Victoria aplastante

Aquí están algunas de las historias más importantes de la semana pasada:

• La inflación en la eurozona disminuyó ligeramente en junio.
• El Partido Laborista ganó las elecciones generales del Reino Unido por un margen abrumador.
• Las acciones estadounidenses podrían seguir siendo caras por un tiempo.
• Se pronostica que las tasas de interés globales bajarán a un ritmo mucho más lento en comparación con la rapidez con la que subieron.

Profundice en estas historias en la revisión de esta semana.

Macro

La inflación en la eurozona disminuyó ligeramente el mes pasado, lo que se suma a la evidencia de que las presiones sobre los precios se están moviendo gradualmente hacia el objetivo del Banco Central Europeo. Los precios al consumidor en el bloque aumentaron un 2,5% en junio con respecto al año anterior, por debajo del ritmo del 2,6% visto en mayo y en línea con las estimaciones de los economistas. Pero no todo fueron buenas noticias: la inflación subyacente, que excluye los artículos volátiles de alimentos y energía para dar una mejor idea de las presiones de precios subyacentes, se mantuvo inesperadamente sin cambios en el 2,9%.

Además, la inflación de los servicios también se mantuvo estable, en el 4,1%, lo que es un poco demasiado alto para el gusto del BCE. Esa fortaleza se debe principalmente a las presiones salariales al alza del robusto mercado laboral del bloque (los costos laborales tienen una mayor influencia sobre los precios en el sector de los servicios en comparación con otras industrias). En general, los datos sugieren que el banco central probablemente se tomará un descanso de la reducción de los costos de endeudamiento este mes y esperará hasta septiembre para su próxima medida.

En el Reino Unido, el Partido Laborista ganó las elecciones generales por un margen abrumador, asegurando una gran mayoría parlamentaria y poniendo fin a 14 años de gobierno conservador. El partido se ha comprometido a impulsar el crecimiento económico, mantener el gasto ajustado, controlar la deuda, construir nuevas viviendas, mejorar la infraestructura en ruinas y más. Los estrategas de JPMorgan esperan que la victoria sea "positiva neta" para los mercados financieros, y beneficiará más a los bancos, constructores de viviendas y supermercados de la nación. Apuesta por ganancias más pronunciadas para el índice FTSE 250 de empresas medianas del Reino Unido, más centrado en el mercado interno, en comparación con el FTSE 100 de grandes empresas, más centrado en el mercado internacional. Y eso suma: históricamente, el FTSE 250 ha tenido un mejor desempeño que el FTSE 100 después de las elecciones, con un desempeño aún más fuerte después de las victorias laboristas.

Sin embargo, no todas las empresas darán la bienvenida a un gobierno laborista en 2024, dijo JPMorgan, citando la prometida nacionalización de la red ferroviaria y las propuestas para aumentar los impuestos a las empresas energéticas. Las empresas de agua también es probable que enfrenten una mayor regulación, pero otras empresas de servicios públicos podrían beneficiarse del aumento del gasto en infraestructura de energía verde.

Por separado, los analistas de MUFG dijeron que la victoria aplastante del Partido Laborista será más positiva para la libra esterlina, ya que pondrá fin a la inestabilidad política y potencialmente ayudará a allanar el camino para una relación más constructiva entre el Reino Unido y la UE, después del Brexit. Los inversores parecen estar de acuerdo: más de la mitad de los 268 encuestados en una encuesta reciente de Bloomberg dijeron que una victoria laborista sería el mejor resultado para la libra.

Acciones

Muchos inversores están preocupados por que las acciones estadounidenses sean caras, y no es difícil entender por qué: la relación precio-utilidad (P/U) a futuro del S&P 500, por encima de 21x, es aproximadamente un 17% más alta que su promedio de diez años. Eso, a pesar de que las tasas de interés son mucho más altas hoy que en la última década (las tasas más altas normalmente conducen a relaciones P/U más bajas). Sin embargo, algunos analistas consideran que las valoraciones por sí solas no son informativas, argumentando que existe una gran posibilidad de que las acciones estadounidenses sigan siendo caras en comparación con la historia durante los próximos años, respaldadas por el aumento de los márgenes de beneficio. Argumentan que esta expansión justifica relaciones P/U más altas.

