(In)stablecoin

L'une des plus grandes nouvelles de la semaine – et l'une qui a sérieusement secoué l'ensemble du marché des crypto-monnaies – est l'implosion de TerraUSD. La stablecoin a perdu son ancrage et a anéanti pratiquement toute la valeur marchande de LUNA – une crypto DeFi de premier ordre qui figurait autrefois parmi les dix plus grandes monnaies au monde. Les difficultés de l'UST ont également exacerbé les ventes dans d'autres secteurs du marché des crypto-monnaies. Que s'est-il passé exactement, et quelles leçons importantes les investisseurs en crypto peuvent-ils tirer de ce drame ?

Macro

Les données publiées mercredi ont montré que les prix à la production et à la consommation en Chine ont augmenté plus rapidement que prévu en avril, alors que les strictes mesures de confinement liées au Covid dans le pays ont perturbé les chaînes d'approvisionnement et poussé les gens à faire des stocks de nourriture. L'indice des prix à la production (IPP), qui reflète les prix que les usines facturent aux grossistes pour leurs produits, a augmenté de 8 % par rapport à l'année précédente. L'indice des prix à la consommation (IPC), quant à lui, a augmenté de 2,1 % – une accélération par rapport à la hausse de 1,5 % enregistrée en mars – en raison de la hausse des prix des produits alimentaires. Avec l'IPP qui évolue plus rapidement que l'IPC depuis plus d'un an maintenant, les marges bénéficiaires des entreprises en Chine vont très probablement continuer à être comprimées.

Les données publiées le même jour ont montré que l'inflation aux États-Unis a été plus élevée que prévu. Les prix à la consommation ont augmenté de 8,3 % en avril. Bien qu'il s'agisse d'une décélération par rapport aux 8,5 % du mois précédent, ce chiffre est supérieur aux 8,1 % prévus par les économistes et reste proche de son niveau le plus élevé en plus de 40 ans. La hausse des prix à la pompe et dans les épiceries a été la principale cause de cette hausse, mais même l'inflation de base – qui exclut les prix volatils de l'énergie et des produits alimentaires – a été plus élevée que prévu. Dans l'ensemble, les données ont renforcé l'opinion des traders selon laquelle la Fed devra maintenir ses plans de hausse agressive des taux d'intérêt pour maîtriser l'inflation, ce qui a provoqué une vente massive d'actions et d'obligations.

Actions

Voici une anecdote amusante pour cette semaine : l'armée de petits investisseurs qui a émergé pendant le confinement a maintenant rendu tous ses gains autrefois impressionnants, selon une nouvelle analyse de Morgan Stanley. Armés de comptes de courtage sans commission, un grand nombre de ces petits investisseurs ont commencé à trader juste après le Covid pour passer le temps pendant le confinement, et leur seule expérience de l'investissement a été le marché alimenté par la Fed qui a fait grimper les cours des actions à des sommets vertigineux. Mais alors que la Fed se lance dans sa campagne de hausse des taux d'intérêt la plus agressive depuis des décennies, les cours des actions sont redescendus sur terre – en particulier les cours des actions spéculatives « mèmes » dans lesquelles les investisseurs de détail s'étaient engouffrés.

Le krach boursier a pris au dépourvu non seulement les traders de détail, mais aussi Wall Street. Les analystes de recherche des banques d'investissement sont en train de réduire les objectifs de prix des actions du S&P 500 au rythme le plus rapide depuis le krach pandémique de 2020. Au total, l'objectif de prix agrégé du S&P 500 a baissé pendant 11 semaines consécutives, la plus longue période de baisse en une décennie. À première vue, tout ce pessimisme est assez mauvais. Mais les investisseurs contraires pourraient interpréter le profond sentiment négatif comme un signe qu'un plancher du marché pourrait être proche.

Crypto

La plus grande nouvelle de la semaine dans le monde de la crypto était l'implosion de la stablecoin TerraUSD. Contrairement aux stablecoins classiques adossées à des liquidités détenues en réserve, TerraUSD (ou « UST ») est une stablecoin algorithmique qui tente de maintenir sa valeur grâce à une combinaison de code, de gestion active du trésor et d'actions d'arbitrageurs.

Les stablecoins algorithmiques sont précieuses car elles sont hautement évolutives, ont une efficacité du capital améliorée et sont véritablement décentralisées. Sur ce dernier point : une stablecoin classique adossée à des liquidités doit détenir ces réserves avec une partie centralisée (une banque), mais les stablecoins algorithmiques ne dépendent pas de toute partie centralisée, ce qui les rend véritablement décentralisées et alignées sur l'ensemble de l'éthique de la DeFi.

