Pur et dur

Le drame et la volatilité ont continué à frapper les marchés obligataires britanniques cette semaine, forçant finalement la Banque d'Angleterre à intervenir non pas une fois, mais deux fois. Et juste au moment où vous pensez que la Grande-Bretagne en a assez dans son assiette, de nouvelles données publiées cette semaine ont montré que l'économie britannique s'est contractée de manière inattendue en août par rapport au mois précédent. Outre-Atlantique, le rapport de l'IPC a été pire que prévu, l'inflation de base atteignant son niveau le plus élevé depuis 1982. C'est du lourd. Par ailleurs, les grandes capitalisations britanniques rachètent leurs propres actions à un rythme record. Enfin, en parlant de records, les pirates informatiques sont sur le point de voler un montant record de crypto cette année. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.

Macro

La volatilité a gagné les marchés britanniques depuis que le gouvernement du pays a annoncé une série de réductions d'impôts financées par la dette le mois dernier, pour ensuite faire marche arrière de manière embarrassante dix jours plus tard (voir notre revue de la semaine dernière). L'épisode a entraîné une forte baisse des obligations et de la monnaie du pays, et a forcé la Banque d'Angleterre (BoE) à intervenir le mois dernier pour éviter une catastrophe pour les fonds de pension britanniques (qui détiennent des tonnes d'obligations). Elle l'a fait en s'engageant à acheter jusqu'à 5 milliards de livres sterling d'obligations d'État par jour jusqu'au 14 octobre.

Si ces mesures ont contribué à rétablir l'ordre sur le marché obligataire, les ventes ont repris de plus belle lundi, les investisseurs s'inquiétant de la fin imminente du programme cette semaine. Cela a amené la BoE à intervenir à nouveau, annonçant qu'elle doublait la limite supérieure de ses achats quotidiens d'obligations à 10 milliards de livres sterling. Elle a également créé une nouvelle facilité de prêt qui permet aux banques de proposer une plus grande variété d'instruments en garantie en échange de financements à court terme, dans l'espoir que cela se répercute sur leurs clients des fonds de pension, leur donnant plus de temps. Mais ces mesures n'ont pas réussi à rassurer le marché et n'ont pas beaucoup contribué à inverser la tendance à la vente. La dette indexée sur l'inflation a été la plus touchée, le rendement des obligations indexées sur l'inflation à 10 ans ayant bondi de 64 points de base à 1,24 %, soit la plus forte hausse en un jour jamais enregistrée, comme on peut le voir dans le graphique ci-dessous.

Cette énorme vente de dette indexée sur l'inflation - un marché dominé par les fonds de pension britanniques - a incité la BoE à intervenir à nouveau mardi. Elle a maintenu la limite supérieure de ses achats quotidiens d'obligations à 10 milliards de livres sterling, mais a déclaré qu'elle achèterait jusqu'à 5 milliards de livres sterling par jour en obligations classiques et 5 milliards de livres sterling en obligations indexées sur l'inflation jusqu'à l'expiration du programme vendredi. Si cela peut contribuer à limiter les pertes des fonds de pension du pays, la politique d'interventions répétées en réaction aux ventes sans plan à long terme inquiète les investisseurs et nuit à la crédibilité de la BoE. Il reste à voir comment cet épisode se terminera, les choses risquant de se compliquer après l'expiration des mesures temporaires d'achat d'obligations vendredi.

Enfin, juste au moment où vous pensez que la Grande-Bretagne en a assez dans son assiette, de nouvelles données publiées mercredi ont montré que l'économie britannique s'est contractée de manière inattendue en août par rapport au mois précédent. Le PIB a baissé de 0,3 % entre juillet et août, en raison d'une forte baisse de la production manufacturière et de la crise du coût de la vie qui a frappé les budgets des ménages et l'activité des entreprises. Les économistes s'attendaient à ce que le PIB reste stable d'un mois à l'autre. Cette baisse signifie désormais que l'économie devrait se contracter au troisième trimestre, marquant le début d'une récession (deux trimestres consécutifs de contraction de la production économique).

Outre-Atlantique, tous les regards étaient tournés vers le rapport sur l'inflation de septembre, qui a été publié jeudi et a entraîné une nouvelle volatilité du marché. Les prix à la consommation ont augmenté de 8,2 % le mois dernier par rapport à la même période l'année dernière. Si cela représente un léger ralentissement par rapport aux 8,3 % d'août, c'est plus élevé que les 8,1 % attendus par les économistes et se situe toujours près d'un sommet de quatre décennies. Les prix à la consommation ont augmenté de 0,4 % sur une base mensuelle, soit le double de la hausse de 0,2 % attendue par les économistes. Mais c'est là que les choses se sont gâtées : les prix à la consommation de base (qui excluent les composantes volatiles de l'énergie et des aliments) ont augmenté de 6,6 % par rapport à l'année précédente. Il s'agit d'une accélération marquée par rapport aux 6,3 % d'août et représente le taux d'inflation de base le plus élevé depuis 1982. Sur une base mensuelle, les prix à la consommation de base ont augmenté de 0,6 %, ce qui a également dépassé les prévisions d'une hausse de 0,4 %.

