El nombre es Bond, Bono Verde

Aquí están algunas de las historias más importantes de la semana pasada:

• La economía del Reino Unido se expandió más de lo esperado en mayo.
• La inflación en Estados Unidos se enfrió en todos los ámbitos en junio.
• La emisión de deuda sostenible alcanzó un máximo histórico en el primer trimestre.
• Las temperaturas medias globales superaron un umbral climático clave durante el último año.
• Las tasas de incumplimiento de los préstamos apalancados se han triplicado con creces.

Profundice en estas historias en la revisión de esta semana.

Macro

En noticias bienvenidas para el nuevo gobierno británico, los datos recientes de esta semana mostraron que la economía del Reino Unido se expandió un 0,4% en mayo con respecto al mes anterior, el doble del ritmo esperado. El buen clima ayudó a la situación, lo que revivió los sectores de servicios y construcción después de que las fuertes lluvias frenaran la actividad en abril y provocaran que la economía se estancara. Las últimas cifras significan que el PIB del Reino Unido ha aumentado un 0,9% en los tres meses hasta mayo en comparación con los tres meses anteriores, el ritmo más rápido en más de dos años y mejor de lo que había anticipado el Banco de Inglaterra. Sin embargo, la fuerte actuación también puede hacer que el banco central sea más reacio a comenzar a reducir las tasas de interés, especialmente con algunos responsables políticos advirtiendo que se espera que la inflación repunte en la segunda mitad del año.

Al otro lado del charco, todas las miradas estaban puestas en el último informe de precios al consumidor de Estados Unidos, que mostró que el ritmo anual de inflación bajó al 3% en junio desde el 3,3% del mes anterior. Eso fue ligeramente más bajo de lo que esperaban los economistas y marcó el ritmo más lento de aumento de precios desde marzo de 2021. La inflación subyacente, que excluye los artículos volátiles de alimentos y energía para dar una mejor idea de las presiones de precios subyacentes, bajó ligeramente al 3,3%, desafiando las previsiones de una lectura sin cambios. En términos intermensuales, los precios al consumidor cayeron un 0,1%, lo que marcó la primera disminución desde 2020, mientras que los precios subyacentes aumentaron un 0,1%. Ambas cifras quedaron por debajo de las expectativas y podrían impulsar a la Fed a comenzar a reducir las tasas de interés pronto, con los operadores aumentando sus apuestas para que el primer recorte se produzca en septiembre después de la publicación.

Bonos

La emisión de bonos verdes, sociales, sostenibles y vinculados a la sostenibilidad aumentó un 15% en los tres primeros meses del año en comparación con el mismo período de 2023, alcanzando los 272.700 millones de dólares, la mayor cantidad jamás emitida en un solo trimestre. Más del 70% de los ingresos procedieron de bonos verdes, que son emitidos por empresas, organizaciones y gobiernos para financiar proyectos respetuosos con el medio ambiente. Estos instrumentos han demostrado ser populares entre una base de inversores cada vez más ecologista, y la cantidad acumulada emitida desde 2006 superó los 3 billones de dólares por primera vez el último trimestre.

Al igual que la renta fija convencional, la demanda de deuda sostenible se ha visto impulsada por las tasas de interés más altas. Pero también se ha visto respaldada por lo que algunos analistas describen como una erosión del "greenium", un descuento en el costo de los préstamos del que normalmente se benefician los emisores de bonos verdes. Esto significa que, en muchos casos, los inversores pueden invertir dinero en deuda sostenible sin sacrificar mucho, si es que lo hacen, en términos de rendimiento.

Si bien hay varios factores que impulsan la erosión, el más importante es el enorme aumento de la emisión en los últimos años. Verá, a medida que más bonos verdes entran en el mercado, el valor de escasez de estos instrumentos únicos se reduce, lo que reduce la prima que los inversores están dispuestos a pagar por los bonos. Y este aumento de la oferta no muestra signos de desaceleración, y la Climate Bonds Initiative predice que la emisión de bonos verdes está en camino de alcanzar un total de 1 billón de dólares este año.

Cambio climático

Durante el Acuerdo de París de 2015, los países acordaron limitar el aumento de la temperatura global a "muy por debajo" de 2 °C e "idealmente" a 1,5 °C en comparación con los niveles preindustriales. Sin embargo, el planeta ahora ha alcanzado o superado ese umbral durante 12 meses seguidos. Más específicamente, la temperatura media global para el año hasta junio de 2024 fue de 1,64 °C por encima de la línea de base preindustrial, según un informe de esta semana del Servicio de Cambio Climático de Copernicus. Eso no es del todo sorprendente si se tiene en cuenta que junio marcó el decimotercer mes consecutivo en que las temperaturas fueron las más cálidas jamás registradas. Pero no todo es pesimismo, y los científicos se apresuran a enfatizar que la violación no significa un fracaso en el cumplimiento del Acuerdo de París, que se basa en un aumento de la temperatura a largo plazo de más de una década.

