Sa Majesté la Reine, 1926 – 2022

Darqube présente ses condoléances à Sa Majesté la Reine Élisabeth II, décédée paisiblement dans sa propriété de Balmoral jeudi à l'âge de 96 ans. Montant sur le trône en 1952, la reine Élisabeth II a consacré sa vie au service public avec dignité et dévouement pendant plus de sept décennies, inspirant tant de personnes dans le monde. En cette période de deuil, Darqube présente ses condoléances à la famille royale ainsi qu'au peuple du Royaume-Uni et du Commonwealth.

Cette semaine

La semaine a mal commencé, en particulier en Europe, après que la Russie a coupé un gazoduc clé vers la région, une décision qui a envoyé des ondes de choc sur les marchés européens. Quelques jours plus tard, la Banque centrale européenne (BCE) a relevé ses taux de 75 points de base, une hausse historique. Elle rejoint une liste croissante de banques centrales qui augmentent agressivement leurs taux en réponse à l'inflation galopante, et leurs actions collectives ont mis fin à un marché haussier des obligations qui durait depuis quatre décennies. Les investisseurs en obligations des marchés émergents ressentent également la douleur en raison de la vigueur du dollar. Aux États-Unis, les rendements des bons du Trésor à 5 et 10 ans indexés sur l'inflation sont retombés près de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années, ce qui exerce une pression sur plusieurs classes d'actifs, y compris les crypto-monnaies, dont la capitalisation boursière est tombée en dessous de 1 000 milliards de dollars cette semaine. Enfin, l'OPEP+ a décidé de manière inattendue de réduire sa production en octobre, ce qui a fait grimper les prix du pétrole en début de semaine.

Macro

Au cours du week-end, Gazprom a interrompu indéfiniment les livraisons sur le gazoduc Nord Stream – la principale infrastructure d'importation de gaz de l'Europe – à zéro (le gazoduc fonctionnait auparavant à 20 % de sa capacité). L'Europe s'y attendait et, pour se préparer à la perspective d'une coupure totale de la Russie, le bloc a renforcé ses stocks et dispose d'une réserve pour au moins une partie de l'hiver. Néanmoins, la décision de la Russie a envoyé des ondes de choc sur les marchés européens à leur ouverture lundi : les actions ont chuté, les prix du gaz ont bondi de plus de 30 % et l'euro a atteint un nouveau plus bas de 20 ans face au dollar. Pas surprenant, étant donné que l'aggravation de la crise énergétique augmente le risque d'une récession de la zone euro à un moment où la flambée des prix à la consommation pousse la BCE à relever ses taux d'intérêt.

En parlant de cela, après avoir relevé ses taux d'intérêt de 50 points de base en juillet, la BCE a relevé ses taux de 75 points de base, une hausse historique, jeudi – sa dernière tentative pour refroidir l'inflation record qui s'est étendue au-delà des seuls prix de l'énergie. Cette hausse porte le taux de dépôt de la BCE à 0,75 %, son plus haut niveau depuis 2011. Mais la banque centrale n'en a pas fini, promettant « plusieurs » hausses supplémentaires, même si les perspectives économiques du bloc se détériorent. À titre d'exemple : dans ses prévisions actualisées, la BCE a réduit ses prévisions de croissance économique pour 2023 et 2024, tout en relevant ses prévisions d'inflation pour cette année et la suivante.

Jusqu'où la BCE ira-t-elle ? Personne ne le sait avec certitude, mais les économistes interrogés par Bloomberg estiment que la banque centrale relèvera le taux de dépôt jusqu'à ce qu'il atteigne 1,5 %, ce qui correspond grosso modo au niveau du taux d'intérêt « neutre » qu'ils estiment – c'est-à-dire le niveau du taux d'intérêt qui ne stimule ni ne restreint l'économie.

La BCE est l'une des nombreuses banques centrales qui augmentent agressivement leurs taux d'intérêt en réponse à l'inflation galopante, et leurs actions collectives ont mis fin à un marché haussier des obligations qui durait depuis quatre décennies. L'indice Bloomberg Global Aggregate Total Return des obligations d'État et d'entreprises de qualité investissement a maintenant baissé de plus de 20 % par rapport à son sommet de 2021 – la plus forte baisse depuis sa création en 1990 et marquant officiellement un marché baissier des obligations mondiales. De plus, avec la baisse des obligations et des actions en tandem, cela crée un environnement très difficile pour les investisseurs – en particulier ceux qui utilisent des portefeuilles traditionnels composés principalement de ces deux classes d'actifs.

Les investisseurs en obligations des marchés émergents (ME) ressentent également la douleur. En effet, en plus de la hausse des taux d'intérêt, les marchés obligataires des ME subissent les effets de la vigueur du dollar. À mesure que le billet vert prend de la valeur, il devient plus coûteux pour les pays des ME de rembourser leur dette libellée en dollars, de sorte que le prix des obligations baisse, les investisseurs exigeant des rendements plus élevés pour compenser le risque supplémentaire. Cela s'ajoute à tous les autres problèmes auxquels les pays des ME sont actuellement confrontés – une crise énergétique, une inflation croissante, un ralentissement de la croissance économique et la menace accrue de troubles sociaux, pour n'en citer que quelques-uns.

