38-Bit Coin

Encore une semaine, encore un record d'inflation dans la zone euro. Devriez-vous vous tourner vers l'or ou le bitcoin (« or numérique ») comme couverture ? Qui sait, mais sur une note connexe, voici quelque chose d'autre d'intéressant qui est sorti cette semaine : JPMorgan a déclaré que le bitcoin est maintenant sous-évalué d'environ 28 % par rapport à l'estimation de juste valeur de la banque d'investissement de 38 000 $ par pièce. Cela soulève une question intéressante : comment JPMorgan est-il arrivé à 38 000 $ en premier lieu ? Découvrons-le.

Macro

Les données publiées mardi ont montré que l'inflation dans la zone euro a atteint un niveau record de 8,1 % en mai – plus élevé que les 7,8 % attendus par les économistes et une accélération marquée par rapport aux 7,4 % d'avril. Une grande partie de cette hausse est due aux prix des denrées alimentaires et de l'énergie après que le conflit Russie-Ukraine a fait grimper les prix des matières premières. Mais même l'inflation sous-jacente – la mesure suivie de près par la Banque centrale européenne (BCE) qui exclut les prix volatils des denrées alimentaires et de l'énergie – a accéléré de 3,5 % à 3,8 %. Cela suggère que la croissance des prix s'accélère dans la plupart des catégories de biens et de services, et pourrait pousser la BCE à esquisser un plan de hausse des taux plus agressif dans les semaines à venir.

Les données d'inflation plus mauvaises que prévu ont entraîné une vente massive des obligations de la zone euro, les investisseurs augmentant leurs paris sur l'ampleur de la hausse des taux de la BCE cette année. Ils sont actuellement en train de fixer les prix légèrement plus de quatre hausses consécutives de 25 points de base à chacune des réunions de la banque entre juillet et décembre. Pourtant, beaucoup se demandent si la BCE n'est pas trop en retard : malgré une inflation quatre fois supérieure à l'objectif de la banque, son principal taux de dépôt est bloqué en territoire négatif depuis 2014. En revanche, la Réserve fédérale et la Banque d'Angleterre ont augmenté leurs taux d'intérêt deux fois et quatre fois respectivement pour lutter contre l'inflation qui se situe à des niveaux similaires à ceux de la zone euro.

Actions

Les actions de Salesforce ont connu leur plus forte hausse en près de deux ans mercredi après que la société a annoncé des résultats meilleurs que prévu et a relevé ses prévisions de bénéfices annuels, signalant que la demande de logiciels d'entreprise infonuagiques est en train de tenir malgré un ralentissement plus large pour les grandes entreprises technologiques. Salesforce, le leader des logiciels de gestion de la clientèle infonuagiques, a réalisé 55 % de plus en revenus d'abonnement de sa division des plateformes au dernier trimestre par rapport à la même période l'année dernière, ce qui en fait le segment à la croissance la plus rapide de l'entreprise. L'une de ces plateformes était Slack, qui continue de surperformer : le nombre de clients qui ont dépensé plus de 100 000 $ pour le logiciel de messagerie a augmenté de plus de 40 % pour le quatrième trimestre consécutif.

Passant du nuage aux magasins physiques, les détaillants – qui voient déjà leurs marges bénéficiaires érodées par l'inflation (voir notre revue hebdomadaire d'il y a deux semaines) – sont soudainement confrontés à un autre défi : vendre tous les produits qu'ils ont accumulés. Selon une nouvelle étude de Bloomberg publiée cette semaine, les détaillants comme Walmart et Target ont vu leurs stocks gonfler à 45 milliards de dollars au dernier trimestre – en hausse de 26 % par rapport à l'année précédente. Bien que des entrepôts bien approvisionnés puissent être utiles si les chaînes d'approvisionnement se détériorent à nouveau, l'évolution des goûts et le resserrement des ceintures des consommateurs liés à l'inflation pourraient laisser les détaillants avec un surplus de marchandises que les gens ne veulent tout simplement pas.

Matières premières

La volatilité sur les marchés des matières premières se poursuit, le pétrole ayant connu une semaine un peu mouvementée. Les contrats à terme sur le brut Brent, la référence internationale, ont clôturé au-dessus de 120 $ pour la quatrième fois cette année lundi, alors que l'Union européenne se rapprochait apparemment d'une interdiction totale des importations de pétrole russe. Mais les prix ont ensuite baissé jeudi à 113 $ sur des informations selon lesquelles l'Arabie saoudite est prête à pomper plus de pétrole si la production russe baisse de manière substantielle sous le poids des sanctions.

La nouvelle est arrivée le même jour que la réunion mensuelle de l'OPEP+, au cours de laquelle le groupe des plus grands pays producteurs de pétrole au monde a ratifié une augmentation de la production plus importante que prévu pour juillet et août. Cela fait suite à des appels répétés des États-Unis et d'autres grandes économies pour que le cartel augmente sa production plus rapidement afin de faire face à la flambée des prix de l'essence et à l'inflation la plus élevée depuis des décennies. Mais c'est une longue histoire : l'OPEP+ profite de la situation actuelle, ce qui signifie qu'elle n'a aucune réelle incitation à augmenter sa production beaucoup plus rapidement qu'elle ne l'avait prévu de toute façon.

