Le nom est Bond, James Bond, obligation japonaise

La semaine dernière a été mouvementée sur le front macroéconomique. Dans ses prévisions actualisées, la Commission européenne ne prévoit plus que l'économie de la zone euro entre en récession. Sur le front de l'inflation, les prix à la consommation américains ont augmenté plus que prévu le mois dernier, tandis que la situation était meilleure au Royaume-Uni, l'inflation étant inférieure aux attentes. Mais ces prix plus élevés ne dissuadent pas le consommateur américain, les ventes au détail ayant augmenté le mois dernier de leur plus forte hausse en près de deux ans. Sur le front des crypto-monnaies, le régulateur américain des valeurs mobilières a accepté la semaine dernière de proposer d'étendre les règles de garde des actifs aux crypto-monnaies. Enfin, dans ce qui pourrait avoir de grandes répercussions sur le marché obligataire mondial, de nouvelles données ont montré que les investisseurs japonais ont retiré un montant record d'obligations étrangères l'année dernière, et cela survient à un moment où le marché obligataire mondial est de nouveau sous pression. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.

Macro

L'UE a reçu de bonnes nouvelles la semaine dernière, avec le bloc qui devrait désormais éviter une récession selon la Commission européenne. L'agence a déclaré que l'économie de la zone euro se porterait mieux cette année qu'on ne le craignait précédemment, car la baisse des prix du gaz, les politiques gouvernementales de soutien et les dépenses des ménages solides améliorent les perspectives de la région. L'économie devrait désormais croître de 0,9 % en 2023, ce qui est mieux que les 0,3 % prévus en novembre. De plus, la commission a également réduit ses prévisions d'inflation pour cette année à 5,6 %, contre 6,1 % précédemment. L'inflation devrait encore baisser à 2,5 % en 2024, selon les prévisions. Mais si les perspectives se sont améliorées, l'agence a mis en garde contre le fait que les risques restent importants en raison du conflit russo-ukrainien.

En passant aux États-Unis, le dernier rapport sur l'inflation publié mardi a montré que les prix à la consommation ont augmenté de 6,4 % en janvier par rapport à la même période l'année dernière. C'est légèrement inférieur au rythme de 6,5 % enregistré le mois précédent, mais les économistes s'attendaient à une décélération plus importante à 6,2 %. Les prix à la consommation hors alimentation et énergie, qui excluent les composantes volatiles de l'énergie et de l'alimentation , ont augmenté de 5,6 % en janvier. Encore une fois, c'est légèrement inférieur au rythme de 5,7 % enregistré le mois précédent, mais les économistes espéraient une décélération plus importante à 5,5 %. 

Sur une base mensuelle, l'indice des prix à la consommation global a augmenté de 0,5 % en janvier, ce qui représente la plus forte hausse en trois mois et une forte accélération par rapport à la hausse de 0,1 % de décembre, tandis que les prix hors alimentation et énergie ont augmenté de 0,4 %. Ces deux chiffres étaient conformes aux prévisions des économistes. Mais dans l'ensemble, le rapport a montré des signes de pressions inflationnistes persistantes, les taux annuels n'ayant pas baissé autant que les investisseurs l'espéraient. Cela pourrait pousser la Fed à relever les taux d'intérêt encore plus haut que prévu - et à les maintenir plus longtemps - pour ramener l'inflation à son objectif de 2 %.

Mais malgré une inflation élevée, le consommateur américain est toujours en bonne santé avec des dépenses globales qui restent robustes. En fait, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que les ventes au détail aux États-Unis ont augmenté en janvier de leur plus forte hausse en près de deux ans. La valeur des achats au détail globaux a augmenté de 3 % le mois dernier par rapport au mois précédent, ce qui représente leur plus forte hausse depuis mars 2021 et dépasse largement les prévisions de 1,9 %. Les dépenses dans les 13 catégories de vente au détail ont augmenté, en tête desquelles les véhicules automobiles, les meubles et les restaurants. Les chiffres ne sont pas ajustés en fonction de l'inflation, ce qui signifie que les dépenses de consommation ont dépassé la hausse de 0,5 % des prix à la consommation pour le mois.

