El Mercado de Bonos: Licencia para Emocionar

Aquí están algunas de las historias más importantes de la semana pasada:

• Los estrategas de Wall Street se están apresurando a actualizar sus objetivos para el S&P 500 en 2024.
• Los bonos estadounidenses registraron su mejor desempeño mensual en casi cuatro décadas.
• El precio del oro alcanzó un máximo histórico a principios de semana.
• Bitcoin superó los $40,000 por primera vez en casi 20 meses.

Profundice en estas historias en la revisión de esta semana.

Acciones

En un movimiento que nadie esperaba, el S&P 500 rompió una racha de tres meses de pérdidas en noviembre para registrar su mejor mes en casi un año y medio. Los inversores estuvieron encantados de pasar por alto la agitación geopolítica, los altos costos de endeudamiento y la posibilidad de una recesión para impulsar el índice un 8.9% más alto el mes pasado, su segundo mejor noviembre desde 1980, solo por detrás del repunte impulsado por las vacunas durante el apogeo de la pandemia en 2020. Ese repunte sorpresa ha hecho que los estrategas de Wall Street se apresuren a actualizar sus objetivos para el S&P 500 en 2024, y algunos piden nuevos máximos históricos mientras que otros advierten de una fuerte caída.

Por un lado, tienes a Bank of America, Deutsche Bank y BMO Capital Markets entre los que ven al índice alcanzando los 5,000 o más el próximo año. (El S&P 500 tocó un máximo histórico de alrededor de 4,819 el 4 de enero de 2022). Por otro lado, tienes a JPMorgan, que espera que el índice caiga a 4,200 para fines de 2024, aproximadamente un 8% desde su nivel actual. El banco atribuye esa llamada bajista a la desaceleración del crecimiento global, la disminución del ahorro de los hogares, el aumento de las tensiones geopolíticas y la creciente incertidumbre política en los Estados Unidos derivada de las elecciones nacionales del país el próximo año.

En general, el objetivo promedio de 2024 de todos los estrategas rastreados por Bloomberg actualmente se ubica en alrededor de 4,664, lo que representa una magra ganancia del 2% en el S&P 500. Pero tome esas previsiones con un grano de sal, ya que los estrategas de Wall Street tienden a equivocarse con bastante frecuencia. De hecho, muchos estaban advirtiendo hace solo 12 meses que las tasas de interés más altas desencadenarían una recesión y hundirían el mercado de valores, solo para ser sorprendidos por el feroz repunte de este año. Al final del día, las predicciones de amplio alcance para el S&P 500 en 2024 reflejan la naturaleza dinámica y a menudo sorprendente del mercado de valores, ofreciendo a los inversores una advertencia sobre los peligros de la sobreconfianza en la previsión.

Bonos

Es notable la rapidez con la que puede cambiar el sentimiento en el mercado de bonos. Hace menos de dos meses, el rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzó el 5% por primera vez en 16 años después de que los inversores vendieran bonos en masa, lo que provocó una caída de sus precios y obligó a sus rendimientos a subir. La debacle, que amenazaba con poner a los bonos del Tesoro en camino de un tercer año consecutivo de pérdidas sin precedentes, había estado ocurriendo durante semanas, impulsada por las expectativas de que la Fed mantendría las tasas de interés en sus niveles altos actuales por más tiempo y de que el gobierno de los Estados Unidos tendría que vender aún más bonos para cubrir su creciente déficit presupuestario.

Pero las señales crecientes de que la economía y la inflación se están desacelerando han alimentado las expectativas de que la Fed ha terminado de subir las tasas de interés, lo que ha provocado que los inversores vuelvan a invertir en el mercado de bonos. De hecho, el Índice de Bonos Agregados de EE. UU. de Bloomberg, un punto de referencia clave que rastrea el desempeño de una amplia gama de bonos de grado de inversión de EE. UU., incluidos los bonos gubernamentales, corporativos y relacionados con hipotecas, acaba de registrar su mejor mes en casi 40 años después de subir un 4.5% en noviembre. El aumento empujó el rendimiento del Tesoro a 10 años 0.6 puntos porcentuales más bajo durante el mes, a 4.33%. Y dado que este rendimiento se utiliza a menudo como la tasa libre de riesgo para fijar el precio de todas las demás inversiones, su disminución provocó un poderoso repunte en todas las demás clases de activos el mes pasado, desde acciones hasta criptomonedas. El índice MSCI All-Country World, por ejemplo, subió un 9% en noviembre, marcando el mejor mes del índice de acciones globales en tres años.

La pregunta clave ahora es si el repunte se puede sostener. Los operadores actualmente están descontando alrededor de 1.25 puntos porcentuales de recortes de tasas de EE. UU. el próximo año, con el primero esperado en la reunión de mayo del banco central. Eso parecería ser un camino claro hacia rendimientos más bajos y un repunte prolongado del mercado de bonos. Pero los funcionarios de la Fed han advertido repetidamente que es prematuro comenzar a pensar en recortes de tasas de interés, y en cambio están tratando de enfatizar la idea de que las tasas se mantendrán más altas por más tiempo, hasta que la inflación vuelva a estar convincentemente en el objetivo. Entonces, si el banco central no entrega los recortes de tasas que el mercado espera, los inversores deberían prepararse para un gran movimiento al alza en los rendimientos del Tesoro. Después de todo, el sentimiento del mercado de bonos puede cambiar en un abrir y cerrar de ojos, y los operadores ya se han quemado antes apostando por recortes de tasas prematuramente.