La hausse de l'inflation de base à un sommet de 40 ans confirme la nature très persistante du problème de l'inflation aux États-Unis et maintiendra la pression sur la Fed pour qu'elle continue d'augmenter agressivement les taux d'intérêt, surtout si l'on considère qu'il s'agit de la dernière publication de données importantes avant la prochaine réunion de la Fed. Cela est d'autant plus vrai que le dernier rapport sur l'emploi a montré que l'économie américaine a créé plus d'emplois que prévu en septembre et que le taux de chômage a baissé de manière inattendue pour atteindre un nouveau creux de 50 ans à 3,5 %. Autrement dit, le marché du travail est toujours en pleine forme et peut supporter des hausses de taux plus agressives visant à refroidir l'inflation. En fin de compte, le rapport de l'IPC devrait donc sceller une nouvelle hausse des taux d'intérêt de 75 points de base lors de la réunion de novembre de la Fed, ce qui constituerait sa quatrième hausse de taux "jumbo" consécutive.

Actions

Les entreprises de l'indice FTSE 100 devraient racheter un montant record de 51 milliards de livres sterling de leurs propres actions cette année, selon la société de services financiers AJ Bell. C'est un chiffre bien supérieur aux pics précédents et signifie que les entreprises sont les principaux acheteurs d'actions britanniques au premier semestre de l'année, selon Goldman Sachs, les ménages, les fonds de pension, les investisseurs étrangers et les fonds communs de placement étant tous devenus des vendeurs nets.

Pour les entreprises, les programmes de rachat d'actions constituent une méthode attrayante pour restituer de la trésorerie aux actionnaires, car ils peuvent être facilement réduits ou annulés si, par exemple, l'économie plonge et que les entreprises doivent thésauriser de la trésorerie. Plusieurs facteurs expliquent ces rachats records. Premièrement, la baisse des cours des actions cette année rend les rachats d'actions plus efficaces en termes d'utilisation du capital que les investissements dans la croissance à une époque où les perspectives économiques sont assez sombres. Deuxièmement, les entreprises du FTSE 100 générant les trois quarts de leurs revenus en dehors du Royaume-Uni, la faiblesse de la livre sterling rend moins coûteux pour elles de racheter des actions dans leur propre monnaie. Troisièmement, le PER anticipé du FTSE 100 se situe en dessous de 9, soit une décote record de 40 % par rapport à ses homologues mondiaux, ce qui encourage les entreprises membres à acheter leurs actions afin de réduire l'écart de valorisation.

Que signifient les rachats d'actions pour l'avenir ? D'une part, de nombreux dirigeants affirment que les rachats d'actions sont un vote de confiance, indiquant que les perspectives futures de l'entreprise sont solides et/ou que ses actions sont vendues à un prix avantageux. Il existe des preuves empiriques suggérant que les entreprises qui ont des programmes de rachat d'actions voient leurs actions surperformer. Par exemple, l'indice Solactive European Buyback, un indice de référence qui suit les entreprises annonçant des programmes de rachat, a surperformé le Stoxx Europe 600 d'environ trois points de pourcentage cette année. Mais d'autre part, les cyniques soutiennent que les rachats d'actions sont un dernier recours et pourraient signifier que la direction d'une entreprise n'a pas réussi à trouver des opportunités de croissance - un signal négatif pour les bénéfices à long terme.

Crypto

Le marché de la crypto peut être un marché baissier pour les investisseurs en crypto, mais c'est certainement un marché haussier pour les pirates informatiques de la crypto. Selon la société d'analyse de la blockchain Chainalysis, au moins 718 millions de dollars de crypto ont été volés dans des piratages jusqu'à présent en octobre. Cela porte le total de l'année à ce jour à plus de 3 milliards de dollars, ce qui place 2022 sur la voie d'une année record en termes de valeur totale piratée. La plupart des cibles ont été des protocoles DeFi (finance décentralisée) - des plateformes gérées algorithmiquement qui permettent aux investisseurs en crypto de déposer, d'emprunter, de prêter et d'échanger des jetons sans aucun intermédiaire financier comme des courtiers, des bourses ou des banques. Si cela semble formidable sur le papier, les pirates informatiques sont devenus experts dans l'exploitation des faiblesses de la sécurité, du codage et de la structure des protocoles DeFi. Cela a, à son tour, sapé la confiance dans les services financiers basés sur la crypto.

La semaine prochaine

La saison des résultats du troisième trimestre se poursuit la semaine prochaine avec les poids lourds de la finance Bank of America, Goldman Sachs, Blackstone et American Express qui fourniront tous des mises à jour. Ils seront rejoints par des noms familiers comme Procter & Gamble et Johnson & Johnson, ainsi que par des entreprises technologiques comme Netflix, IBM et Snap. Tesla publie également ses résultats, mais étant donné que l'entreprise a déjà divulgué ses livraisons de véhicules du troisième trimestre, il y a moins de surprises à attendre de la publication de ses résultats. Sur le front macroéconomique, nous avons les données du PIB chinois du troisième trimestre mardi, les données de l'IPC britannique de septembre mercredi et les données de l'IPC japonais de septembre et des ventes au détail britanniques de septembre vendredi.