La situation était meilleure sur le front de l'inflation au Royaume-Uni, des données publiées la semaine dernière montrant que les prix à la consommation ont augmenté de 10,1 % en janvier par rapport à l'année précédente, ce qui est inférieur aux attentes. Il s'agit de la plus faible hausse annuelle en cinq mois et d'un ralentissement marqué par rapport à la hausse de 10,5 % de décembre et au sommet de 41 ans de 11,1 % en octobre. L'inflation hors alimentation et énergie, qui exclut les prix volatils de l'alimentation, de l'énergie, de l'alcool et du tabac, a diminué à 5,8 % en janvier, contre 6,3 % le mois précédent. Ce chiffre, qui est une mesure importante des pressions inflationnistes sous-jacentes, était bien inférieur aux 6,2 % prévus par les économistes. Néanmoins, il est important de garder les choses en contexte : l'inflation globale reste à deux chiffres et est cinq fois supérieure à l'objectif de la Banque d'Angleterre.

Obligations

Les investisseurs japonais ont retiré un montant record de 181 milliards de dollars d'obligations étrangères l'année dernière et ont investi 231 milliards de dollars dans des obligations d'État locales, les ventes de dettes américaines représentant les deux tiers des sorties de capitaux. C'est ce que révèlent les dernières données du ministère des Finances et de l'Association japonaise des courtiers en valeurs mobilières.

Vous pouvez comprendre pourquoi en regardant le graphique ci-dessous, qui montre le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans (ligne rose) et le rendement couvert en monnaie des bons du Trésor américain à maturité équivalente (ligne noire). Autrement dit, la ligne rose montre ce que les investisseurs japonais peuvent gagner au pays et la ligne noire montre ce qu'ils peuvent gagner aux États-Unis sans se soucier des fluctuations du taux de change dollar-yen. Cela permet une comparaison équitable, pomme à pomme, entre les deux rendements obligataires. Et depuis la mi-2022, les investisseurs japonais ont pu gagner davantage au pays, ce qui les a incités à déplacer une grande partie de leurs liquidités des bons du Trésor américain vers des équivalents locaux.

Mais ces flux pourraient n'être que le début. En effet, l'attractivité relative des obligations d'État japonaises a encore augmenté en décembre, après que la Banque du Japon (BoJ) a autorisé les rendements à 10 ans à atteindre 0,5 %, contre 0,25 % auparavant. Et avec les spéculations abondantes selon lesquelles un nouveau gouverneur de la BoJ permettra aux rendements d'augmenter encore, la vente régulière d'obligations étrangères au profit d'alternatives locales par les épargnants, les assureurs et les fonds de pension japonais semble peu susceptible de s'arrêter.

Cela pourrait poser problème pour la simple raison que plus de 2 000 milliards de dollars d'obligations étrangères restent potentiellement à vendre. Les investisseurs japonais détiennent plus de 1 000 milliards de dollars de bons du Trésor américain et des montants importants d'obligations des Pays-Bas, de la France, de l'Australie et du Royaume-Uni. Et toute tentative de céder une partie de leurs avoirs interviendrait à un moment où le marché obligataire mondial est de nouveau sous pression. Les rendements ont recommencé à augmenter car les attentes concernant le pic des taux d'intérêt américains se renforcent sur fond de marché du travail très dynamique et de craintes que l'inflation ne soit pas rapidement vaincue.

Crypto

Le régulateur américain des valeurs mobilières - la Securities and Exchange Commission (SEC) - a accepté mercredi dernier de proposer d'étendre les règles de garde des actifs aux crypto-monnaies. Plus précisément, les règles obligeraient les conseillers en investissement à sécuriser les actifs crypto de leurs clients auprès de gardiens qualifiés (comme ils le font déjà avec d'autres actifs de leurs clients, comme les actions et les obligations). L'idée de la proposition est de mettre en place de meilleures protections autour des actifs des investisseurs et intervient après l'effondrement de plusieurs entreprises de crypto-monnaies de premier plan l'année dernière a révélé que les fonds des clients n'étaient pas aussi sûrs qu'on le pensait.

Cette semaine

• Lundi : Confiance des consommateurs de la zone euro (février)
• Mardi: PMI de la zone euro, du Royaume-Uni, du Japon et des États-Unis (février). Résultats : Home Depot, Walmart, Coinbase
• Mercredi: Compte rendu de la dernière réunion de la Fed. Résultats : Nvidia
• Jeudi: Résultats : Alibaba, Moderna
• Vendredi : Inflation japonaise (janvier)