La perspectiva de mayores márgenes de beneficio está impulsada por tres factores clave. Primero, hay factores cíclicos. La inflación y el crecimiento salarial se están desacelerando en los Estados Unidos, lo que sugiere que los costos de los insumos están comenzando a suavizarse para las empresas estadounidenses. Eso, combinado con un crecimiento de los ingresos aún sólido y tasas de interés potencialmente más bajas el próximo año, debería respaldar los márgenes de beneficio a corto plazo. De hecho, se espera que casi tres cuartas partes de las empresas del S&P 500 amplíen sus márgenes durante los próximos 12 meses. Los analistas suelen ser malos pronosticadores, claro, pero la investigación muestra que tienen razón casi el 75% de las veces con respecto a si los márgenes van hacia arriba o hacia abajo en términos absolutos.

En segundo lugar, hay factores estructurales. En pocas palabras, hoy en día hay muchas más empresas con poco capital y márgenes más altos que en el pasado. Por ejemplo, la tecnología de la información es, con mucho, el sector más grande del S&P 500 en la actualidad, con una ponderación del 31%. Además, la investigación muestra que un récord del 36% de las empresas estadounidenses tienen márgenes de beneficio bruto superiores al 60%.

En tercer lugar, está la IA, que tiene un gran potencial para respaldar la expansión del margen a largo plazo. Los economistas de Goldman Sachs, por ejemplo, estiman que la IA generativa podría aumentar potencialmente el crecimiento de la productividad de los Estados Unidos en aproximadamente 1,5 puntos porcentuales por año durante los próximos diez años. Y según la relación histórica entre el crecimiento de la productividad y la rentabilidad empresarial, este impulso podría aumentar los márgenes de beneficio del S&P 500 en aproximadamente cuatro puntos porcentuales durante la próxima década, todo lo demás igual. Eso llevaría los márgenes de beneficio promedio de aproximadamente el 12% actual al 16% en diez años.

Tasas de interés

La inflación persistente y el crecimiento económico aún sólido en los Estados Unidos han empujado a la Fed a retrasar los recortes de las tasas de interés, pero eso no disuadirá a otros bancos centrales importantes de sus propios esfuerzos de flexibilización, según Bloomberg Economics. De las 23 instituciones principales del mundo que figuran en la investigación trimestral del banco central de la firma, solo el Banco de Japón no terminará reduciendo los costos de endeudamiento en los próximos 18 meses. La mayoría ya está preparada para hacerlo este año, y algunos ya han comenzado.

En total, se espera que la tasa de interés de referencia global agregada compilada por Bloomberg disminuya aproximadamente 1,4 puntos porcentuales para fines de 2025. Eso es un ritmo de descenso mucho más lento para los costos de endeudamiento en comparación con la rapidez con la que subieron. En otras palabras, los bancos centrales no están preparados para eliminar rápidamente el ajuste global sin precedentes que se produjo durante el repunte de la inflación posterior a la pandemia.

Además, la flexibilización monetaria en todo el mundo desarrollado está resultando ser relativamente asíncrona, lo que podría agregar una gran cantidad de nueva volatilidad al mercado de divisas. En Europa, por ejemplo, el Banco Nacional Suizo ya ha recortado las tasas dos veces este año, el Banco Central Europeo se ha movido una vez, el Banco de Inglaterra aún no lo ha hecho, y los funcionarios noruegos acaban de señalar que es poco probable que actúen antes de 2025. En América del Norte, el Banco de Canadá entregó su primer recorte en junio. Pero ese mismo mes, la Fed, que aún no se ha movido, señaló que espera reducir las tasas mucho menos veces este año que lo previsto anteriormente. En Asia, el BoJ está aumentando los costos de endeudamiento. Y aunque el banco central de Australia está en pausa por ahora, no ha descartado nuevos aumentos de las tasas.

Pero es importante recordar que, si bien hay un movimiento general hacia costos de endeudamiento más bajos, cualquier aumento en los aumentos de los precios al consumidor podría interrumpir esta tendencia, destacando el delicado equilibrio que los bancos centrales deben lograr al intentar enfriar la inflación sin afectar el crecimiento económico.

La próxima semana

• Lunes: Crecimiento de los préstamos en China (junio), sentimiento económico de la eurozona (julio).
• Martes: Nada importante.
• Miércoles: Inflación en China (junio).
• Jueves: PIB del Reino Unido (mayo), inflación de los Estados Unidos (junio). Ganancias: PepsiCo.
• Viernes: Balanza comercial de China (junio), sentimiento del consumidor de los Estados Unidos (julio). Ganancias: Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.