China’s Falling Behind

Aquí están algunas de las historias más importantes de la semana pasada:

• En un movimiento ampliamente esperado, la Fed mantuvo las tasas de interés sin cambios esta semana.
• El Tesoro de EE. UU. anunció sus últimos planes de endeudamiento.
• La economía de la eurozona evitó inesperadamente una recesión en la segunda mitad de 2023.
• La inflación en el bloque se moderó ligeramente en enero, pero la inflación de los servicios se mantuvo elevada.
• El Banco de Inglaterra mantuvo las tasas sin cambios, pero abrió la puerta a recortes a finales de este año.
• China se está quedando cada vez más atrás de Estados Unidos en la carrera por la economía más grande del mundo.

Profundice en estas historias en la revisión de esta semana.

EE. UU.

En la última reunión del banco central de EE. UU. de esta semana,  los miembros de la Fed votaron por unanimidad para dejar la tasa de fondos federales sin cambios por cuarta vez consecutiva en un máximo de 23 años de 5.25-5.5%. El movimiento fue ampliamente esperado por los operadores, que se han centrado más en las últimas semanas en cuándo el banco central comenzaría a realizar los 75 puntos básicos de recortes que sus funcionarios habían predicho para este año. Las probabilidades del mercado para una reducción de las tasas en marzo, que habían subido por encima del 50% en los últimos meses en medio de la caída de la inflación, cayeron a cerca de una de cada tres después de que el presidente de la Fed, Powell, se moviera para enfriar la especulación de que el banco recortaría tan pronto. Después de todo, la economía de EE. UU. todavía está en auge, y Powell dijo que el banco necesita una mayor confianza en que la inflación sea sosteniblemente más baja antes de relajar la política.

Se podría perdonar por pensar que la decisión de la Fed sobre las tasas de interés fue el acto principal para los inversores del mercado de bonos esta semana. Pero hubo otro evento clave que podría haber pasado desapercibido: el anuncio del Tesoro sobre sus planes de endeudamiento.

Cada trimestre, el Tesoro anuncia cuánto financiamiento necesita para los próximos seis meses. Y debido a las enormes deudas que acumula el gobierno de EE. UU., estos anuncios se han convertido en eventos que mueven el mercado. Más endeudamiento significa más bonos del gobierno que fluirán al mercado. Y cuantos más bonos se emitan, más bajos serán sus precios y más altos serán sus rendimientos. Para este trimestre, el Tesoro redujo su endeudamiento estimado en unos $ 56 mil millones, impulsado por mayores entradas netas y por tener más efectivo disponible al inicio del trimestre de lo esperado.

Eso sí,  los $ 760 mil millones restantes en financiamiento predicho siguen estando entre los más altos jamás anunciados en cualquier trimestre. Eso se debe a que el déficit presupuestario del gobierno, la diferencia entre lo que gana en impuestos y lo que gasta, solo se está ampliando, con todo, desde recortes de impuestos hasta el aumento de los costos de defensa, pasando por iniciativas de estímulo económico, para culpar. Si bien el Tesoro ha estado vendiendo bonos para cubrir la brecha, esa medida solo aumentará la enorme pila de deuda de EE. UU. Eso, en un momento en que las altas tasas de interés están aumentando los pagos de los bonos y empeorando el déficit presupuestario. Y así comienza un círculo vicioso: se venden más bonos, se deben más intereses sobre ellos, el déficit empeora y se repite.

Europa

La economía de la eurozona se estancó en los últimos tres meses de 2023, registrando un crecimiento del 0% con respecto a los anteriores, y esquivando por poco una recesión técnica por el margen más estrecho después de una caída del 0,1% entre julio y septiembre. Vea, los inversores habían esperado otra caída de ese tamaño el trimestre pasado, impulsada principalmente por las altas tasas de interés que arruinan la economía. Sin embargo, el fuerte crecimiento en Italia y España ayudó a compensar la disminución de la producción alemana y una economía francesa estancada. Alemania, generalmente la potencia del bloque, vio cómo su economía se contraía un 0,3% el trimestre pasado, lastrada por la caída de la inversión en construcción, maquinaria y equipos. Por otro lado, la economía española se aceleró más rápido de lo esperado, con un crecimiento trimestral del 0,6%, su expansión más fuerte del año, gracias al aumento de la demanda interna.

El bloque recibió más buenas noticias, con nuevos datos que muestran que el ritmo de las ganancias de los precios al consumidor se moderó ligeramente el mes pasado. Tras un aumento de 0,5 puntos porcentuales al 2,9% en diciembre, principalmente debido a la reducción de las medidas de apoyo a los precios de la energía,  la inflación se desaceleró al 2,8% en enero, en línea con las expectativas de los economistas. Sin embargo, no todo fueron luces y sombras: la inflación subyacente, que excluye los precios volátiles de la energía y los alimentos, cayó ligeramente al 3,3%, pero eso fue más alto que el 3,2% que esperaban los economistas.

