Quelle Récession ?

Dans une année marquée par des craintes généralisées de récession, JPMorgan constate que les probabilités de récession économique intégrées aux marchés financiers ont en réalité fortement diminué par rapport à leurs sommets de 2022 – et les données du PIB américain meilleures que prévu de la semaine dernière ont encore renforcé ces probabilités. Cela pourrait donner à la Fed et aux autres banques centrales plus de munitions pour poursuivre la hausse des taux d'intérêt. La présidente de la Banque centrale européenne a déclaré la semaine dernière que les investisseurs devraient s'attendre à des hausses de taux d'intérêt plus « significatives » lors des prochaines réunions. Par ailleurs, Microsoft a donné le coup d'envoi des résultats du secteur technologique et a donné un aperçu de ce qui attend l'industrie : une baisse des bénéfices. Enfin, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que les investisseurs institutionnels se montrent optimistes sur le yen pour la première fois depuis juin 2021. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.

Macro

Les probabilités de récession implicites du marché sont en baisse selon un modèle de trading de JPMorgan. Vous pouvez le constater dans le graphique ci-dessous, qui montre les probabilités de récession économique intégrées à neuf actifs différents. La banque d'investissement calcule ces probabilités en comparant les pics des actifs avant la récession à leurs creux pendant une contraction économique. Plus précisément, le graphique montre que les probabilités de récession intégrées aux marchés financiers ont fortement diminué par rapport à leurs sommets de 2022 dans sept des neuf actifs.

Prenons l'exemple des actions européennes, qui attribuaient en octobre une probabilité de 93 % à une récession dans la région. Ces probabilités ont chuté à seulement 26 % aujourd'hui. Ce n'est pas si fou quand on considère que les économistes de Goldman Sachs ont déclaré plus tôt ce mois-ci qu'ils ne voyaient plus de récession frapper l'Europe. Cela fait suite à la preuve de la résilience de l'économie du bloc à la fin de 2022, à la forte baisse des prix du gaz naturel et à l'abandon des restrictions Covid par la Chine plus tôt que prévu.

Maintenant, ce qui est intéressant avec ces probabilités implicites du marché, c'est qu'elles peuvent être utilisées pour voir quels actifs offrent le meilleur potentiel risque-rendement pour mettre en œuvre vos opinions spécifiques sur la récession. Par exemple, même après avoir beaucoup baissé depuis octobre, vous pouvez voir que le S&P 500 intègre toujours une probabilité de 73 % de récession aux États-Unis – la plus élevée de tous les actifs. Autrement dit, les cours des actions américaines sont assez déprimés en prévision d'un ralentissement économique. Mais cela signifie qu'ils ont un potentiel de hausse important si votre scénario de base est que les États-Unis éviteront une récession.

En revanche, les obligations à haut rendement américaines (ou comme leurs partisans aiment les appeler, les obligations « à haut rendement ») intègrent seulement une probabilité de 18 % de récession aux États-Unis – la plus faible de tous les actifs. Vous pouvez comprendre pourquoi dans le graphique ci-dessous, qui montre que l'écart de rendement entre les obligations à haut rendement et leurs équivalents du Trésor est plus étroit que la moyenne des deux dernières décennies. Autrement dit, le rendement supplémentaire que les obligations à haut rendement offrent par rapport aux obligations d'État sûres pour compenser leur risque supplémentaire est inférieur à leur moyenne sur 20 ans. Cela signifie qu'elles ne tiennent pas suffisamment compte de la probabilité d'une récession – et ont un potentiel de baisse important si votre scénario de base est que l'économie américaine entrera effectivement en récession.

En parlant de l'économie américaine, le dernier rapport sur le PIB publié la semaine dernière a été meilleur que prévu. La plus grande économie du monde a progressé de 2,9 % en rythme annualisé au quatrième trimestre de 2022. Il s'agit d'un léger ralentissement par rapport aux 3,2 % enregistrés au troisième trimestre, mais c'est mieux que les 2,6 % attendus par les économistes. Les dépenses de consommation, qui représentent environ 68 % du PIB, ont augmenté de 2,1 % au cours de la période – en légère baisse par rapport aux 2,3 % du trimestre précédent, mais toujours positives. Dans l'ensemble, les données ont fourni davantage de preuves que l'économie américaine s'avère plus résiliente que prévu face à des coûts d'emprunt sensiblement plus élevés, tout en montrant que les actions de la Fed commencent à avoir un effet plus perceptible.

Pour poursuivre, Christine Lagarde – la présidente de la Banque centrale européenne (BCE) – a eu des mots forts à dire lundi dernier avant la première réunion de la banque centrale de l'année cette semaine. Lagarde a déclaré que la BCE fera tout ce qui est nécessaire pour ramener l'inflation à son objectif, soulignant des hausses de taux d'intérêt plus « significatives » lors des prochaines réunions. Elle a ajouté que les coûts d'emprunt devront augmenter à un rythme régulier pour atteindre des niveaux suffisamment restrictifs et rester à ces niveaux aussi longtemps que nécessaire. Voyez-vous, alors que l'inflation en tête de liste dans la zone euro a reculé par rapport à ses sommets historiques, l'inflation de base (qui exclut les variations de prix des produits alimentaires et de l'énergie) a atteint un niveau record le mois dernier. Cela suscite des inquiétudes chez certains décideurs quant à la possibilité que les pressions inflationnistes se généralisent et risquent de s'ancrer dans l'économie.

