Plus le dollar est fort, plus il y a de problèmes.

La semaine dernière a été certainement mouvementée, tant sur le plan économique que sur celui des résultats. La Fed a de nouveau relevé les taux d'intérêt mercredi. Un jour plus tard, de nouvelles données ont montré que l'économie américaine s'est contractée pour le deuxième trimestre consécutif, répondant à l'un des critères courants d'une récession technique. Et dans un grand moment de déjà-vu pour l'Europe, la Russie a de nouveau réduit fortement le flux de gaz acheminé par pipeline vers la région. Enfin, les mises à jour des résultats de plusieurs géants américains de la technologie ont toutes montré que le dollar fort pesait sur les bénéfices de la grande technologie.

Macro

La Fed a relevé les taux d'intérêt de 75 points de base pour un deuxième mois consécutif mercredi, dans le but de refroidir les pressions inflationnistes les plus fortes en 40 ans. Cela porte l'augmentation cumulative au cours des deux derniers mois à 150 points de base - la série de hausses de taux la plus importante depuis l'ère de lutte contre l'inflation de Paul Volcker au début des années 1980.

Le président de la Fed, Jerome Powell, a signalé que d'autres hausses de taux étaient à venir, mais n'a pas donné plus de détails, affirmant que l'ampleur de sa prochaine augmentation dépendra des données économiques. Cela a du sens : la prochaine décision de la Fed sur les taux d'intérêt n'aura pas lieu avant le 21 septembre, ce qui signifie qu'il y aura deux rapports sur l'inflation et l'emploi entre-temps. Powell a également ajouté que la Fed ralentira le rythme des hausses de taux à un moment donné, déclenchant un rallye des actions américaines et des obligations d'État tard mercredi.

Un jour après la décision de la Fed, de nouvelles données ont montré que l'économie américaine s'est contractée pour le deuxième trimestre consécutif, répondant à l'un des critères courants d'une récession technique. Le PIB américain a diminué de 0,9 % en glissement annuel au deuxième trimestre. Cela fait suite à une baisse de 1,6 % au premier trimestre et a été bien pire que la croissance de 0,3 % que les économistes prévoyaient. En glissement trimestriel, le PIB a diminué de 0,2 %. Cependant, malgré des chiffres plus mauvais que prévu, les actions ont rebondi et les rendements obligataires ont baissé. Cela peut sembler contre-intuitif, mais une explication pourrait être que les marchés sont entrés dans une phase où « les mauvaises nouvelles sont de bonnes nouvelles ». Autrement dit, les investisseurs parient peut-être que des données économiques faibles pousseront la Fed à mettre en pause sa campagne agressive de hausse des taux, ce qui soutiendrait les cours des actions et des obligations.

Actions

Alors que la saison des résultats du deuxième trimestre bat son plein, les investisseurs s'inquiètent nerveusement de l'impact du dollar fort sur les bénéfices des entreprises américaines. Le choc de la monnaie survient à un moment où les bénéfices sont déjà scrutés de près pour détecter des signes d'affaiblissement de l'économie, alors que l'inflation brûlante et les taux d'intérêt plus élevés pèsent sur les entreprises et les consommateurs.

L'indice du dollar (ou « DXY ») - une mesure de la valeur du dollar américain par rapport à un panier de devises étrangères - a augmenté d'environ 15 % au cours des 12 derniers mois, atteignant récemment un sommet de 20 ans. La flambée est principalement due à la campagne de hausse de taux la plus agressive de la Fed depuis des décennies : des taux d'intérêt plus élevés, après tout, rendent le dollar plus attrayant pour les épargnants et les investisseurs internationaux. Et cet attrait devrait encore augmenter après que la Fed a livré une autre hausse de taux importante de 0,75 point de pourcentage mercredi.

Les entreprises américaines ayant de grandes activités à l'étranger commencent à ressentir la douleur, car le dollar fort diminue la valeur de leurs ventes internationales. En fait, comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, les entreprises du S&P 500, dans leur ensemble, ont réalisé 29 % de leurs 14 000 milliards de dollars de revenus en 2021 à l'étranger, selon Goldman Sachs. Cette part est encore plus élevée pour le secteur préféré des investisseurs : la grande technologie. Goldman estime que 59 % des ventes des entreprises technologiques du S&P ont été générées en dehors des États-Unis.

Un dollar fort s'ajoute à un ralentissement économique en Europe et à des confinements liés au Covid en Chine, qui nuisent tous aux ventes des entreprises américaines ayant de grandes opérations à l'étranger. Il n'est donc pas étonnant que les investisseurs se détournent des actions des entreprises ayant de grandes activités à l'étranger, privilégiant les actions des entreprises ayant principalement des opérations américaines. Cela est si évident que l'indice de Goldman des entreprises américaines ayant de grandes expositions internationales a sous-performé son homologue national de plus de 10 % cette année.