Finalmente,  la inflación de los servicios, que es seguida de cerca por los responsables políticos debido a su estrecha relación con los salarios nacionales, se mantuvo estable en el 4%. El Banco Central Europeo ha dicho que quiere ver señales de enfriamiento del crecimiento salarial antes de reducir los costos de endeudamiento, por lo que el ritmo elevado de las ganancias de precios para los servicios intensivos en mano de obra podría ser una señal de que el mercado laboral todavía está funcionando a toda máquina. Eso podría alentar al banco central a adoptar un enfoque cauteloso, lo que no es lo que los operadores están apostando actualmente: el mercado está fijando precios para casi seis recortes de tasas de un cuarto de punto este año, y se espera que el primero llegue en abril.

Reino Unido

En un movimiento ampliamente esperado,  el Banco de Inglaterra mantuvo los costos de endeudamiento en el 5,25% por cuarta reunión consecutiva, pero abrió la puerta a recortes de tasas a finales de este año. Eso se produce después de que el banco central dijera que ve que la inflación cae a su objetivo del 2% en el segundo trimestre, gracias a la caída de los precios de la energía. Sin embargo, se espera que la inflación rebote hasta casi el 3% a medida que el impacto de la energía más barata se desvanece y persisten las presiones de precios subyacentes en los servicios y los salarios, lo que sugiere que el BoE no recortará las tasas tan agresivamente como algunos operadores están apostando. Por otro lado, se espera que la inflación más fría y las tasas de interés más bajas impulsen la economía, y el banco central espera una expansión del 0,25% este año, por encima de una predicción anterior cercana a cero. Para 2025, la economía podría mostrar un crecimiento del 0,75%, también más fuerte de lo previsto anteriormente.

China

No hace mucho tiempo, se esperaba que China superara a Estados Unidos como la economía más grande del mundo a partir del comienzo de la próxima década. Pero ese objetivo está empezando a parecer cada vez más un sueño, especialmente después de que Estados Unidos ampliara su ventaja sobre China el año pasado.

La economía de EE. UU. creció un 6,3% en términos nominales, es decir, sin ajustar por inflación, en 2023, superando el crecimiento del 4,6% de China. En consecuencia, el tamaño de la economía de China en relación con la de EE. UU. disminuyó al 65% a finales del año pasado, por debajo de su máximo del 75% a finales de 2021. Si bien parte de ese desempeño superior se puede atribuir al ritmo elevado de las ganancias de precios en EE. UU., las cifras resaltan una tendencia subyacente significativa: la economía de EE. UU. está saliendo de la pandemia en una posición más sólida en comparación con China. Este desempeño superior se refleja en los mercados de valores respectivos de los países. Si bien las acciones estadounidenses están en máximos históricos, las acciones chinas actualmente enfrentan una debacle del mercado bajista que supera los $ 6 billones.

No se esperaba que las cosas fueran así. Muchos habían predicho que la economía de EE. UU. se hundiría en una recesión el año pasado debido a los agresivos aumentos de las tasas de interés de la Fed. En cambio, la inflación más baja y un mercado laboral dinámico animaron a los estadounidenses a seguir gastando, protegiendo a la economía de una recesión. China, por otro lado, se esperaba que experimentara un fuerte repunte después de que el gobierno eliminara sus estrictas restricciones de cero COVID. Pero el país ha estado plagado desde entonces de una serie de problemas, incluida su peor racha de deflación en unos 25 años, una crisis de deuda en curso en el sector inmobiliario, la disminución de la confianza del consumidor, el aumento del desempleo entre los jóvenes y una población que se está reduciendo (y envejeciendo rápidamente). Además, las exportaciones, que alguna vez fueron un pilar fundamental del crecimiento, disminuyeron en 2023 por primera vez en siete años.

Todos esos factores han llevado a China a cambiar a una trayectoria de crecimiento más lento de lo que muchos economistas habían anticipado, y muchos de ellos ya no esperan que el país supere a Estados Unidos como la economía más grande del mundo en un futuro próximo. Bloomberg Economics, por ejemplo, pronostica que  ahora tomará hasta mediados de la década de 2040 para que el PIB de China supere al de Estados Unidos. Incluso entonces, la ventaja será marginal y efímera.

La próxima semana

• Lunes: PMI de China (enero). Ganancias: McDonald's, Caterpillar, Palantir.
• Martes: Gasto de los hogares japoneses (diciembre), ventas minoristas de la eurozona (diciembre). Ganancias: Eli Lilly, Amgen, Spotify, Ford, Gilead Sciences.
• Miércoles: Balanza comercial de EE. UU. (diciembre). Ganancias: Alibaba, ARM, PayPal, Disney, Uber.
• Jueves: Crecimiento del crédito de China (enero), inflación de China (enero). Ganancias: Philip Morris.
• Viernes: Ganancias: PepsiCo.