Los bonos están de vuelta

Aquí están algunas de las historias más importantes de la semana pasada:

• La inflación en el Reino Unido aumentó menos de lo esperado.
• Y la economía del país continuó creciendo a un ritmo sólido.
• La inflación de EE. UU. cayó a su nivel más bajo en más de tres años.
• Los inversores institucionales compraron la caída durante la crisis del mercado de la semana pasada.
• Los bonos están recuperando su papel como cobertura de cartera después de años de decepcionar a los inversores.

Profundice en estas historias en la revisión de esta semana.

Macro

Los nuevos datos de esta semana mostraron que la inflación del Reino Unido aumentó menos de lo que los economistas y el Banco de Inglaterra habían esperado el mes pasado. La tasa de inflación anual de Gran Bretaña aumentó del 2% en junio al 2.2% en julio, mientras que la inflación subyacente, que excluye los artículos volátiles de alimentos y energía para dar una mejor idea de las presiones de precios subyacentes, cayó del 3.5% al 3.3%, su nivel más bajo desde septiembre de 2021. Para agregar buenas noticias, la inflación de servicios, una medida que el BoE observa de cerca en busca de señales de presiones de precios domésticas, se enfrió al 5.2%, la lectura más pequeña en más de dos años y por debajo del 5.5% que los economistas estaban pronosticando. El informe mejor de lo esperado llevó a los operadores a aumentar sus apuestas de que el BoE continuará bajando las tasas de interés este año, luego de su primer recorte de tasas desde la pandemia a principios de este mes.

Datos separados un día después mostraron que el país continuó su sólida recuperación de la recesión del año pasado. La economía del Reino Unido creció un 0.6% en el último trimestre con respecto al anterior, luego de una ganancia del 0.7% en los primeros tres meses del año. La cifra estuvo en línea con las expectativas de los economistas y reflejó la fortaleza del gasto público y el sector de servicios, ambos de los cuales ayudaron a compensar pequeñas caídas en los sectores de producción y construcción. Los inversores ahora esperan que la segunda mitad de 2024 también sea sólida, dado que los salarios reales (es decir, ajustados por inflación) están creciendo y el BoE ha comenzado a recortar las tasas de interés. Pero aún así, el nuevo gobierno tiene un largo camino por recorrer si quiere cumplir su ambiciosa promesa de impulsar el crecimiento del Reino Unido al 2.5%, dado que la economía ha tenido un ritmo lento en los últimos años.

Los inversores del otro lado del charco también recibieron buenas noticias esta semana, con nuevos datos que muestran que la inflación de EE. UU. se enfrió inesperadamente en julio. La inflación anual bajó ligeramente al 2.9% en julio, desafiando las predicciones de los economistas de una lectura plana. También marcó la primera vez que la tasa ha caído por debajo del 3% desde marzo de 2021, cuando la inflación despegó por primera vez en los EE. UU. Además, la inflación subyacente se desaceleró por cuarto mes consecutivo al 3.2%, su nivel más bajo en más de tres años. En términos mensuales, tanto los precios al consumidor generales como los subyacentes aumentaron un 0.2%, en línea con las previsiones.

El informe confirmó que la inflación sigue una tendencia descendente a medida que la economía estadounidense se desacelera gradualmente. Combinado con un mercado laboral que se está suavizando, se espera ampliamente que la Fed comience a bajar las tasas de interés el próximo mes, mientras que el tamaño del movimiento probablemente estará determinado por más datos entrantes. Los futuros actualmente están fijando un punto porcentual completo de recortes de tasas para fin de año. Con solo tres reuniones de la Fed restantes, esto implica que una de ellas tendrá que ver al banco central reduciendo las tasas en medio punto porcentual.

Acciones

A medida que los mercados globales entraron en caída libre a principios de mes, los fondos de cobertura y otros inversores institucionales aprovecharon la oportunidad para comprar la caída, una táctica generalmente reservada para la multitud minorista, que, en marcado contraste, vendió agresivamente en medio del pánico. Y si la historia sirve de algo, estos inversores de mucho dinero podrían estar en algo.