Materias primas

El oro subió brevemente más del 3% el lunes para alcanzar un récord de $2,135 la onza, superando el máximo histórico anterior que estableció en agosto de 2020. El último repunte se produce cuando los rendimientos de los bonos y el dólar caen en medio de las crecientes expectativas de recortes de tasas de EE. UU. a principios del próximo año. Verá, como la mayoría de las materias primas comercializadas internacionalmente, el oro se cotiza en dólares. Entonces, cuando el dólar se debilita en comparación con otras monedas, el oro se vuelve más barato para la mayor parte del mundo para comprar, lo que aumenta la demanda internacional y eleva el precio del metal. La caída de los rendimientos de los bonos, mientras tanto, disminuye el "costo de oportunidad" de poseer oro (en lugar de bonos) ya que el metal no genera ingresos.

Pero hay algunos otros factores que impulsan la fortaleza del oro este año. Primero, la demanda del metal precioso se ha mantenido gracias a las compras récord de los bancos centrales durante los últimos 18 meses, ya que algunos países buscaron diversificar sus reservas para reducir su dependencia del dólar después de que Estados Unidos utilizara su moneda como arma en las sanciones contra Rusia. Los bancos centrales de todo el mundo han comprado un récord de 800 toneladas de oro en los primeros nueve meses de 2023, un 14% más que en el mismo período del año pasado. Segundo, la reputación del oro como activo refugio ha impulsado recientemente su desempeño en medio de la creciente turbulencia geopolítica y económica, con dos guerras en curso y el 41% de la población mundial a punto de ir a las urnas el próximo año.

Criptomonedas

Los inversores en criptomonedas tuvieron algo que celebrar a principios de semana después de que el precio de bitcoin superara los $40,000 por primera vez en casi 20 meses. La criptomoneda más grande del mundo se encontraba por última vez en estos niveles en abril de 2022, antes de que el colapso de la stablecoin TerraUSD acelerara una debacle de $2 billones en activos digitales. Bitcoin ahora ha subido más del 150% este año (su mayor ganancia anual desde 2020), y el reciente repunte se debe a algunos factores. Primero, el impulso de los inversores hacia las criptomonedas sigue a una reciente oleada hacia acciones, bonos y oro, impulsada por las crecientes expectativas de que la Fed pronto reducirá las tasas de interés.

Segundo, la posible aprobación en las próximas semanas de los primeros ETF de bitcoin al contado de EE. UU., algo que empresas como BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale y WisdomTree han estado tratando de obtener autorización durante años, está alimentando una mayor especulación para la criptomoneda. Estos fondos propuestos permitirían a los inversores acceder a bitcoin simplemente comprando acciones, similar a comprar acciones, eliminando la necesidad de poseer la criptomoneda en una billetera digital. Esa forma completamente nueva de invertir fácilmente en bitcoin sin poseer directamente el activo podría generar una mayor demanda, impulsando su valor. Es por eso que los operadores están comprando en anticipación de la posible aprobación de EE. UU. de los primeros ETF de bitcoin al contado.

Tercero, la reducción a la mitad de bitcoin que se producirá el próximo año está proporcionando un gran impulso al sentimiento. Una reducción a la mitad de bitcoin ocurre aproximadamente cada cuatro años, reduciendo a la mitad la recompensa por la minería de nuevos bloques de bitcoin. Este proceso es parte de la política monetaria de bitcoin, diseñada para mantener el valor de la criptomoneda al disminuir la tasa a la que se crean nuevos bitcoins, hasta que alcance su suministro total fijo máximo de 21 millones de monedas en 2140. El precio de bitcoin tiende a tocar fondo de 12 a 18 meses antes de cada reducción a la mitad antes de alcanzar nuevos máximos históricos, una dinámica que se ha visto en cada una de las últimas tres reducciones a la mitad.

Cuarto, la correlación de bitcoin con otras clases de activos ha disminuido este año, lo que aumenta el atractivo de la criptomoneda como diversificador de cartera. El coeficiente de correlación de 90 días para bitcoin y el índice de acciones mundiales de MSCI, por ejemplo, ha caído a 0.18 desde 0.60 a principios de año. Un estudio similar para la criptomoneda y el oro al contado muestra que la cifra ha disminuido a aproximadamente cero desde 0.36. 

La próxima semana

• Lunes: Ganancias: Oracle.
• Martes: Informe del mercado laboral del Reino Unido (noviembre), inflación de EE. UU. (noviembre).
• Miércoles: Anuncio de la tasa de interés de la Fed, inversión extranjera directa de China (noviembre), PIB mensual del Reino Unido (octubre), producción industrial de la eurozona (octubre). Ganancias: Adobe.
• Jueves: Anuncio de la tasa de interés del BCE, anuncio de la tasa de interés del BoE, ventas minoristas de EE. UU. (noviembre). Ganancias: Costco.
• Viernes: Ventas minoristas y producción industrial de China (noviembre), PMI de la eurozona, EE. UU., Reino Unido y Japón (diciembre).