Lingote de Oro de un Millón de Dólares

Aquí están algunas de las historias más importantes de la semana pasada:

• Las probabilidades implícitas en el mercado de una recesión han aumentado.
• Las empresas del S&P 500 fuera de los Magnificent Seven finalmente están registrando un crecimiento de las ganancias.
• Una barra de oro ahora vale $1 millón después de que el precio del metal alcanzara un nuevo máximo histórico.
• El dólar estadounidense cayó a su nivel más bajo desde diciembre de 2023.

Profundice en estas historias en la revisión de esta semana.

Macro

Los operadores ven cada vez más una recesión en Estados Unidos como inminente. Eso es según un modelo de JPMorgan que muestra las probabilidades implícitas en el mercado de tal evento basado en lo que se cotiza en siete clases de activos y subclases diferentes. Y como puede ver en el gráfico a continuación, las probabilidades de una recesión han aumentado drásticamente en todos los ámbitos en los últimos meses. En general, **el modelo de JPMorgan estima la probabilidad implícita en el mercado de una recesión en un 31%, un salto desde el 20% en marzo.** Uno similar de Goldman Sachs sitúa las probabilidades en un 41%, frente al 29% en abril.

El aumento del riesgo de recesión en los modelos de ambos bancos refleja la mayor magnitud de las reducciones de tipos que se han cotizado en los mercados desde que los últimos datos de empleo revelaron una desaceleración en el crecimiento del empleo en Estados Unidos el mes pasado. Para empeorar las cosas, el informe del mercado laboral también activó la "Regla de Sahm", una señal de recesión inquietantemente precisa, que se activa cuando el promedio de tres meses de la tasa de desempleo aumenta en medio punto porcentual desde su nivel más bajo en el último año. Y dado que la mayoría de los inversores habían descartado casi por completo una recesión en Estados Unidos, la noticia provocó una repentina carrera para cotizar ese riesgo en los mercados a principios de este mes.

Observando los activos específicos en el modelo de JPMorgan, **los metales básicos, los no preciosos que se utilizan ampliamente en aplicaciones industriales, como el cobre, el níquel y el aluminio, están cotizando actualmente las mayores posibilidades de una recesión, en un 67%.** En otras palabras, los precios de estas materias primas están bastante deprimidos en previsión de una recesión económica. Pero significa que tienen un gran potencial al alza si Estados Unidos evita una recesión.

En contraste, **los bonos basura de Estados Unidos (o como a sus defensores les gusta llamarlos, bonos de "alto rendimiento") están cotizando solo un 8% de posibilidades de una recesión en Estados Unidos, la más baja del grupo.** Puede ver por qué en el gráfico a continuación, que muestra que el diferencial de rendimiento entre los bonos basura y sus equivalentes del Tesoro es mucho más estrecho de lo que ha sido en promedio durante las últimas dos décadas. Dicho de otra manera, el rendimiento adicional que los bonos basura están ofreciendo por encima de los bonos gubernamentales seguros para compensar su riesgo adicional está muy por debajo de su promedio de 20 años. Eso significa que no están cotizando adecuadamente la posibilidad de una recesión, y pueden tener un gran potencial a la baja si la economía estadounidense entra en una recesión.

Acciones

La temporada de ganancias del segundo trimestre en Estados Unidos ya está en gran medida terminada. Y, según FactSet, las empresas del S&P 500 registraron un crecimiento de las ganancias por acción (EPS) interanual del 10,9% el trimestre pasado, el ritmo más rápido de expansión de las ganancias desde finales de 2021 y el cuarto trimestre consecutivo de crecimiento positivo. Mirando debajo del capó, se reveló algunas buenas noticias más: una recuperación de las ganancias largamente esperada para las empresas que se quedaron fuera del frenesí de la IA.

