Les Obligations de Nom : Vendre, Obligations

Les données publiées cette semaine montrent que les investisseurs abandonnent les actions européennes à un rythme non vu depuis la crise de la dette de la zone euro il y a dix ans. Apple, quant à lui, ne semble pas augmenter la production de sa nouvelle gamme d'iPhone en raison d'une demande plus faible que prévu. Dans le monde de la crypto, les volumes de transactions NFT ont chuté. Mais, sans aucun doute, la plus grande histoire de la semaine a été la volatilité et le drame entourant les marchés britanniques après que le gouvernement a annoncé une série de réductions d'impôts la semaine précédente. Cela a entraîné une chute de la livre, une importante vente des obligations d'État britanniques et a forcé la Banque d'Angleterre à intervenir. Découvrez ce qui s'est passé exactement dans la revue de cette semaine.

Macro

Le drame britannique a commencé vendredi dernier (23 septembre) après que le chancelier de l'Échiquier, Kwasi Kwarteng, a annoncé une série de réductions d'impôts qui menacent d'alimenter davantage l'inflation - déjà à son plus haut niveau en quatre décennies - et de faire grimper la dette nationale. Ces craintes ont fait chuter la livre de plus de 3 % vendredi pour atteindre son plus bas niveau contre le dollar depuis 1985.

De plus, les réductions d'impôts - les plus importantes depuis 1972 - devraient coûter jusqu'à 161 milliards de livres sterling au cours des cinq prochaines années et seront financées par l'emprunt public. Cela s'ajoute au montant énorme de dette supplémentaire nécessaire pour financer le plan récemment annoncé par le Premier ministre pour geler les factures énergétiques des ménages. Inutile de dire qu'une vague d'emprunts massive à un moment où les taux d'intérêt augmentent fortement n'est pas une bonne combinaison. Cela a incité les investisseurs à également se débarrasser des obligations d'État britanniques, ce qui a fait grimper leurs rendements (les rendements à cinq et dix ans, par exemple, ont enregistré leurs plus fortes hausses en une journée jamais enregistrées).

La vente d'actifs britanniques s'est accélérée lundi après que Kwarteng, dans une interview télévisée le week-end, a réaffirmé la position du gouvernement et a laissé entendre qu'il y aurait encore plus de réductions d'impôts à venir. À un moment donné lundi, la livre a chuté de près de 5 % pour atteindre un niveau record de 1,035 $, la rapprochant de la parité avec le dollar. Les traders pensent qu'un tel résultat est inévitable, les probabilités implicites par le marché de la parité avec le dollar ayant grimpé à plus de 50 % au début de la semaine.

La chute des obligations d'État britanniques, quant à elle, a fait grimper les rendements à dix ans au-dessus de 4 % lundi pour la première fois depuis 2010. La crise a suscité des appels à l'intervention de la Banque d'Angleterre (BoE), certains traders pariant que la banque centrale procédera à des hausses de taux d'urgence pour endiguer l'hémorragie de la livre. Mais une déclaration de la BoE lundi n'a pas rassuré les traders, la banque centrale indiquant qu'elle n'ajusterait les taux d'intérêt qu'à sa prochaine réunion prévue. Cela a fait que la livre a inversé une partie de la reprise intrajournalière qu'elle connaissait lundi après-midi.

La BoE a finalement été contrainte d'intervenir mercredi, mais pas sur le marché des devises. Au lieu de cela, la banque centrale a tenté de sauver le marché obligataire et d'éviter une catastrophe pour les fonds de pension britanniques. Elle l'a fait en s'engageant à acheter des quantités illimitées d'obligations d'État à long terme, ce qui a fait que les rendements à 30 ans ont enregistré leur plus forte baisse jamais enregistrée mercredi.

Vous vous demandez peut-être ce que les fonds de pension ont à voir avec tout cela. Voyez-vous, avec l'effondrement des obligations, les fonds de pension (qui détiennent des quantités importantes de cet actif) étaient confrontés à d'énormes pertes potentielles - en particulier sur les stratégies d'"investissement axé sur les passifs" conçues pour leur donner une exposition aux actifs à long terme afin de correspondre aux obligations à long terme. Les fonds de pension ont commencé à recevoir de nombreux appels de marge, c'est-à-dire lorsque les courtiers demandent plus de liquidités en garantie pour couvrir ces pertes potentielles. Si les fonds de pension avaient commencé à vendre des investissements pour réunir les liquidités nécessaires, cela aurait encore fait baisser les prix des obligations et aurait entraîné une spirale descendante qui aurait fait sombrer le marché dans son ensemble. Un pire résultat est que les fonds de pension n'aient pas pu répondre à leurs appels de marge, ce qui les aurait amenés à la faillite et aurait touché les pensions durement gagnées de millions de Britanniques. La BoE n'avait donc pas d'autre choix que d'intervenir.

