europeo pausará su campaña de subida de tipos en septiembre.

Bonos

La semana pasada trajo más dolor para los inversores en renta fija, ya que varios rendimientos clave de bonos estadounidenses alcanzaron máximos de varios años el lunes. El rendimiento del Tesoro a 10 años, por ejemplo, subió hasta el 4,35%, un nivel que no se veía desde finales de 2007, mientras que el rendimiento de los Tesoros protegidos contra la inflación con vencimientos similares superó el 2% por primera vez desde 2009. Este último, también conocido como rendimiento real a 10 años, se considera el verdadero coste del dinero, y se está acercando a niveles que restringirían materialmente la actividad económica.

Varios factores están impulsando la última venta masiva. En primer lugar, una economía estadounidense persistentemente resistente está aumentando la posibilidad de que las tasas de interés se mantengan elevadas durante algún tiempo, incluso después de que la Fed concluya sus subidas de tipos. En segundo lugar, el déficit presupuestario del gobierno estadounidense (la diferencia entre sus gastos y sus ingresos) se está disparando, lo que le obliga a vender más bonos. Pero esto sólo exacerba la ya creciente deuda de Estados Unidos en un momento en que las tasas de interés son mucho más altas, lo que lleva a pagos de intereses más pronunciados y a una mayor ampliación del déficit presupuestario. Esto lleva a un círculo vicioso de aún más ventas de bonos, con pagos de intereses aún más altos, y así sucesivamente, lo que en última instancia ejerce presión a la baja sobre los precios de los bonos.

En tercer lugar, los inversores japoneses, los mayores tenedores no estadounidenses de bonos del Tesoro, están reduciendo sus tenencias de bonos globales en favor de las nacionales después de que el Banco de Japón señalara el mes pasado que permitiría que los rendimientos a 10 años llegaran hasta el 1%, en lugar del 0,5% anterior. Y en cuarto lugar, la decisión de Fitch Ratings a principios de este mes de degradar la deuda del gobierno estadounidense en un escalón puso de manifiesto los crecientes déficits que están en el corazón del caso bajista para los bonos del Tesoro, lo que redujo aún más el apetito de los inversores por el mayor mercado de bonos del mundo.

Acciones

Dos semanas después de que Moody's Investors Service asustara a los inversores al recortar las calificaciones crediticias de 10 bancos estadounidenses, S&P Global Ratings degradó y redujo su perspectiva para varios otros, señalando un conjunto comparable de desafíos que está dificultando la vida de los prestamistas. La semana pasada, S&P redujo las calificaciones en un escalón para KeyCorp, Comerica, Valley National Bancorp, UMB Financial Corp y Associated Banc-Corp, al tiempo que degradó su perspectiva para River City Bank y S&T Bank a negativa.

Las rebajas se producen en un momento en que las mayores tasas de interés obligan a los bancos a pagar más por los depósitos y a aumentar el coste de la financiación de otras fuentes. Además, esas mayores tasas están erosionando el valor de los activos de los bancos y complicando los esfuerzos de refinanciación de los prestatarios de bienes raíces comerciales, especialmente a medida que la demanda de espacio de oficinas cae. En conjunto, los balances de los prestamistas se han deteriorado significativamente en los últimos meses, lo que ha provocado las rebajas de crédito de Moody's y S&P.

Esta semana

• Lunes: Ventas minoristas de Australia (julio).
• Martes: Tasa de desempleo de Japón (julio), confianza del consumidor estadounidense (agosto). Ganancias: Hewlett Packard.
• Miércoles: Sentimiento económico de la zona euro (agosto). Ganancias: CrowdStrike, Salesforce.
• Jueves: Ventas minoristas de Japón (julio), inflación de la zona euro (agosto) y tasa de desempleo (julio). Ganancias: Broadcom.
• Viernes: Informe del mercado laboral estadounidense (agosto), crecimiento económico de Canadá (T2).