Sin embargo, la violación ha intensificado los llamamientos a una acción más rápida y decisiva para combatir el aumento de las temperaturas globales. Esto tiene grandes implicaciones para las empresas, que es probable que vean un aumento de los costos financieros en las próximas décadas debido a los impactos físicos del cambio climático. Sin medidas de adaptación, estos costos promediarán el 3,2% anual del valor de los activos reales en poder de las empresas del S&P 500 para la década de 2050, según el proveedor del índice. Estos costos son anuales y acumulativos en el tiempo, lo que representa un riesgo financiero material para muchas empresas. El sector de los servicios de comunicación es el más expuesto, especialmente las empresas que poseen y operan centros de datos, que están demostrando ser esenciales para la economía cada vez más digital. Después de todo, estos activos son muy sensibles a las temperaturas extremas y al acceso restringido al agua debido a sus grandes necesidades de refrigeración.

Préstamos

El préstamo apalancado se refiere a la práctica de otorgar préstamos a empresas que ya tienen cantidades considerables de deuda o que tienen un mayor riesgo de incumplimiento. Este tipo de crédito es una fuente importante de financiación para el sector de capital privado (PE), con casi las tres cuartas partes de los préstamos apalancados a nivel mundial vinculados a empresas respaldadas por PE.

Pero hay señales crecientes de que cada vez más de estas empresas están luchando bajo la carga de las tasas de interés más altas. Las tasas de incumplimiento globales de los préstamos apalancados se han triplicado con creces, desde alrededor del 2% a principios de 2022 hasta aproximadamente el 7% en la actualidad, según el Informe bianual de estabilidad financiera del Banco de Inglaterra. Eso está por encima del promedio a largo plazo, aunque todavía por debajo del pico del 12% alcanzado durante la crisis financiera mundial.

Estos desafíos crecientes presentan riesgos para los inversores de capital privado, los bancos y la economía en general, advirtió el BoE. En un entorno de tasas más altas, el aumento de los costos de financiación afecta el rendimiento de las empresas propiedad de PE con deudas elevadas y, en última instancia, los fondos de PE. Además, el aumento de los costos de endeudamiento ha provocado una fuerte desaceleración en la actividad de fusiones y adquisiciones, lo que ha dificultado la salida de las inversiones para las empresas de PE. De hecho, Bain estima que un número récord de 28.000 empresas no vendidas, por un valor de más de 3 billones de dólares, estaban en manos de los grupos de PE del mundo a fines del año pasado.

De manera más amplia, el sistema bancario global tiene una exposición significativa al sector de capital privado, y el aumento de los incumplimientos ha provocado un aumento de las pérdidas crediticias para los bancos. Además, la falta de transparencia sobre estas exposiciones, que a menudo consisten en múltiples capas de apalancamiento, podría impulsar a los bancos a reducir sus actividades de toma de riesgos y reducir el crédito general más de lo necesario. Eso no es una buena noticia. El crédito, después de todo, es el alma de la economía: cuando se hace más difícil pedir prestado, los consumidores gastan menos y las empresas invierten menos, lo que dificulta el crecimiento económico y aumenta las posibilidades de una recesión...

La próxima semana

• Lunes: PIB de China (T2), producción industrial y ventas minoristas de China (junio), producción industrial de la eurozona (mayo). Ganancias: BlackRock, Goldman Sachs.
• Martes: Balanza comercial de la eurozona (mayo), ventas minoristas de Estados Unidos (junio). Ganancias: Bank of America, Morgan Stanley, UnitedHealth.
• Miércoles: Inflación del Reino Unido (junio), producción industrial de Estados Unidos (junio). Ganancias: Johnson & Johnson.
• Jueves: Balanza comercial de Japón (junio), anuncio de la tasa de interés del Banco Central Europeo, informe del mercado laboral del Reino Unido (mayo). Ganancias: Netflix, TSMC, Blackstone, Abbott Laboratories, Intuitive Surgical.
• Viernes: Inflación de Japón (junio), ventas minoristas del Reino Unido (junio). Ganancias: American Express, Schlumberger.