À trois, c'est trop

Cette semaine a vu un autre rapport sur l'inflation, cette fois au Royaume-Uni, et - surprise, surprise - un autre sommet de quatre décennies. Pendant ce temps, le président de la Fed, Jerome Powell, a fait l'aveu le plus explicite à ce jour que des hausses de taux abruptes pourraient faire basculer l'économie américaine dans la récession. Si cela devait arriver, attendez-vous à ce que les investisseurs se ruent sur les obligations du Trésor. De plus, la récente baisse du ratio cuivre-or suggère que le rendement des obligations du Trésor à 10 ans pourrait également baisser. Ailleurs, les fonds spéculatifs quantitatifs se ruent sur les crypto-monnaies. Enfin, Kellogg rejoint la mode des entreprises qui se scindent en trois.

Macro

Les données publiées mercredi ont montré que l'inflation au Royaume-Uni a accéléré à 9,1 % en mai - son niveau le plus élevé depuis 1982 - avec des prix en forte hausse dans un large éventail de catégories. En fait, les prix d'un quart de tous les articles individuels mesurés par l'Office for National Statistics étaient supérieurs de 10 % à ceux de l'année précédente. Et pour la moitié des articles, ils ont augmenté de 7 % ou plus. Les principaux contributeurs à l'inflation de mai ont été l'énergie, l'alimentation, les carburants et les vêtements, qui ont collectivement représenté la moitié de la hausse des prix.

L'accélération de l'inflation ne fera qu'aggraver la crise du coût de la vie à laquelle sont confrontés les ménages britanniques. Mais le pire est à venir : la Banque d'Angleterre (BoE) s'attend à ce que le taux d'inflation dépasse 11 % dans les mois à venir, reflétant l'augmentation prévue du plafond des prix de l'énergie en octobre. Cela devrait intensifier les demandes de hausses de salaires. Mardi, le réseau ferroviaire britannique a été presque paralysé par la plus grande grève du secteur depuis 30 ans, les syndicats exigeant des salaires plus élevés. Les enseignants et les postiers britanniques ont également averti cette semaine de possibles actions industrielles si leurs salaires ne suivent pas l'inflation galopante.

Tout cela augmente la perspective d'une inflation galopante au Royaume-Uni. C'est lorsque la hausse des prix des biens et services pousse les employés à exiger des salaires plus élevés, ce qui entraîne une augmentation des dépenses et une inflation plus élevée. La situation est aggravée par le fait que les entreprises augmentent les prix de leurs biens et services pour compenser les coûts salariaux plus élevés. Cette boucle conduit à une inflation de plus en plus élevée (c'est-à-dire galopante). Cela pourrait pousser la BoE à rejoindre la tendance mondiale croissante des hausses de taux d'intérêt plus importantes de 50 points de base ou plus.

Savez-vous qui d'autre n'est pas particulièrement optimiste quant à la situation de l'inflation ? La secrétaire au Trésor américain Janet Yellen, qui a déclaré ce week-end que l'inflation "inacceptablement élevée" est susceptible de persister pour les consommateurs tout au long de l'année 2022. Elle a également déclaré qu'elle s'attend à ce que l'économie américaine ralentisse, mais qu'une récession n'est pas inévitable.

Tout le monde n'est pas convaincu : la flambée des prix nuit aux Américains et un ralentissement économique d'ici le début de 2024, à peine sur le radar de quiconque il y a quelques mois, est maintenant proche d'une probabilité de trois sur quatre, selon les dernières estimations de Bloomberg Economics. Et dans un témoignage devant la commission bancaire du Sénat mercredi, le président de la Fed, Jerome Powell, a fait l'aveu le plus explicite à ce jour que des hausses de taux abruptes pourraient faire basculer l'économie américaine dans la récession, affirmant qu'une récession est possible et qualifiant un atterrissage en douceur de "très difficile".

Actions

Mardi, le géant de l'alimentation Kellogg a annoncé qu'il prévoyait de se scinder en trois sociétés cotées séparément, rejoignant d'autres entreprises qui ont récemment annoncé des scissions comme GE, Johnson & Johnson, et GlaxoSmithKline. Kellogg conservera son activité de snacking mondiale en forte croissance et très rentable, qui représente 80 % du chiffre d'affaires total de l'entreprise, tout en cédant son unité d'aliments à base de plantes et son bras de céréales nord-américain, où se trouvent les origines du fabricant de Corn Flakes. Cette opération devrait permettre à chaque entreprise d'innover davantage et de croître plus rapidement, car elles n'auront pas à se faire concurrence pour les ressources internes.