Microsoft, qui a publié ses derniers résultats mardi, peut certainement s'y rapporter : le dollar fort a réduit ses revenus de 600 millions de dollars au dernier trimestre. Cela - combiné à une demande plus faible pour les services cloud, les logiciels PC et la publicité en ligne - a fait que les revenus et les bénéfices de Microsoft ont été inférieurs aux attentes, brisant une série de 14 trimestres consécutifs de dépassement des estimations des analystes. Les ventes de l'entreprise ont augmenté de 12 % au dernier trimestre par rapport à la même période l'année dernière - sa croissance de revenus la plus lente depuis 2020. Pourtant, Microsoft a donné des prévisions optimistes pour son exercice qui vient de commencer, affirmant qu'il s'attend à ce que les revenus et le bénéfice d'exploitation augmentent à un rythme à deux chiffres. Les investisseurs ont aimé ce qu'ils ont entendu et ont fait grimper les actions de Microsoft de plus de 5 % après la mise à jour.

Alphabet, la société mère de Google, a également publié des résultats moins bons que prévu mardi. À l'instar de Microsoft, les ventes d'Alphabet n'ont augmenté que de 13 % au dernier trimestre par rapport à la même période l'année dernière - son rythme le plus lent en deux ans. Et, toujours comme Microsoft, le dollar fort a entamé les résultats d'Alphabet, réduisant la croissance des revenus de 3,7 points de pourcentage. Le seul point positif a été les ventes publicitaires de Google, qui ont réussi à afficher des revenus supérieurs aux estimations des analystes malgré un ralentissement de la croissance. Cela a été un énorme soulagement : la semaine dernière, Snap a annoncé des résultats trimestriels désastreux qu'il a attribués à un ralentissement majeur du marché de la publicité numérique. Les investisseurs soulagés ont fait grimper les actions d'Alphabet de plus de 4 % après la mise à jour.

La division cloud de Google, qui est étroitement surveillée et qui n'a pas encore dégagé de bénéfices, a vu ses revenus augmenter de 36 % et a perdu 858 millions de dollars au dernier trimestre, contre une perte de 591 millions de dollars à la même période l'année dernière. Bien que Google soit un lointain troisième sur le marché du cloud (derrière Amazon et Microsoft), l'effort est néanmoins considéré comme l'un des meilleurs paris de l'entreprise pour la croissance, alors que son activité de recherche principale arrive à maturité.

Passons à Meta Platforms, le géant des médias sociaux qui possède Facebook et Instagram, qui n'a pas réussi à échapper au ralentissement du marché de la publicité numérique. Pour aggraver les choses, les mises à jour de confidentialité d'Apple l'année dernière ont rendu les publicités sur Facebook et Instagram moins efficaces. Au total, les revenus de Meta au deuxième trimestre ont baissé à 28,8 milliards de dollars, un chiffre inférieur aux attentes. Cela représente une baisse des ventes de 1 % par rapport à l'année précédente - la première baisse de revenus de l'entreprise en glissement annuel. Meta a également donné des perspectives décevantes pour le trimestre en cours, prévoyant une deuxième baisse consécutive des ventes en glissement annuel. Les résultats décevants ont fait baisser les actions de Meta de 4 %, portant sa baisse depuis le début de l'année à plus de 50 %.

Matières premières

Dans un moment de déjà-vu pour l'Europe, la Russie a de nouveau réduit fortement le flux de gaz acheminé par pipeline vers la région. Gazprom a réduit les livraisons sur le gazoduc Nord Stream - la principale infrastructure d'importation de gaz de l'Europe - à environ 20 % de sa capacité mercredi. Le gazoduc fonctionnait auparavant à 40 % de sa capacité, de sorte que la mesure de mercredi a effectivement réduit de moitié les flux vers le bloc et a fait grimper les prix du gaz naturel européen à un sommet de cinq mois.

Selon Gazprom, des problèmes de maintenance d'une turbine qui aide à pomper le gaz dans le gazoduc sont à l'origine des restrictions. Mais certains politiciens européens sont sceptiques, accusant la Russie de faire de l'énergie une arme. Il est donc logique que l'UE ait donné son feu vert cette semaine à une proposition visant à réduire volontairement sa consommation de gaz naturel de 15 % au cours des huit prochains mois, alors que le bloc se prépare à la perspective d'une coupure totale des approvisionnements en gaz russe.

La semaine prochaine

La saison des résultats se poursuit avec la publication des résultats de quelques autres noms de la technologie, notamment Pinterest, Advanced Micro Devices et Alibaba. Les investisseurs suivront également de près les publications de résultats d'Airbnb, Uber, PayPal et Starbucks, afin d'évaluer les dépenses de consommation pendant la période cruciale des vacances d'été. Sur le plan économique, certaines des principales publications comprennent les PMI chinois mardi et la décision de taux d'intérêt de la Banque d'Angleterre jeudi, les investisseurs s'attendant à ce que la banque centrale relève les taux de 50 points de base.