Actions

La mise à jour des résultats de Microsoft la semaine dernière a été mitigée. La croissance du chiffre d'affaires du géant de la technologie n'a été que de 2 % au dernier trimestre par rapport à l'année précédente – la plus faible croissance des ventes en six ans, freinée par la baisse des ventes de logiciels et d'ordinateurs portables. Ce n'est pas une surprise complète étant donné que le marché mondial des PC a diminué de 28,5 % au dernier trimestre par rapport à l'année précédente selon la société d'études de marché Gartner. Ajoutez à cela une charge de 1,2 milliard de dollars liée à la décision de Microsoft de supprimer 10 000 emplois, et le bénéfice net de la société a baissé de 12 % au dernier trimestre.

Mais il y a eu quelques points positifs. La croissance du chiffre d'affaires de l'activité de cloud computing Azure, qui est suivie de près, a ralenti à 31 %, certes, mais ce taux de croissance a été légèrement meilleur que prévu. De plus, hors impact de la hausse du dollar, les ventes d'Azure ont augmenté de 38 %, ce qui suggère que la demande mondiale de services cloud se maintient malgré les réductions de certaines autres dépenses d'entreprise face au ralentissement de la croissance économique. 

Cependant, Microsoft a du mal à maintenir cet élan et a déclaré qu'il s'attend à ce que la croissance du chiffre d'affaires d'Azure baisse de 4 ou 5 points de pourcentage au cours du trimestre en cours par rapport au trimestre précédent. Les investisseurs difficiles à satisfaire n'ont pas aimé entendre cela : ils ont fait baisser les actions de Microsoft de 1 % après l'annonce, effaçant un gain antérieur de plus de 4 %.

La mise à jour de Microsoft, qui a donné le coup d'envoi des résultats du secteur technologique, est un aperçu de ce qui attend l'industrie. Voyez-vous, après avoir vu leurs valorisations s'effondrer l'année dernière, les actions technologiques américaines sont sur le point de faire face à leur prochain grand obstacle : la baisse des bénéfices. En fait, selon les estimations des analystes, les bénéfices du quatrième trimestre des entreprises technologiques du S&P 500 devraient baisser de 9,2 % par rapport à l'année précédente – la baisse la plus importante depuis 2016. Il est également intéressant de noter à quelle vitesse le sentiment s'est détérioré : il y a trois mois à peine, les analystes prévoyaient des bénéfices stables.

FX

De nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que les investisseurs institutionnels se montrent optimistes sur le yen pour la première fois depuis juin 2021, au milieu de spéculations croissantes selon lesquelles la Banque du Japon (BoJ) sera contrainte d'abandonner sa politique monétaire ultra-accommodante. Cela fait suite à la surprise de la BoJ sur les marchés le mois dernier en ajustant son programme de contrôle de la courbe des rendements pour permettre aux rendements des obligations à 10 ans de fluctuer de plus ou moins 0,5 %, au lieu des 0,25 % précédents. Les positions nettes des gestionnaires d'actifs sur la monnaie japonaise sont passées en territoire positif au cours de la semaine se terminant le 17 janvier, selon les dernières données de la Commodity Futures Trading Commission. Ces paris interviennent après que le yen s'est renforcé de plus de 17 % par rapport au dollar depuis qu'il a atteint un creux de trois décennies en octobre.

Cette semaine

Une autre semaine, une autre faillite : le courtier et prêteur de crypto Genesis a déposé son bilan la semaine dernière, mettant fin à des mois de négociations avec les créanciers. Les problèmes de la société ont commencé peu après l'effondrement de FTX, ce qui a incité Genesis à suspendre les retraits de fonds de ses clients en novembre, invoquant une « turbulence du marché sans précédent » et des problèmes de liquidité. De plus, Genesis avait placé une partie de ses propres fonds chez FTX. Depuis, elle s'efforce sans succès de trouver de nouveaux financements pour rembourser les plus de 3 milliards de dollars qu'elle doit aux créanciers... 

• Lundi : Sentiment économique de la zone euro (janvier)
• Mardi: Taux de chômage et ventes au détail japonais (décembre), PIB de la zone euro (T4). Résultats : McDonald's, Spotify, General Motors, Exxon Mobil, Snap, Caterpillar, Pfizer, AMD
• Mercredi: Décision de la Fed américaine (les marchés intègrent une hausse de 25 points de base), taux de chômage de la zone euro (décembre). Résultats : Meta
• Jeudi: Décisions de la Banque d'Angleterre et de la Banque centrale européenne (les marchés intègrent des hausses de 50 points de base pour les deux). Résultats : Alphabet, Amazon, Apple, Qualcomm, Ford, Starbucks
• Vendredi : Rapport sur le marché du travail américain (taux de chômage, croissance des salaires, etc.) pour janvier