De plus, la scission créera des unités distinctes qui plairont à différents investisseurs, ce qui pourrait stimuler leurs valorisations. Par exemple, l'activité de snacking internationale enregistre une croissance des revenus plus rapide que le bras de céréales nord-américain. Devenir une entreprise indépendante pourrait générer une valeur significative pour les actionnaires si elle peut poursuivre cette trajectoire de croissance et atteindre un multiple de valorisation plus proche de celui de son rival Mondelez International, qui se négocie sur un ratio EV/EBITDA de 16,1x contre 13,6x pour Kellogg.

L'activité de céréales nord-américaine est plus mature, avec une croissance plus lente mais une génération de flux de trésorerie stable. Si elle peut augmenter sa rentabilité, comme l'espère Kellogg, et verser un dividende attractif, elle pourrait plaire aux actionnaires à la recherche de revenus. Elle pourrait également en faire une cible attrayante pour un rachat par endettement par une société de capital-investissement. Enfin, la scission créera un nouveau titre de jeu à base de plantes pour les investisseurs, et un titre qui est déjà rentable - un changement agréable par rapport à Oatly et Beyond Meat, qui n'ont pas encore réalisé de bénéfices. Elle peut également devenir une cible d'acquisition pour d'autres entreprises alimentaires comme Nestlé, qui a développé son portefeuille végétalien.

Matières premières

Voici une observation intéressante : l'indice cuivre-or, qui est le ratio du prix du cuivre à celui de l'or, a atteint son plus bas niveau depuis février 2021 cette semaine. Ceci est important car l'indice est un bon indicateur du sentiment économique mondial. En effet, les rôles distincts du cuivre par rapport à l'or - la nécessité industrielle du métal rouge, le statut de valeur refuge du métal jaune - peuvent intégrer des informations utiles dans leurs prix de marché, en particulier par rapport l'un à l'autre. De manière générale, l'indice cuivre-or peut servir d'indicateur de l'appétit du marché pour les actifs risqués (comme les métaux industriels ou les actions) par rapport aux actifs refuges (comme l'or ou les obligations du Trésor). 

En fait, l'indice sert également d'indicateur avancé du rendement des obligations du Trésor à 10 ans. Le niveau absolu de l'indice est sans importance. Ce qui compte, c'est sa direction - et si le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a évolué dans la même direction ou a divergé. Dans les épisodes de divergence passés, le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a fini par avoir tendance à suivre l'indice cuivre-or. Ainsi, la récente baisse de l'indice pourrait suggérer que les rendements pourraient bientôt baisser également - un signe potentiellement positif pour les investisseurs en obligations du Trésor.

Crypto

Selon le Financial Times, un petit groupe de fonds spéculatifs profite de toute la volatilité du marché des crypto-monnaies qui a déjà effacé des billions de dollars de la valeur totale des crypto-monnaies. Certains fonds quantitatifs, qui utilisent des algorithmes pour tenter de prédire et de négocier les mouvements de prix des crypto-monnaies sans prendre de positions directionnelles sur le marché global, ont réalisé de gros profits grâce aux baisses rapides de pièces comme BTC et LUNA. Ces fonds quantitatifs emploient des stratégies neutres au marché qui sont devenues l'une des méthodes de trading les plus populaires parmi les fonds de crypto-monnaies - en particulier dans le marché baissier actuel, qui est le moment où les stratégies neutres au marché brillent vraiment.

En fait, les fonds spéculatifs sont de plus en plus impliqués dans les marchés des crypto-monnaies. Et ici, nous ne parlons pas seulement de fonds dédiés aux crypto-monnaies : de nombreux fonds spéculatifs quantitatifs traditionnels se sont diversifiés dans des marchés plus spécialisés comme les crypto-monnaies ces dernières années, car ils tentent d'éviter les positions surpeuplées sur les marchés traditionnels et d'améliorer leurs rendements. L'inconvénient de l'implication croissante des fonds spéculatifs dans les crypto-monnaies est que les investisseurs de détail, qui ont tendance à être du côté opposé des transactions des fonds quantitatifs, peuvent trouver plus difficile de générer de bons rendements sur un marché qui est de plus en plus dominé par des acteurs sophistiqués avec des algorithmes de trading rapides.

La semaine prochaine

La semaine prochaine est relativement calme en termes de publications économiques majeures qui font bouger le marché. Lundi, nous avons les commandes de biens durables américaines, qui servent d'indicateur avancé de la production industrielle et des dépenses d'investissement. Le lendemain, nous avons la confiance des consommateurs américains. Il sera intéressant de voir si cela suit le Royaume-Uni, où la confiance des consommateurs a atteint un plus bas historique de 48 ans cette semaine. Mercredi, nous obtenons les données préliminaires sur l'inflation de juin pour l'Allemagne - la plus grande économie d'Europe. Elle est suivie du même rapport pour la France jeudi.