Crypto

Mercredi, JPMorgan a publié un rapport qui vantait le bitcoin comme son actif alternatif préféré pour les investisseurs – surpassant l'immobilier, les fonds spéculatifs et l'or. Le rapport a déclaré que la juste valeur actuelle du bitcoin est de 38 000 $, ce qui signifie que la plus grande crypto-monnaie est sous-évaluée d'environ 28 %. Cela soulève une question intéressante : comment JPMorgan est-il arrivé à 38 000 $ en premier lieu ?

Premièrement, la banque d'investissement a calculé un objectif de prix théorique à long terme pour le bitcoin en supposant que sa capitalisation boursière totale est égale à celle de tout l'or détenu à des fins d'investissement privées. Cette hypothèse est basée sur l'argument croissant selon lequel le bitcoin est de l'« or numérique » – c'est-à-dire une réserve de valeur à l'ère numérique. Après tout, il partage de nombreuses caractéristiques similaires avec le métal précieux : il est en quantité limitée, il est durable, il est fongible, il peut être divisé en plus petites « pépites » (satoshis), etc.

Selon le World Gold Council, il existe 205 238 tonnes d'or extrait avec une capitalisation boursière totale de plus de 10 000 milliards de dollars. Mais il ne serait pas vraiment juste d'assimiler la capitalisation boursière totale du bitcoin à ce chiffre : près de la moitié des 205 238 tonnes d'or qui existent sont utilisées comme bijoux, et 17 % supplémentaires sont détenues par les banques centrales comme réserves. Le bitcoin, vous pourriez être déçu de l'apprendre, ne peut pas être utilisé comme bijou, et il est peu probable que nous voyions les principales banques centrales détenir des crypto-monnaies dans leurs réserves de sitôt (mais ne jamais dire jamais).

C'est pourquoi le chiffre sur lequel JPMorgan se concentre est la quantité d'or détenue à des fins d'investissement privées – c'est-à-dire l'or détenu par des particuliers et des investisseurs (à la fois de détail et institutionnels) comme réserve de valeur. Le chiffre inclut toutes les barres détenues par les ETF sur l'or, car elles sont en fin de compte détenues par des particuliers et des investisseurs.

Selon le World Gold Council, il existe 45 456 tonnes d'or détenues à des fins d'investissement privées. Une tonne équivaut à 35 274 onces, ce qui – au prix actuel de l'or d'environ 1 800 $ l'once – porte la valeur totale de l'or détenu à des fins d'investissement privées à 2 900 milliards de dollars. Et si nous divisons ce chiffre par le nombre total de bitcoins en circulation (environ 19 millions au moment de la rédaction de ces lignes), nous obtenons un objectif de prix théorique d'environ 150 000 $ par pièce.

Maintenant, voici où les choses deviennent un peu intéressantes. L'hypothèse que JPMorgan fait est que les investisseurs n'alloueront pas une quantité égale de bitcoin dans leurs portefeuilles à des fins de réserve de valeur comme ils le feraient pour l'or car, soyons réalistes, le bitcoin est beaucoup plus volatil – et donc beaucoup plus risqué – que le métal précieux. En fait, les mouvements de prix du bitcoin sont environ cinq fois plus volatils que ceux de l'or.

Si, hypothétiquement, la volatilité du bitcoin était égale à celle de l'or, alors le cadre de JPMorgan supposerait que la juste valeur de la crypto est de 150 000 $ par pièce que nous avons calculé plus tôt. Mais en réalité, le bitcoin est plus volatil, de sorte que le cadre ajuste linéairement les 150 000 $ par le ratio attendu de volatilité bitcoin-or à l'avenir. JPMorgan suppose que ce ratio passera de 5x aujourd'hui à 4x à l'avenir, et restera à peu près stable à ce niveau. Cela donnerait au bitcoin une valeur de 150 000 $/4 = 37 500 $, ce qui explique comment ils sont arrivés à leur chiffre (arrondi) de 38 000 $.

La semaine prochaine

Semaine chargée sur le front macroéconomique. Le résultat de la réunion de la BCE jeudi sera au centre de l'attention, tous les regards étant tournés vers la réaction de la banque centrale à l'inflation dans la zone euro qui atteint un nouveau record. Et en parlant d'inflation, les États-Unis publieront leurs chiffres pour mai vendredi, les économistes s'attendant à ce que le taux d'inflation reste à peu près stable à 8,3 %. Enfin, en Chine, la deuxième économie mondiale publiera l'indice PMI des services, les chiffres du commerce extérieur et les données d'inflation, qui seront tous examinés de près pour voir comment les confinements liés au Covid ont affecté son économie.