Un final a la vista

Aquí están algunas de las historias más importantes de la semana pasada:

• Capital Economics declaró que el ciclo global de ajuste monetario ha terminado.
• Los fondos de cobertura redujeron su exposición neta a acciones al ritmo más rápido desde el desplome del mercado de 2020.
• El rendimiento real del Tesoro a 10 años alcanzó su nivel más alto desde 2009.
• El WTI superó brevemente los $95 por barril por primera vez en más de un año.
• Los fondos de cobertura aumentaron sus apuestas alcistas al petróleo a un máximo de 18 meses.

Profundice en estas historias en la revisión de esta semana.

Macro

El mes pasado, los bancos centrales de EE. UU., Reino Unido, Japón y Suiza mantuvieron las tasas de interés sin cambios, lo que llevó a la economista jefe global de la consultora Capital Economics a declarar recientemente que "el ciclo global de ajuste monetario ha terminado". Dicho de otra manera, ella cree que los bancos centrales de todo el mundo han terminado en gran medida de subir las tasas de interés. Y esta conclusión no se basa en una corazonada: **por primera vez desde finales de 2020, se espera que más de los 30 bancos centrales más grandes del mundo reduzcan las tasas en el próximo trimestre que las aumenten**, según Capital Economics.

El cambio de perspectiva se produce tras la publicación de datos que indican una desaceleración de la inflación en muchos países. En EE. UU., la eurozona y varias otras regiones, el ritmo de aumento de los precios se ha reducido a más de la mitad desde sus máximos. Mientras tanto, hay pruebas crecientes que sugieren que la economía mundial se está desacelerando, y la OCDE ha reducido recientemente su previsión de crecimiento mundial para 2024 al 2,7%, desde una estimación anterior del 2,9%, ya que las altas tasas de interés pesan sobre la actividad económica y el repunte de China decepciona. Con la excepción de 2020, cuando golpeó la pandemia, eso marcaría la expansión anual más débil desde la crisis financiera mundial.

En este nuevo entorno marcado por una desinflación gradual y un crecimiento lento, los operadores están votando con sus pies. Actualmente están descontando que la mayoría de los principales bancos centrales no subirán más las tasas de interés y anticipan recortes por parte de muchos de los que están en los países en desarrollo. Después de todo, las economías emergentes se desempeñaron mejor que las desarrolladas a la hora de navegar por el shock inflacionario del año pasado, y los bancos centrales de América Latina y Europa del Este actuaron con mayor rapidez para subir las tasas en respuesta a las presiones inflacionarias. Por lo tanto, con el enfriamiento de los aumentos de precios en esas regiones, muchos bancos centrales allí ya han comenzado a reducir las tasas de interés o se espera que lo hagan pronto.

Acciones

A medida que el S&P 500 se desplomó en la segunda mitad de septiembre, **los fondos de cobertura aumentaron sus apuestas contra las acciones, y una medida de su posicionamiento en el mercado registró la caída más significativa desde el desplome de la pandemia de marzo de 2020.** Esto se produce después de que el repunte del mercado de valores de este año, impulsado por el entusiasmo por la IA, comience a desvanecerse, lo que lleva a los fondos de cobertura a aumentar sus posiciones cortas. Eso resultó en una caída de 4,2 puntos porcentuales en el apalancamiento neto de los fondos (un indicador del apetito por el riesgo que mide las posiciones largas frente a las cortas) al 50,1%, la caída más sustancial de una semana a otra desde la liquidación del mercado de la pandemia en 2020, según Goldman Sachs.

