Reino Unido Rebota

Aquí están algunas de las historias más importantes de la semana pasada:

• La inflación en Estados Unidos se aceleró inesperadamente en febrero.
• El crecimiento salarial en el Reino Unido se desaceleró más de lo previsto.
• La economía británica repuntó en enero.
• El comercio de opciones de acciones de semiconductores ha explotado.
• La criptomoneda más grande del mundo podría estar al borde de un gran movimiento.

Profundice en estas historias en la revisión de esta semana.

Macro

Los inversores recibieron otra mala sorpresa esta semana después de que el último informe de inflación de Estados Unidos mostrara que el ritmo de las ganancias de precios se aceleró inesperadamente en febrero. Los precios al consumidor subieron un 3,2% el mes pasado con respecto al año anterior, por encima del 3,1% de enero y superando las previsiones de los economistas. La inflación subyacente, que excluye los artículos volátiles de alimentos y energía para dar una mejor idea de las presiones de precios subyacentes, bajó ligeramente hasta el 3,8%, desafiando las expectativas de una mayor desaceleración. En términos intermensuales, la inflación general y la subyacente coincidieron con las previsiones, ambas situándose en el 0,4%. La primera fue particularmente preocupante, ya que marcó una aceleración con respecto al ritmo de enero y fue la lectura más alta en cinco meses, lo que añade pruebas de que la inflación está demostrando ser obstinada, lo que mantiene a la Fed cautelosa a la hora de relajar la política demasiado pronto.

En el Reino Unido, los nuevos datos de esta semana mostraron que el crecimiento salarial se moderó más de lo esperado, confirmando la opinión del Banco de Inglaterra de que las presiones inflacionistas se están moderando en la economía. El crecimiento anual medio de las ganancias regulares, excluyendo las primas, cayó por quinta vez consecutiva hasta el 6,1% en los tres meses hasta enero. El crecimiento de las ganancias, incluidas las primas, se situó, por su parte, en un 5,6% inferior al esperado, por debajo del 5,8% de los tres meses hasta diciembre. Por último, la tasa de desempleo subió ligeramente de forma inesperada hasta el 3,9%, una nueva señal de que el mercado laboral se está enfriando, lo que llevó a los operadores a aumentar sus apuestas sobre la posibilidad de que el BoE reduzca los tipos de interés este año.

Por lo que vale, el BoE ha dicho que no tiene prisa por empezar a reducir los tipos de interés, especialmente teniendo en cuenta que la economía británica está repuntando un poco y no parece necesitar desesperadamente el impulso que supone un menor coste de los préstamos. Un ejemplo de ello son los nuevos datos de esta semana que muestran que la economía británica volvió a crecer a principios de 2024, impulsada por una expansión de los sectores de servicios y construcción. El PIB subió un 0,2% en enero con respecto al mes anterior (tras una caída del 0,1% en diciembre), coincidiendo con las previsiones de los analistas. Las cifras dejan al Reino Unido en camino de crecer durante el primer trimestre en su conjunto, lo que pondría fin a la leve recesión que golpeó la economía a finales del año pasado.

Acciones

El comercio de opciones de acciones de semiconductores está explotando a medida que los inversores apuestan por el tema más candente de los mercados en estos días: la IA. El volumen medio diario de negociación, medido en "valor nominal", en opciones de acciones individuales para los miembros del Índice de Semiconductores de Filadelfia superó los 145.000 millones de dólares en febrero. Tenga en cuenta que el valor nominal aquí se refiere al valor total cubierto por un contrato de opción, calculado multiplicando el precio de mercado del activo subyacente por el tamaño del contrato (normalmente 100 para las opciones de acciones). Para poner esa cifra de 145.000 millones de dólares en perspectiva, es aproximadamente el doble de la media observada a finales de 2023 y siete veces superior a la del mismo mes del año anterior. Nvidia, el fabricante de chips que está en el corazón del mercado alcista de la IA, representó casi las cuatro quintas partes de las operaciones de opciones en febrero.

