Inversion

Lorsque la plupart des investisseurs réduisent les risques de leurs portefeuilles et désinvestissent leurs positions, l'"Oracle d'Omaha" a décidé d'acheter l'assureur Alleghany pour 11,6 milliards de dollars. Il est de notoriété publique que Warren Buffett n'investit que dans des entreprises de qualité qui ont des modèles économiques simples et sont capables de générer des bénéfices solides. Le secteur de l'assurance n'est pas le plus simple du monde. Alors, que voit Buffett dans cette compagnie d'assurance ?  

Rien que le doute persiste. Il y a des moments dans la vie où il est difficile d'ignorer ses propres peurs. La plupart des investisseurs suivent la tendance, mais dans les recoins les plus profonds de leur esprit, ils essaient de faire face à la peur rampante.  

Buffett ne croit pas aux sentiments, il fait confiance à l'information. Il a compris le rôle de Goldman dans l'ère post-crise financière et il en a tiré profit. Buffett n'est pas un novice dans le secteur de l'assurance, Berkshire ayant déjà des intérêts dans plusieurs assureurs.

La semaine dernière a marqué des changements importants dans la courbe des rendements du Trésor. Les bons du Trésor à deux ans ont connu une forte hausse en mars, dépassant le rendement de référence pour les bons à dix ans. Ainsi, une partie de la courbe des rendements est inversée, ce qui indique que le rendement à court terme comprend une prime par rapport au rendement à long terme. Une telle inversion signale une récession prévisible, conduisant ainsi à une demande accrue de bons à long terme.  

L'Oracle a fait ses calculs et est arrivé à une conclusion. L'hyperinflation et la courbe des rendements inversée vont apprécier la valeur intrinsèque des compagnies d'assurance. Ainsi, la valeur globale des réserves excédentaires d'une compagnie d'assurance devrait augmenter, en raison d'une dépréciation relative de ses créances conditionnelles. En bref, en cas d'inflation, la réclamation d'assurance aurait une valeur réelle inférieure. Ce n'est rien de plus qu'une simple projection actifs/passifs montrant qu'un assureur générera un bénéfice réalisé simplement à partir de la géométrie changeante des environnements de taux d'intérêt.

Dans une opération d'assurance, le flottant apparaît parce que les primes sont reçues avant que les pertes ne soient payées, un intervalle qui s'étend parfois sur plusieurs années. Pendant ce temps, l'assureur investit l'argent. Une entreprise d'assurance a de la valeur si son coût de flottant au fil du temps est inférieur au coût que la société devrait autrement engager pour obtenir des fonds. Mais l'entreprise est un citron si son coût de flottant est supérieur aux taux du marché pour l'argent. Warren Buffett, PDG de Berkshire Hathaway

Aperçu du marché

Le secteur privé américain a ajouté 426 000 emplois en mars 2022, le chiffre le plus bas depuis septembre 2021 et significativement inférieur aux attentes du marché.  Néanmoins, le marché du travail américain est en mode optimiste, le taux de chômage se situant à 3,6 % contre 3,8 % en février et se rapprochant des niveaux d'avant la pandémie.

Les indicateurs macroéconomiques sont au vert, mais les investisseurs hésitent à injecter plus de liquidités sur le marché boursier. Malgré la faible volatilité enregistrée ces derniers jours, le Dow Jones a terminé au même niveau que la semaine dernière. Le pétrole brut est passé sous les 100 dollars, le président Biden annonçant une libération historique des réserves pétrolières.

Focus :

AIG

Alors que de nombreuses institutions traditionnelles peinent à faire face à la nouvelle vague de sanctions et de mutations structurelles dans le secteur financier, AIG, l'une des principales compagnies d'assurance américaines, semble avoir des perspectives positives.

Les investisseurs saluent la dernière initiative stratégique d'AIG qui consiste à séparer les opérations Vie & Retraite. AIG a vendu cette division en novembre 2021 à Blackstone, qui a pris en charge la gestion de  50 milliards de dollars d'actifs investis. Fitch Rating, la principale agence de notation de crédit, a confirmé les notations d'AIG et révisé à la hausse les perspectives des filiales d'assurance dommages/accidents.

L'inflation prévisible et l'inversion de la courbe des taux d'intérêt pourraient jouer un rôle décisif dans le calcul de la valeur intrinsèque d'AIG, le marché anticipant une valeur positive pour les actionnaires.

Matières premières :

Carbone

Nous sommes à l'aube d'une nouvelle ère marquée par une redistribution des ressources énergétiques mondiales. L'Union européenne mise sur les énergies vertes et réduit sa dépendance aux énergies fossiles. Par conséquent, le prix des allocations de pollution au dioxyde de carbone européennes, le principal marché mondial du carbone, a connu une croissance exponentielle ces dernières années. Néanmoins, la guerre en Ukraine a sapé le plan européen de transition énergétique rapide.  

Le prix du carbone a chuté de manière spectaculaire au lendemain de l'invasion russe, ce qui a montré que les pays européens dépendent encore massivement des énergies fossiles et qu'à court terme, même des sources sales comme le charbon sont sur la table pour équilibrer la dépendance au gaz du Kremlin.  

Cette effondrement temporaire du marché signale que les pays européens ne sont pas préparés à une inflation importante des prix de l'énergie et que des prix du carbone élevés seraient un fardeau supplémentaire pour les consommateurs européens.

Matières premières :

Blé

L'Ukraine et la Russie fournissent près de la moitié des besoins mondiaux en blé. Le pourcentage est encore plus élevé dans certaines régions comme l'Afrique du Nord et le Moyen-Orient. Les prix du blé ont atteint des niveaux imprévus au début de l'invasion russe, mais ont connu une forte baisse en mars. Si l'offre de blé n'a évidemment pas augmenté du jour au lendemain, la dynamique du marché montre que la chaîne d'approvisionnement mondiale en produits de base peut être en mesure de s'auto-ajuster.  Il va sans dire que la probabilité de voir les prix du blé revenir aux niveaux d'avant la pandémie ou d'avant la guerre est faible.

Les investisseurs ont historiquement considéré les produits de base agricoles comme un outil de diversification, mais dans le contexte actuel d'hyperinflation, ils pourraient devenir un véhicule d'investissement de base.

Perspectives du marché

L'indice Dow Jones a terminé la semaine au-dessus de 34 800, sans mouvement significatif au cours de la semaine écoulée. Après les turbulences initiales déclenchées par la guerre entre l'Ukraine et la Russie, le marché s'est calmé et a montré des signes de stabilité.

Le Bitcoin a terminé la semaine au-dessus de 46 000 dollars, retrouvant un mode de couplage avec les autres marchés. La principale crypto-monnaie a fait preuve de résilience dans un contexte critique.

L'once d'or a terminé la semaine sur une note négative, sous les 1 930 dollars, au milieu de ventes techniques et d'une tendance baissière générale des prix des matières premières. Cependant, la crise prévisible des matières premières et le contexte inflationniste sont de bons arguments pour un rallye des prix de l'or.