Inflación persistente

Aquí están algunas de las historias más importantes de la semana pasada:

• La inflación en Estados Unidos se aceleró más de lo esperado en marzo.
• Los precios al consumidor en China apenas aumentaron el mes pasado.
• El Banco Central Europeo mantuvo las tasas de interés sin cambios.
• La concentración del mercado de valores global alcanzó su nivel más alto en décadas.
• Los inversores han acumulado la mayor cantidad de apuestas a la baja del yen en 17 años.
• El precio del oro alcanzó un nuevo máximo histórico.

Profundice en estas historias en la revisión de esta semana.

Macro

Los inversores recibieron otra mala sorpresa esta semana después de que el último informe de inflación de Estados Unidos mostrara que el ritmo de aumento de los precios se aceleró más de lo previsto en marzo. Los precios al consumidor subieron un 3,5% el mes pasado con respecto al año anterior, más de lo esperado, frente al 3,2% de febrero, en parte debido al aumento de los costos de la energía. Pero incluso la inflación subyacente, que excluye los alimentos y la energía volátiles para dar una mejor idea de las presiones de precios subyacentes, se mantuvo estable en el 3,8%, desafiando las expectativas de una pequeña desaceleración. En términos mensuales, tanto la inflación general como la subyacente superaron las previsiones, ambas situándose en el 0,4% (sin cambios con respecto a febrero).

El informe se suma a las pruebas de que el progreso en el control de la inflación puede estar estancado, en parte debido a un mercado laboral sólido que está impulsando el gasto del consumidor a pesar de que la Fed mantiene las tasas de interés en su nivel más alto en dos décadas. Eso explica por qué el banco central es reacio a relajar la política demasiado pronto, diciendo que quiere ver que las presiones de precios se enfríen de manera sostenible antes de reducir los costos de los préstamos. Tras el informe de inflación, los operadores retrasaron el primer recorte de tasas esperado hasta septiembre. Ahora anticipan solo dos reducciones en 2024, frente a las seis que se preveían a principios de año.

En China, la segunda economía más grande del mundo, se está lidiando con el problema opuesto, con una inflación que sigue siendo prácticamente inexistente debido a la persistente debilidad de la demanda del consumidor. Los nuevos datos de esta semana mostraron que los precios al consumidor subieron un 0,1% en marzo con respecto al año anterior, menos del 0,4% que esperaban los economistas. También marcó una gran caída con respecto al ritmo del 0,7% de febrero, cuando la inflación había subido por encima de cero por primera vez en seis meses durante las vacaciones del Año Nuevo Lunar. Además, los precios de los productos, que reflejan lo que las fábricas cobran a los mayoristas por los productos, cayeron por decimoctavo mes consecutivo, bajando un 2,8% en marzo, más de lo esperado.

Con la inflación sorprendiendo al alza en Estados Unidos y a la baja en China, las posturas de política monetaria en estos dos países pueden seguir divergiendo. Dicho de otra manera, la gran brecha de las tasas de interés entre las dos economías más grandes del mundo probablemente persistirá, lo que podría ejercer presión a la baja sobre el yuan. La disparidad también dificultará que China reduzca sus propias tasas, a pesar de que lo necesita, debido a la preocupación por una mayor debilidad de la moneda. Antes de que se publicaran las cifras de inflación de China, el banco central señaló un apoyo continuo al yuan después de que la moneda se debilitara durante la noche en respuesta a la sorpresa de la inflación estadounidense. El banco central fijó su tasa de referencia diaria del yuan en 7,0968 por dólar el jueves, superando las previsiones en la mayor medida registrada.

Finalmente, en Europa, el BCE mantuvo las tasas de interés estables por quinta reunión consecutiva, al tiempo que envió su señal más clara hasta la fecha de que el enfriamiento de la inflación pronto le permitirá comenzar a reducir los costos de los préstamos. La tasa de depósito se mantuvo en un máximo histórico del 4%, como predijeron la gran mayoría de los economistas. Pero el banco central dijo que sería apropiado reducir las tasas si las presiones de precios subyacentes y el impacto de los aumentos de tasas anteriores aumentaran su confianza en que la inflación se estaba acercando a su objetivo del 2% de manera sostenida. Un recorte de tasas sería un alivio para la economía de la región, que apenas ha registrado ningún crecimiento durante más de un año.

Acciones

Los inversores en fondos de índice y ETF globales pueden no estar obteniendo la diversificación que buscan, ya que la concentración del mercado de valores ha aumentado hasta alcanzar su nivel más alto en décadas este mes. Las 10 acciones más grandes del índice MSCI All Country World Index, que está compuesto por 23 mercados desarrollados y 24 mercados emergentes, ahora representan el 19,5% del índice de referencia ampliamente seguido. Esto es un aumento con respecto a menos del 9% tan recientemente como en 2016 y muy por encima del pico de la era de las puntocom del 16,2% en marzo de 2000, según los datos de MSCI que se remontan a 1994. Esto es importante porque el mercado de valores más concentrado de hoy es más propenso a caídas sustanciales de valor, especialmente teniendo en cuenta que muchas de las acciones más grandes se consideran juegos de IA, lo que podría ser un problema para los inversores si la tecnología no cumple con sus enormes expectativas.