Según Goldman Sachs, los fondos de cobertura de acciones de largo y corto plazo se hicieron con acciones individuales de EE. UU. al ritmo más rápido desde el lunes 5 de agosto pasado, revirtiendo una racha de ventas de meses. Eso fue confirmado por datos separados de JPMorgan, que mostraron que los inversores institucionales compraron acciones por un valor neto de $ 14 mil millones ese día, significativamente más que el promedio de 12 meses. Los inversores minoristas, por otro lado, descargaron acciones individuales por un valor de $ 1.4 mil millones.

Si bien es difícil generalizar el pensamiento de los inversores institucionales, es razonable suponer que probablemente vieron la venta como una reacción exagerada impulsada por el sentimiento a corto plazo en lugar de un problema a largo plazo con los fundamentos de las acciones o la economía estadounidense en general. Y aunque todavía es temprano, el fuerte repunte del S&P 500 desde el mínimo intradía que alcanzó el 5 de agosto ya está vindicando su decisión de comprar la caída.

De hecho, si la historia sirve de guía, el reciente retroceso sí significa una oportunidad. Desde 1980, el S&P 500 ha generado un rendimiento medio del 6% en los tres meses posteriores a una caída del 5% desde un máximo reciente, con el índice obteniendo un rendimiento positivo en el 84% de los episodios, según Goldman. Sin embargo, se aplica una advertencia importante: solo porque una determinada estrategia de compra de caídas haya funcionado en el pasado, no significa necesariamente que esté garantizado que funcione en el futuro.

Bonos

Los inversores siempre han asumido en general que las acciones y los bonos están inversamente correlacionados, es decir, cuando el precio de uno cae, el otro sube. Pero esa antigua relación se había puesto en duda en los últimos años, especialmente en 2022, cuando las agresivas alzas de las tasas de interés provocaron que ambos mercados se desplomaran al mismo tiempo. De hecho, la cartera 60/40, famosa por su proporción probada en el tiempo del 60% de acciones estadounidenses y el 40% de bonos estadounidenses, perdió un 17% ese año, su peor desempeño desde la crisis financiera mundial de 2008.

Pero los bonos finalmente se han restablecido como una cobertura de cartera confiable, como lo demuestra la turbulencia del mercado de este mes. A medida que el S&P 500 perdió alrededor del 6% durante los primeros tres días de negociación de agosto, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. registró ganancias de casi el 2%. Eso dejó a los inversores 60/40 con una razón para sentirse satisfechos, ya que sus carteras superaron a las que estaban totalmente invertidas en acciones. Una razón por la que los bonos están comenzando a brillar nuevamente es el cambiante entorno económico. Con la inflación más controlada, la atención se está centrando en una posible recesión en la economía más grande del mundo. De hecho, uno de los impulsores de la debacle del mercado de la semana pasada fue el informe del mercado laboral de EE. UU. de julio, que desencadenó una señal de recesión inquietantemente precisa llamada "Regla de Sahm". Como resultado, las expectativas de recortes de tasas de interés se han incrementado rápidamente, y los bonos lo hacen muy bien en ese entorno.

Reflejando esa perspectiva positiva, los inversores han inyectado $ 8.9 mil millones en fondos de bonos corporativos y del gobierno de EE. UU. en lo que va de agosto. Eso llega después de las entradas de $ 57.4 mil millones en julio, que marcaron la cifra mensual más alta desde enero y la segunda más grande desde mediados de 2021, según EPFR. La deuda corporativa de grado de inversión ha visto 10 semanas de flujos positivos, la racha más larga en cuatro años. Pero a pesar de eso, algunos inversores siguen nerviosos por el posible impacto de una desaceleración económica en la rentabilidad corporativa y, a su vez, en los bonos corporativos.

La próxima semana

• Lunes: Ganancias: Estee Lauder, Palo Alto Networks.
• Martes: Anuncio de la tasa preferencial de préstamo a un año de China. Ganancias: Medtronic.
• Miércoles: Balanza comercial de Japón (julio), actas de la última reunión de la Fed. Ganancias: Zoom.
• Jueves: PMI de la eurozona, EE. UU. y Reino Unido (agosto), actas de la última reunión del BCE, confianza del consumidor de la eurozona (agosto). Ganancias: Baidu, Intuit.
• Viernes: Inflación de Japón (julio), confianza del consumidor del Reino Unido (agosto).