Vea, los siete gigantes tecnológicos Magnificent Seven, Alphabet, Meta, Tesla, Apple, Nvidia, Amazon y Microsoft, han estado impulsando la mayor parte del crecimiento de las ganancias del S&P 500 últimamente. Si se quitan los siete, las EPS del resto del índice en realidad se han reducido en términos interanuales durante los últimos cinco trimestres. Sin embargo, **se estima que las EPS de estas 493 empresas crecieron un 7,4% en el segundo trimestre con respecto al mismo período del año pasado**, según Bloomberg. Mientras tanto, se predice que las ganancias de los Magnificent Seven aumentaron un 35%. Es un ritmo sólido, sin duda, pero marca una fuerte desaceleración con respecto a las ganancias aún mayores que se vieron durante el año pasado.

Entonces, con el crecimiento de las ganancias ahora extendiéndose al mercado más amplio, podría impulsar aún más la rotación en curso lejos de las acciones de gran capitalización y hacia las empresas más pequeñas y otros rezagados del mercado. Un ejemplo de ello: **el índice de Bloomberg de las 500 acciones estadounidenses más grandes, excluyendo los Magnificent Seven (el índice "Other 493"), está en un máximo histórico.** Mientras tanto, las propias empresas tecnológicas gigantes todavía están un 8% por debajo de su máximo.

Materias primas

El oro ha estado al rojo vivo últimamente, y no es difícil entender por qué. Primero, el dólar se ha estado debilitando en previsión de que las tasas de interés de Estados Unidos disminuyan, y el oro está cotizado en dólares. Segundo, los rendimientos de los bonos han estado cayendo desde mayo, reduciendo el costo de oportunidad de poseer oro, que no genera ningún ingreso. Tercero, el oro ha estado viendo una mayor demanda de refugio seguro en medio de los crecientes riesgos económicos y geopolíticos, impulsados por los renovados temores de recesión, las incertidumbres de las elecciones estadounidenses, las elevadas tensiones entre China y Taiwán y los conflictos en curso en Medio Oriente y Ucrania. **Todos estos factores han ayudado a que el precio del oro suba más del 20% este año, alcanzando un nuevo récord de $2.522 por onza el martes. Como resultado, una barra de oro estándar, que normalmente pesa alrededor de 400 onzas, ahora vale $1 millón por primera vez en la historia.**

El aumento de los precios del oro y la caída de las tasas de interés muestran que los impulsores tradicionales, como los rendimientos de los bonos, están volviendo a su lugar. A principios de este año, el precio del metal subió incluso cuando los rendimientos aumentaron, lo que, comprensiblemente, tomó por sorpresa a muchos inversores. Pero eso se debió principalmente a que los bancos centrales, especialmente en los mercados emergentes, estaban acumulando esas barras de 400 onzas como protección contra los impactos de la inflación y como una forma de diversificar sus reservas lejos del dólar.

FX

El dólar estadounidense tuvo un fuerte comienzo de año, subiendo un 4,4% en la primera mitad, ya que la resistencia de la economía más grande del mundo sorprendió a los inversores que habían esperado más de seis recortes de tasas de un cuarto de punto de cara a 2024. **Pero el billete verde ha perdido todas esas ganancias desde entonces, y esta semana cayó a su nivel más bajo frente a una cesta de monedas desde diciembre de 2023.** La caída se produce cuando los inversores se preparan para que la Fed comience a reducir las tasas de interés el próximo mes, y cuando el S&P 500 se recupera de sus pérdidas a principios de este mes tras un débil informe de empleo en Estados Unidos que provocó temores de una recesión inminente. Desde entonces, los mercados más tranquilos y los datos económicos más duraderos han empujado a algunos inversores de nuevo hacia los activos de riesgo y lejos de los refugios seguros percibidos, como el dólar.

La próxima semana

• Lunes: Pedidos de bienes duraderos de Estados Unidos (julio), los mercados del Reino Unido están cerrados por el feriado bancario de verano.
• Martes: Confianza del consumidor de Estados Unidos (agosto).
• Miércoles: Oferta monetaria M3 de la eurozona (julio). Ganancias: Nvidia, Salesforce, CrowdStrike.
• Jueves: Sentimiento económico de la eurozona (agosto).
• Viernes: Ventas minoristas y producción industrial de Japón (julio), tasa de desempleo de Japón (julio), inflación de la eurozona (agosto), tasa de desempleo de la eurozona (julio), oferta monetaria M4 del Reino Unido (julio), ingresos y gastos personales de Estados Unidos (julio).