Un autre mord la poussière

Tous les regards étaient tournés vers le rapport sur l'inflation américaine d'octobre, qui est sorti jeudi et a offert un certain soulagement aux investisseurs. Parallèlement, alors que la saison des résultats du troisième trimestre touche à sa fin aux États-Unis, nous examinons ce qui est arrivé aux marges bénéficiaires (alerte spoiler : elles ont diminué pour la première fois depuis la pandémie). Mais l'histoire la plus importante de la semaine dernière a été l'effondrement soudain et spectaculaire de FTX, l'une des plus grandes plateformes d'échange de crypto au monde, qui était évaluée à 32 milliards de dollars au début de l'année. Découvrez ce qui s'est passé exactement dans la revue de cette semaine.

Macro

Le dernier rapport sur l'inflation américaine a montré que les prix à la consommation ont augmenté de 7,7 % le mois dernier par rapport à la même période l'année dernière, ce qui était une bonne nouvelle pour plusieurs raisons. Premièrement, il s'agit de la plus faible progression annuelle depuis le début de l'année. Deuxièmement, elle était inférieure aux 7,9 % attendus par les économistes. Et troisièmement, il s'agissait d'un ralentissement marqué par rapport aux 8,2 % de septembre. Sur une base mensuelle, les prix à la consommation ont augmenté de 0,4 %, un chiffre inférieur aux attentes. Parallèlement, les prix à la consommation de base (qui excluent les composantes volatiles de l'énergie et des aliments) ont augmenté de 0,3 % par rapport à septembre et de 6,3 % par rapport à l'année précédente. Ces deux chiffres sont inférieurs aux prévisions des économistes.

Le rapport meilleur que prévu a donné l'espoir que l'inflation la plus élevée depuis des décennies est enfin en train de se calmer, ce qui permettrait à la Fed de ralentir sa campagne agressive de hausse des taux d'intérêt. À titre d'exemple : après l'annonce, les traders ont commencé à intégrer une hausse de taux de la Fed de 50 points de base en décembre, plutôt que de 75 points de base. Cela explique pourquoi les actions et les obligations ont toutes deux bondi après le rapport, tandis que le dollar américain a baissé face à un panier de devises. En fait, le S&P 500 a terminé jeudi en hausse de 5,5 %, sa meilleure réaction du premier jour à un rapport de l'IPC depuis au moins 2003, date à laquelle les enregistrements ont commencé.

Actions

Dans un environnement inflationniste, les entreprises peuvent répercuter une partie des coûts plus élevés sur leurs clients. Mais les entreprises doivent généralement absorber une partie des coûts élevés elles-mêmes, ce qui entraîne une baisse des marges bénéficiaires. La saison des résultats du troisième trimestre de cette année en est un excellent exemple. Au vendredi précédent (le 4 novembre), 85 % des entreprises du S&P 500 ont publié leurs résultats, la marge bénéficiaire moyenne pour le troisième trimestre s'établissant à 11,9 %. C'est un point de pourcentage de moins que ce qu'elle était au troisième trimestre de l'année dernière. Autrement dit, les marges bénéficiaires ont diminué de 8 % sur un an, soit la première contraction depuis la pandémie.

La baisse des marges bénéficiaires n'est jamais une bonne chose, et elle conduit en fin de compte à une baisse des bénéfices. En fait, Goldman Sachs vient de réduire ses estimations de bénéfices pour le S&P 500 pour chaque année jusqu'en 2024, affirmant que la contraction des marges du trimestre dernier signifie qu'il y a encore plus de difficultés à venir. La banque d'investissement prévoit désormais que les bénéfices par action resteront stables en 2023, contre une prévision antérieure de croissance de 3 %. De plus, elle a déclaré que les bénéfices pourraient chuter de 11 % l'année prochaine si les États-Unis entrent en récession. Et ce n'est pas la seule à avoir une vision pessimiste des choses : de nombreuses autres banques réduisent leurs prévisions de bénéfices pour 2023 pour les entreprises du S&P 500.

La conclusion à retenir est que l'environnement macroéconomique actuel est difficile pour les actions. Les taux d'intérêt plus élevés font baisser les valorisations, tandis que le ralentissement de la croissance économique et les coûts plus élevés qui ne peuvent pas être entièrement répercutés sur les clients affectent les bénéfices des entreprises. En fin de compte, cela signifie que les actions pourraient ne pas remonter avant que l'environnement économique général ne s'améliore réellement, par exemple avant que les taux d'intérêt n'atteignent leur sommet ou que l'économie américaine n'évite une récession.