El reciente aumento del pesimismo se debe principalmente a la determinación de la Fed de mantener las tasas de interés elevadas durante un tiempo, lo que ejerce presión sobre las valoraciones del mercado ya extendidas. En su punto máximo en julio, el S&P 500 cotizó a un P/E a futuro de 20x. Eso es un 27% por encima de su promedio en las últimas dos décadas, a pesar de que las tasas de interés de hoy son más del triple del promedio durante ese mismo período (los niveles de valoración deberían ser más bajos cuando las tasas de interés son más altas, en igualdad de condiciones). La valoración del Nasdaq 100, de gran peso tecnológico, está igualmente extendida: a pesar de una caída en septiembre, el índice cotiza a más de 31 veces las ganancias anuales, menos que en los días de euforia de 2021, seguro, pero más que en casi cualquier momento de la última década.

Los rendimientos reales (es decir, ajustados por inflación) en aumento están erosionando aún más los niveles de valoración. Vea, después de estar atascados en territorio negativo durante la mayor parte de los años de la pandemia, **los rendimientos reales del Tesoro alcanzaron máximos de varias décadas la semana pasada.** Los rendimientos reales se consideran el verdadero costo del dinero, por lo que cuando aumentan, hacen que los préstamos sean más caros y reducen el atractivo de muchos activos, especialmente los especulativos (como las acciones tecnológicas no rentables o las criptomonedas), los que no pagan ningún ingreso (como el oro) y los que tienen perspectivas de ganancias a largo plazo que ahora deben descontarse a tasas más altas (como las acciones de las grandes empresas tecnológicas).

Materias primas

Las cosas se están calentando realmente en el mercado del petróleo, con **el WTI superando brevemente los $95 por barril por primera vez en más de un año la semana pasada después de un repunte el miércoles.** El salto fue impulsado por un informe muy observado que mostró que las existencias en Cushing, un sitio clave de almacenamiento de petróleo en EE. UU., cayeron por séptima semana consecutiva a poco menos de 22 millones de barriles. Ese es el nivel más bajo desde julio de 2022 y acerca las existencias a los mínimos operativos (es decir, el sitio de almacenamiento de petróleo se acerca a la cantidad más baja que necesita para funcionar correctamente).

La caída mayor de lo esperado destaca cuán rápido se está ajustando el mercado del petróleo, principalmente debido a los recortes de suministro de Rusia y Arabia Saudita que continuarán hasta fin de año. El mes pasado, **la OPEP pronosticó que el mercado mundial del petróleo enfrentará un déficit de suministro de más de 3 millones de barriles por día en el cuarto trimestre, potencialmente el mayor déficit en más de una década.** Eso, combinado con una demanda resistente en EE. UU. y China (especialmente a medida que esta última se prepara para un aumento del turismo internacional antes del feriado de la Semana Dorada), ha llevado a muchos observadores del mercado a decir que el petróleo de $100 por barril es inevitable.

Los fondos de cobertura ciertamente parecen creer que el petróleo de $100 está en el horizonte, y están poniendo su dinero donde está su boca. De hecho, **sus posiciones largas netas en futuros de petróleo alcanzaron recientemente los 527.000 contratos, el nivel más alto en 18 meses.** Eso equivale a más de 500 millones de barriles de petróleo, o aproximadamente cinco días de demanda mundial. Pero lo que es bueno para los fondos de cobertura no será bueno para la economía. Vea, si el petróleo llega a los $100 a finales de año, eso representaría un aumento de más del 40% desde finales de junio. Eso solo agregaría más combustible al fuego de la inflación, lo que podría obligar a los bancos centrales a reanudar las alzas de tasas o, al menos, mantener las tasas de interés más altas durante más tiempo.

Esta semana

• Lunes: índice manufacturero ISM de EE. UU. (septiembre), tasa de desempleo de la eurozona (agosto).
• Martes: anuncio de la tasa de interés del banco central australiano.
• Miércoles: ventas minoristas de la eurozona (agosto), pedidos de fábrica de EE. UU. (agosto).
• Jueves: balanza comercial alemana y estadounidense (agosto). Ganancias: Constellation Brands.
• Viernes: gasto de los hogares japoneses (agosto), informe del mercado laboral de EE. UU. (septiembre).