L'UST utilise le jeton natif de Terra, LUNA, pour maintenir son ancrage. Lorsque l'UST vaut plus de 1 $, de nouveaux jetons de la stablecoin sont émis, ce qui augmente son offre. Le produit de cette émission est utilisé pour acheter et brûler des jetons LUNA. Inversement, lorsque la valeur de l'UST descend en dessous de 1 $, des jetons LUNA nouvellement émis sont vendus pour acheter des jetons UST et les retirer de la circulation. Bien que cela défende l'ancrage, la grande vague de vente de jetons LUNA nouvellement émis fait baisser son prix.

Au cours du week-end, l'UST est tombé à environ 99 cents. Bien que cela ait provoqué un certain bruit négatif, cela ne semblait pas être une source de grande préoccupation. Mais lundi soir (heure américaine), il était tombé en dessous de 70 cents avant de plonger à nouveau en dessous de 30 cents le lendemain, anéantissant la confiance des investisseurs dans le projet Terra. Cela, ainsi que son lien algorithmique avec la stablecoin, a fait que LUNA – une crypto DeFi de premier ordre qui figurait autrefois parmi les dix plus grandes monnaies au monde – a été anéantie : elle a plongé de pratiquement 100 %. Quelle effondrement épique : à son apogée, la capitalisation boursière de LUNA était supérieure à 40 milliards de dollars…

Le désolidarisation semble être liée à une série de retraits importants – qui se sont finalement transformés en une véritable panique bancaire – du protocole Anchor, un marché décentralisé de prêt/emprunt qui offre des rendements proches de 20 % aux utilisateurs qui déposent de l'UST. Au début du week-end dernier, les dépôts totaux d'UST d'Anchor s'élevaient à 14 milliards. En milieu de semaine (donc mercredi), ils étaient tombés à moins de 4 milliards. Coïncidence, le rapport semestriel sur la stabilité financière de la Réserve fédérale américaine, qui a été publié lundi, comprenait un avertissement selon lequel les stablecoins sont vulnérables aux paniques bancaires. C'est exactement ce qui s'est passé avec l'UST et Anchor…

Il y a quelques leçons importantes que les investisseurs peuvent tirer de tout cet épisode. Premièrement, les stablecoins ne sont pas totalement sans risque – en particulier les algorithmiques. Deuxièmement, tout rendement promis qui semble trop beau pour être vrai l'est probablement. Pratiquement toute la demande d'UST provenait d'investisseurs qui souhaitaient gagner le taux d'intérêt élevé offert par Anchor. Et presque tout le monde dans le monde de la crypto le recommandait. Après tout, 20 % d'intérêt sur vos dollars est mieux que tout ce que vous trouverez dans le monde de la finance traditionnelle. Mais ces mêmes investisseurs sont maintenant en train de subir de lourdes pertes après le désolidarisation de l'UST.

Troisièmement, faites toujours attention à la contagion sur les marchés de la crypto. La Luna Foundation Guard (LFG), qui supervise l'UST, a ajouté des milliards de dollars de bitcoin en garantie pour la stablecoin ces derniers mois, liant davantage le projet au cœur même du marché de la crypto. La LFG a vendu d'énormes quantités de bitcoin cette semaine pour défendre l'ancrage de l'UST, ce qui a exacerbé la vente de bitcoin. De plus, tout ce drame a entamé la confiance des investisseurs dans l'ensemble du marché de la crypto, ce qui a fait plonger de nombreuses autres monnaies.

Quatrièmement, même les projets de crypto les plus prometteurs présentent des risques considérables. Jusqu'à présent, Terra était largement considéré comme un projet de crypto DeFi de premier ordre. Mais cet événement a ébranlé la réputation de Terra et anéanti toute sa valeur marchande – et a mis en évidence l'importance de diversifier vos paris en crypto. Enfin, attendez-vous à ce que cela joue en faveur des régulateurs. La secrétaire au Trésor Janet Yellen a déjà déclaré que l'épisode de désolidarisation de l'UST a mis en évidence la nécessité d'un cadre réglementaire pour les stablecoins.

La semaine prochaine

Les États-Unis et la Chine publieront tous deux des chiffres mis à jour sur les ventes au détail et la production industrielle pour avril, ce qui permettra d'avoir un aperçu des performances du PIB du deuxième trimestre. En Chine, les ventes au détail devraient avoir baissé de 6 % en avril par rapport à la même période de l'année précédente, en raison des strictes politiques zéro-Covid du pays. Parallèlement, les données sur l'inflation et le marché du travail au Royaume-Uni pour avril seront publiées la semaine prochaine pour fournir des indices sur les défis auxquels est confrontée la Banque d'Angleterre. En Asie, le grand événement à l'ordre du jour est le rapport sur le PIB du premier trimestre du Japon.