En el índice MSCI World Index, que está compuesto solo por mercados desarrollados, las 10 acciones principales representan el 21,7% del índice de referencia. Además, los 10 pesos pesados son todas empresas estadounidenses, lo que ha ayudado a impulsar el peso de Estados Unidos en el índice a casi el 71%. Tal alta concentración en el país deja a los inversores vulnerables a las condiciones macroeconómicas y los sentimientos del mercado específicos de Estados Unidos. En otras palabras, no es exactamente la diversificación que uno podría esperar de un índice de acciones "global"...

Divisas

Habría sido razonable suponer que la decisión del Banco de Japón de eliminar la única tasa de interés negativa restante del mundo el mes pasado conduciría a un yen más fuerte. Después de todo, las tasas de interés más altas hacen que la moneda sea más atractiva para los ahorradores e inversores internacionales. Sin embargo, el mundo real no siempre se alinea con las expectativas, y el yen ha caído frente al dólar estadounidense desde la primera subida de tipos del BoJ en casi dos décadas, dejando a la moneda cerca de un mínimo de 34 años.

Los operadores esperan que la tendencia continúe, acumulando la mayor cantidad de apuestas a la baja del yen en 17 años a pesar de las repetidas advertencias de los funcionarios japoneses de que podrían intervenir para detener la caída de la moneda. El número neto de contratos de futuros del yen mantenidos en corto por fondos de cobertura y gestores de activos aumentó a 148.388 contratos a principios de abril, el nivel más alto desde enero de 2007.

La debilidad del yen y las crecientes apuestas de los operadores contra él se deben a dos cosas principales. Primero, la indicación del BoJ el mes pasado de que las condiciones financieras seguirán siendo acomodaticias mostró claramente que su primera subida de tipos en 17 años no es el comienzo de un ciclo agresivo de ajuste monetario como el que se ha visto recientemente en Estados Unidos y Europa. Segundo, una economía estadounidense sorprendentemente fuerte ha llevado a los inversores a reducir recientemente sus apuestas a recortes de tasas por parte de la Fed. Así que, a pesar de que Japón ha subido las tasas de interés desde su punto por debajo de cero, esas tasas siguen pareciendo pequeñas en comparación con Estados Unidos y probablemente se mantendrán así durante un tiempo.

Pero todas esas apuestas contra el yen podrían preparar a la moneda para una perfecta cortadura si el BoJ decide intervenir con fuerza, obligando a los operadores a apresurarse a cubrir sus posiciones cortas comprando yenes. Si eso sucediera, el Japón corporativo también sentiría el pinchazo. Los mayores exportadores del país y las empresas con una gran presencia global se están beneficiando de los niveles más débiles del yen en décadas, un factor monetario que infla sus ganancias en el extranjero cuando se convierten a yenes. Pero si la moneda comienza a fortalecerse, esos vientos de cola de las ganancias se invertirán, lo que podría detener el reciente repunte de las acciones japonesas.

Materias primas

Los inversores parecen haberse contagiado con la fiebre del oro recientemente, con una fuerte actividad de compra que ha impulsado al metal precioso a continuar su racha de récords esta semana, alcanzando un nuevo máximo histórico de 2.400 dólares la onza. El último repunte está impulsado por algunos factores. Primero, el aumento de la demanda de activos refugio en medio de los crecientes riesgos geopolíticos en Oriente Medio y Ucrania. Segundo, los inversores están comprando oro como cobertura contra la inflación después de que el último informe de Estados Unidos mostrara que el ritmo de aumento de los precios se aceleró más de lo esperado el mes pasado. Tercero, los bancos centrales están comprando el metal precioso a un ritmo vertiginoso en un intento de diversificar sus reservas y reducir su dependencia del dólar estadounidense. Un ejemplo de ello es que el Banco Popular de China compró oro para sus reservas por decimoséptimo mes consecutivo en marzo, a pesar de los precios más altos.

La próxima semana

• Lunes: Ventas minoristas de Estados Unidos (marzo), producción industrial de la eurozona (febrero). Ganancias: Goldman Sachs.
• Martes: Producción industrial y ventas minoristas de China (marzo), PIB de China (T1), informe del mercado laboral del Reino Unido (marzo), producción industrial de Estados Unidos (marzo). Ganancias: Bank of America, Johnson & Johnson, Morgan Stanley, UnitedHealth Group.
• Miércoles: Balanza comercial de Japón (marzo), inflación del Reino Unido (marzo).
• Jueves: Ventas de viviendas existentes de Estados Unidos (marzo). Ganancias: Blackstone, TSMC, Netflix.
• Viernes: Inflación de Japón (marzo), ventas minoristas del Reino Unido (marzo). Ganancias: American Express, Procter & Gamble.