Dans l'ensemble, l'indice des obligations des ME en devises fortes de Bloomberg a baissé de 15 % cette année, contre une baisse de 10 % de l'indice des obligations des ME en monnaie locale, et est sur la bonne voie pour enregistrer sa pire performance annuelle depuis 2008. Cela a porté l'écart entre les obligations des ME libellées en dollars et leurs équivalents en monnaie locale à son plus haut niveau depuis la crise financière. Autrement dit, les investisseurs n'ont pas été aussi inquiets quant au remboursement par les ME de leur dette libellée en dollars (par rapport à leurs emprunts libellés en monnaie locale) depuis 2008.

Actions

Après avoir été bloqués en territoire négatif pendant la majeure partie des années de la pandémie, les rendements réels (c'est-à-dire ajustés à l'inflation) des bons du Trésor sont en train de s'envoler, les rendements des bons du Trésor à 5 et 10 ans indexés sur l'inflation étant revenus près de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années. Les rendements réels sont considérés comme le coût réel de l'argent, de sorte que lorsqu'ils augmentent, cela rend les emprunts plus coûteux et réduit l'attrait de nombreux actifs – en particulier les actifs spéculatifs (comme les actions technologiques non rentables ou les crypto-monnaies) et ceux qui ne rapportent aucun revenu (comme l'or).

Le problème, c'est que, malgré leur récente flambée, les rendements réels devraient encore augmenter compte tenu de la détermination de la Réserve fédérale à resserrer les conditions financières pour tenter de faire baisser l'inflation extrêmement élevée du pays. Cela laisse entrevoir une pression supplémentaire sur pratiquement toutes les classes d'actifs ainsi que sur l'économie, Goldman Sachs ayant récemment déclaré que les rendements réels à 10 ans se rapprochent de niveaux qui pourraient restreindre sensiblement l'activité économique. Les stratèges de Nomura, quant à eux, estiment que toute poussée vers de nouveaux plus hauts de plusieurs années des rendements réels irait probablement de pair avec une nouvelle baisse des actions. Vous pouvez comprendre pourquoi dans le graphique ci-dessous, qui montre comment les cours des actions mondiales évoluent à l'inverse du rendement réel américain à 10 ans.

Matières premières

C'est probablement la dernière chose dont le monde a besoin en ce moment, mais le pétrole a bondi en début de semaine, l'OPEP+ ayant décidé de manière inattendue de réduire sa production en octobre – la première réduction de l'offre par le groupe en plus d'un an. L'OPEP+ – le groupe des plus grands pays producteurs de pétrole au monde et de leurs alliés – prévoit de réduire sa production de 100 000 barils par jour le mois prochain, inversant ainsi une augmentation symbolique de la production du même volume en septembre, qui avait été décidée en réponse aux pressions du président américain. Cette réduction intervient deux semaines seulement après que le ministre saoudien de l'Énergie a exprimé son mécontentement face à la dernière baisse des prix du pétrole, qui s'est produite dans un contexte de craintes croissantes de récession en Europe et de baisse de la demande de pétrole en Chine.

Crypto

La capitalisation boursière totale du secteur des crypto-monnaies est tombée en dessous de 1 000 milliards de dollars cette semaine. Cela fait suite à la dernière baisse du bitcoin, la plus grande crypto-monnaie au monde flirtant désormais avec son plus bas niveau de l'année, autour de 17 500 $, atteint en juin à la suite des explosions de prêteurs et de fonds de couverture de crypto-monnaies. La flambée des rendements réels (dont nous avons parlé plus haut) réduit l'attrait des actifs spéculatifs, et les crypto-monnaies ne font pas exception. Dans l'ensemble, l'indice MVIS CryptoCompare Digital Assets 100 des plus grands jetons a baissé d'environ 60 % cette année, de nombreux traders anticipant une nouvelle douleur à mesure que les rendements réels continuent d'augmenter.

La semaine prochaine

La semaine prochaine sera dominée par les données économiques en provenance des États-Unis et du Royaume-Uni. La semaine débutera par le rapport sur le PIB du Royaume-Uni pour juillet, et une lecture inférieure aux attentes pourrait faire baisser la livre sterling une semaine après qu'elle a atteint son plus bas niveau face au dollar depuis 1985. Un jour plus tard, nous aurons de nouvelles indications sur l'économie britannique avec la publication du rapport sur le marché du travail montrant les revenus moyens et le taux de chômage pour août. Le même jour, nous aurons également le rapport sur l'inflation américaine pour août, qui aura un impact important sur la prochaine décision de taux d'intérêt de la Fed plus tard ce mois-ci. Un jour plus tard, nous verrons la publication du rapport sur l'inflation du Royaume-Uni pour août. Enfin, les données sur les ventes au détail pour les États-Unis et le Royaume-Uni sont prévues pour jeudi et vendredi respectivement.