Au milieu du chaos de cette semaine, de nombreux traders ont comparé le Royaume-Uni à un pays en développement, soulignant la combinaison d'une monnaie en baisse et de rendements obligataires d'État en hausse. Le plus fou dans tout cela, c'est la façon dont les politiques du pays sont contradictoires en tous points. La BoE, par exemple, relève les taux d'intérêt pour réduire la demande et maîtriser l'inflation galopante. Les réductions d'impôts du gouvernement, cependant, ont l'effet inverse : elles entraîneront probablement une augmentation des dépenses de consommation et une inflation plus élevée. Pour aggraver les choses, les mesures d'urgence de la BoE cette semaine - l'achat de quantités illimitées d'obligations d'État à long terme à l'aide de monnaie nouvellement créée - devraient inonder les marchés de liquidités et pourraient alimenter davantage le feu de l'inflation. Personne ne sait comment le drame va se terminer...

Actions

Les investisseurs abandonnent les actions européennes à un rythme jamais vu depuis la crise de la dette de la zone euro il y a dix ans. Selon Citi, les fonds d'actions européens sont sur le point de connaître huit mois consécutifs de sorties de fonds totalisant 98 milliards de dollars, soit 6 % de leurs actifs sous gestion (AUM). Cela signifie que les rachats cumulés sont désormais pires que la vente liée à la pandémie en 2020 et sont comparables à la crise de la dette de la zone euro de 2011-2012. Mais pour les investisseurs contraires, cela pourrait en fait être un signal d'achat. En effet, dans les cas précédents (à l'exception de la crise financière mondiale de 2008-2009) lorsque les sorties de fonds ont atteint 6 % de l'AUM, l'indice MSCI Europe a ensuite gagné 16 % au cours des 12 mois suivants, selon Citi.

Par ailleurs, Apple - la plus grande entreprise au monde en termes de capitalisation boursière - recule apparemment de ses plans d'augmentation de la production de ses nouveaux iPhone cette année après qu'une hausse anticipée de la demande ne s'est pas matérialisée. Selon des informations non officielles, le géant de la technologie a demandé à ses fournisseurs de revenir sur leurs efforts d'augmentation de l'assemblage de la nouvelle famille d'iPhone 14 de 6 millions d'unités au cours du second semestre de cette année. Les actions d'Apple ont initialement chuté de 4 % mercredi après la publication de la nouvelle, ce qui a également touché les actions de ses principaux fournisseurs.

Crypto

Les volumes de transactions NFT ont chuté de 97 % par rapport à leur record en janvier de cette année. Selon les données de Dune Analytics, les volumes de transactions NFT sont tombés à seulement 466 millions de dollars en septembre, contre 17 milliards de dollars au début de 2022. La baisse de la manie NFT fait partie d'une liquidation plus large de 2 000 milliards de dollars dans le secteur de la crypto, car le resserrement monétaire agressif dans le monde entier incite les investisseurs à se débarrasser des actifs les plus spéculatifs comme la crypto, les actions chères d'entreprises technologiques non rentables, les NFT, etc.

La semaine prochaine

En termes de résultats, la semaine prochaine sera calme, mais c'est le "calme avant la tempête" si vous voulez, car la saison des résultats du troisième trimestre doit commencer la semaine suivante. Sur le plan macroéconomique, la semaine débutera par les données PMI de plusieurs grandes économies. Le Japon publiera les données d'inflation de septembre mardi. L'OPEP+ se réunira mercredi, et les traders chercheront à savoir si (et de combien) le groupe des plus grands pays producteurs de pétrole au monde et leurs alliés réduisent la production de pétrole afin de soutenir les prix. Nous aurons les ventes au détail de la zone euro jeudi et, enfin, le rapport sur l'emploi américain très attendu vendredi.