Crypto

Oh mon Dieu, par où commencer ? La semaine dernière a été marquée par certains des événements les plus dramatiques que l'industrie de la crypto ait connus en près de 14 ans d'existence. Avant de revenir sur ce qui s'est passé, nous devons définir quelques termes (et beaucoup d'acronymes) :

• FTX : l'une des plus grandes plateformes d'échange de crypto au monde, qui était évaluée à 32 milliards de dollars au début de l'année.
• Sam Bankman-Fried (SBF, comme on l'appelle) est le fondateur et le PDG de FTX.
• FTT est le jeton d'échange de FTX. Les détenteurs de FTT gagnent des récompenses et bénéficient de réductions sur les frais de négociation FTX et d'une augmentation des commissions sur les parrainages.
• Alameda Research : une société de trading de crypto fondée et détenue par SBF.
• Binance : la plus grande plateforme d'échange de crypto au monde en termes de volume quotidien.‍
• Changpeng Zhao (CZ, comme on l'appelle) est le fondateur et le PDG de Binance.

Cela étant dit, commençons. FTX a été au bord de l'effondrement au début de la semaine après qu'une vague de retraits de clients a déclenché une crise de liquidité. Selon Reuters, FTX a été frappé par environ 6 milliards de dollars de retraits au cours des 72 heures précédant mardi matin. Qu'est-ce qui a déclenché l'exode ? Deux choses.

Premièrement, CoinDesk a publié un article le 2 novembre, disant qu'il y avait quelque chose de louche avec Alameda. La société de trading et FTX étaient censées être deux entreprises complètement distinctes, mais il s'avère qu'elles étaient beaucoup plus proches que ne le laissait entendre SBF. En résumé : le bilan d'Alameda était rempli de FTT, et elle utilisait cet énorme stock comme garantie pour emprunter à FTX afin de spéculer sur les marchés. Voici une autre façon de le dire : en acceptant le FTT comme garantie, FTX a prêté des milliards de dollars d'actifs clients pour financer des paris risqués de sa société de trading affiliée, Alameda. Cela signifie que si les investissements d'Alameda tournent mal ou si la garantie FTT baisse de valeur, alors Alameda s'effondre et entraîne FTX avec elle.

Deuxièmement, après la révélation de CoinDesk, CZ a annoncé sur Twitter que Binance vendait toutes ses participations en FTT (d'une valeur de plus de 500 millions de dollars à l'époque). Binance avait reçu ces jetons dans le cadre d'un investissement antérieur dans FTX. Bien que CZ ait cité des inquiétudes concernant la stabilité financière de la plateforme d'échange et les « révélations récentes qui ont été mises en lumière » (c'est-à-dire l'article de CoinDesk), cela n'a pas aidé que la relation entre CZ et SBF se soit détériorée, CZ accusant SBF de dire du mal de Binance aux régulateurs en coulisses. Il suffit de regarder le tweet ci-dessous.

Comme vous pouvez l'imaginer, le tweet de CZ a fait chuter le prix du FTT. Rappelez-vous que si la garantie FTT d'Alameda baisse de valeur, alors la société s'effondre et entraîne FTX avec elle. Ainsi, avec le souvenir frais de l'effondrement de Celsius en juin, les investisseurs ont décidé de retirer leurs fonds de FTX en hâte. SBF a répondu lundi en disant qu'un « concurrent essaie de nous attaquer avec de fausses rumeurs ». Mais mardi, les dégâts étaient déjà faits et FTX avait besoin d'un sauvetage, qu'il a reçu (ou pensait recevoir) de la part de - et non, on ne plaisante pas - Binance. Oui, la société de CZ a signé une lettre d'intention mardi pour acquérir entièrement FTX Le rebondissement ? Binance s'est retiré un jour plus tard en raison d'inquiétudes concernant les pratiques commerciales de FTX, les enquêtes des régulateurs sur la mauvaise gestion des fonds des clients et un déficit de 8 milliards de dollars sur son bilan.

Après le retrait de Binance, SBF a déclaré aux investisseurs de FTX mercredi que la société devrait déposer son bilan si elle ne parvient pas à obtenir une injection de liquidités. Parallèlement, tout ce drame a eu des répercussions sur l'ensemble du marché de la crypto, avec le bitcoin et de nombreuses autres pièces qui ont plongé la semaine dernière. Il en a été de même pour la plateforme d'échange de crypto cotée en bourse Coinbase, dont l'action a chuté de 19 % mardi et mercredi.

Cette semaine

La saison des résultats du troisième trimestre se poursuit cette semaine. Parmi les grands noms qui publient leurs résultats, citons les géants de la vente au détail Walmart et Home Depot, les mastodontes chinois du commerce électronique JD.com et Alibaba, et les entreprises technologiques Cisco Systems, NVIDIA et Palo Alto Networks. Sur le front économique, nous avons la production industrielle de la zone euro lundi, les ventes au détail chinoises mardi, l'inflation britannique et les ventes au détail américaines mercredi, et l'inflation japonaise et les ventes au détail britanniques vendredi.

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