Si bien el comercio de opciones suele ir de la mano de grandes movimientos en el mercado de valores, el reciente repunte podría ser una señal de que los inversores que se perdieron el repunte de los semiconductores del año pasado están tratando de ponerse al día. Además, las opciones ofrecen a los operadores no solo una forma de apostar por nuevas ganancias de precios, sino que también proporcionan protección en caso de que el repunte se quede sin fuelle. Todas las razones válidas, por supuesto, pero algunos escépticos pueden señalar el aumento de la actividad de negociación de opciones como una señal de que la fiebre de la IA podría estar yendo demasiado lejos y acercándose a un territorio de burbuja...

Cripto

El precio de bitcoin ha subido este año hasta alcanzar un nuevo máximo histórico. Y ahora, la creciente demanda de opciones sobre la criptomoneda más grande del mundo la ha dejado al borde de otro gran repunte o una fuerte caída, debido a un concepto llamado "apretamiento gamma". Permítanos explicarlo.

Demos un paso atrás: una opción de compra sobre bitcoin da al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar el token a un precio específico (llamado precio de ejercicio) dentro de un plazo determinado. Cuando los inversores compran estos contratos, los vendedores (normalmente los creadores de mercado de las grandes empresas financieras) necesitan cubrir su exposición. Esto se debe a que la gran preocupación desde su punto de vista es que bitcoin se dispare. Si eso sucede y los inversores ejercen sus opciones de compra, los creadores de mercado tendrían que comprar el token a un precio alto, venderlo al precio de ejercicio más bajo y sufrir una gran pérdida por la diferencia. Para cubrirse de este riesgo, los creadores de mercado compran inmediatamente algo de bitcoin cada vez que venden un contrato de opción de compra.

Pero aquí está la cosa: la cantidad de bitcoin que los creadores de mercado necesitan mantener para seguir cubiertos no se mantiene igual. De hecho, aumenta cuando el precio del token sube y hace que las opciones que estaban "fuera del dinero" (es decir, cuando el precio de bitcoin es inferior al precio de ejercicio de la opción) se conviertan en "dentro del dinero" (lo contrario). Dicho de otro modo, a medida que el precio de bitcoin aumenta y se acerca a los precios de ejercicio de las opciones, los creadores de mercado se ven obligados a comprar más para seguir cubiertos. Y si hay una gran cantidad de contratos de opciones de compra abiertos, como los que hay ahora, toda esa actividad de compra forzosa de los creadores de mercado impulsa el precio de bitcoin hacia arriba, lo que obliga a comprar aún más para seguir cubiertos. Este bucle autoperpetuante se llama apretamiento gamma.

Es importante tener en cuenta que esto también puede funcionar al revés. Es decir, una caída en el precio de bitcoin anima a los creadores de mercado a vender parte de la criptomoneda subyacente que habían comprado previamente como cobertura. Esto podría conducir a un bucle de más caídas de precios y una mayor liquidación de las coberturas.

Hoy, el número de contratos de opciones de compra de bitcoin que vencen el 29 de marzo se ha disparado por encima de los 70.000, mucho más que los contratos que vencen en otras fechas, según el intercambio de derivados de criptomonedas Deribit. La mayor parte del dinero de estas opciones de compra, que cubren aproximadamente 5.700 millones de dólares del token, se agrupa en torno a precios de ejercicio entre 65.000 y 85.000 dólares. Y con el precio de bitcoin en algún punto intermedio de este rango, estas opciones pueden pasar rápidamente de estar fuera del dinero a estar dentro del dinero (y viceversa), lo que hace que la criptomoneda más grande del mundo sea propensa a un apretamiento gamma en cualquier dirección.

La próxima semana

• Lunes: Ventas minoristas y producción industrial de China (febrero), saldo comercial de la eurozona (enero).
• Martes: Anuncio de los tipos de interés del Banco de Japón, inicios de viviendas en Estados Unidos (febrero). Ganancias: Xpeng.
• Miércoles: Anuncio de los tipos de interés de la Fed, anuncio de la tasa de interés preferencial de un año de China, inflación en el Reino Unido (febrero), confianza del consumidor en la eurozona (marzo). Ganancias: Micron Technology.
• Jueves: Balanza comercial de Japón (febrero), anuncio de los tipos de interés del Banco de Inglaterra, ventas de viviendas existentes en Estados Unidos (febrero), PMIs globales (marzo). Ganancias: FedEx, Nike, Accenture.
• Viernes: Inflación en Japón (febrero), ventas minoristas en el Reino Unido (febrero).